NÓNG: Chứng Khoán SSI Chạm Đáy - Đạt 5X Sau Nâng Hạng?

1. Phân tích Tăng trưởng Quy mô và Đòn bẩy Tài chính

• Báo cáo tình hình tài chính hợp nhất tính đến ngày 30 tháng 09 năm 2025 cho thấy SSI đã có một bước tăng trưởng quy mô vượt bậc, với Tổng Tài sản lần đầu tiên vượt mốc 100.000 tỷ VND, đạt 100.711 tỷ VND, tăng mạnh so với mức 73.507 tỷ VND đầu năm (01/01/2025). Sự tăng trưởng ấn tượng này chủ yếu nằm ở Tài sản ngắn hạn, phản ánh việc mở rộng hoạt động kinh doanh cốt lõi của một công ty chứng khoán. Cụ thể, cấu phần Tài sản ngắn hạn quan trọng nhất là Các khoản cho vay (Margin Loans) đã tăng đột biến, từ 21.998 tỷ VND lên 39.231 tỷ VND, cho thấy nhu cầu vốn của nhà đầu tư và mức độ sôi động của thị trường chứng khoán đã tăng cao trong suốt ba quý đầu năm.
  
  
• Song song với đó, Tài sản tài chính FVTPL (tự doanh) cũng được gia tăng đáng kể, từ 42.438 tỷ VND lên 50.404 tỷ VND, khẳng định chiến lược phân bổ nguồn lực mạnh mẽ vào mảng tự doanh để tối ưu hóa lợi nhuận trong điều kiện thị trường thuận lợi. Để tài trợ cho đà tăng trưởng tài sản này, Nợ phải trả của Công ty cũng tăng vọt, từ 46.680 tỷ VND lên 69.456 tỷ VND, trong đó chủ yếu là sự gia tăng của Vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn (từ 45.501 tỷ VND lên 65.419 tỷ VND), thiết lập mối liên kết chặt chẽ giữa việc tăng cường huy động vốn để tài trợ cho hoạt động cho vay ký quỹ và danh mục tự doanh. Về mặt vốn chủ sở hữu, mức tăng từ 26.826 tỷ VND lên 31.255 tỷ VND được củng cố bằng việc tích lũy thêm lợi nhuận, thể hiện qua Lợi nhuận chưa phân phối tăng từ 5.856 tỷ VND lên 6.910 tỷ VND, cho thấy Công ty đã giữ lại một phần lớn lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trong kỳ để củng cố nền tảng vốn.
  

2. Đánh giá Động lực Tăng trưởng Doanh thu Cốt lõi

• Hiệu quả của việc mở rộng quy mô tài sản đã được chứng minh rõ nét trong Báo cáo Kết quả Hoạt động kinh doanh Hợp nhất lũy kế 9 tháng năm 2025. Cộng doanh thu hoạt động của SSI đạt mức kỷ lục 9.328 tỷ VND, tăng trưởng vượt trội so với mức 6.308 tỷ VND của cùng kỳ năm 2024. Động lực chính cho sự tăng trưởng này đến từ ba mảng cốt lõi, phản ánh trực tiếp sự phân bổ tài sản trên Bảng Cân đối Kế toán. Thứ nhất, Lãi từ các khoản cho vay và phải thu đạt 2.463 tỷ VND, tăng khoảng 63% so với 1.508 tỷ VND của 9 tháng năm trước. Con số này là kết quả trực tiếp của việc tăng dư nợ cho vay margin lên mức 39.231 tỷ VND như đã phân tích, minh chứng cho việc mở rộng quy mô cho vay đã chuyển hóa thành lợi ích tài chính một cách hiệu quả.
  
  
• Thứ hai, mảng Tự doanh tiếp tục là trụ cột lợi nhuận khi Lãi từ FVTPL đạt 4.546 tỷ VND, tăng trưởng mạnh mẽ so với 2.952 tỷ VND cùng kỳ, cho thấy môi trường thị trường thuận lợi và chiến lược giao dịch chủ động đã mang lại kết quả vượt trội, đồng thời củng cố tính hợp lý của quyết định gia tăng đầu tư vào Tài sản tài chính FVTPL. Cuối cùng, Doanh thu nghiệp vụ môi giới chứng khoán đạt 1.716 tỷ VND, cao hơn mức 1.348 tỷ VND năm trước, chứng tỏ SSI không chỉ duy trì được thị phần mà còn hưởng lợi từ sự tăng trưởng chung của thanh khoản thị trường.
  

3. Phân tích Hiệu quả và Mối liên kết Tổng thể

• Mặc dù các khoản mục doanh thu cốt lõi đều tăng trưởng mạnh, việc phân tích sâu hơn về chi phí và tính hiệu quả là cần thiết để có cái nhìn toàn diện. Trong hoạt động tự doanh, bên cạnh Lãi từ FVTPL ở mức 4.546 tỷ VND, Công ty cũng ghi nhận Lỗ từ các tài sản tài chính FVTPL lên tới 1.987 tỷ VND, con số này đã tăng khoảng 34% so với cùng kỳ năm trước. Điều này cho thấy rủi ro đi kèm và sự biến động của thị trường đã gia tăng, song lợi nhuận ròng thu được từ mảng tự doanh vẫn là một nguồn lực tài chính vô cùng lớn, củng cố cho sự tăng trưởng của lợi nhuận chưa phân phối. Mặt khác, trong mảng dịch vụ, Chi phí nghiệp vụ môi giới chứng khoán cũng tăng vọt lên 533 tỷ VND, tăng khoảng 81% so với 294 tỷ VND cùng kỳ. Dù lợi nhuận gộp từ môi giới vẫn tăng trưởng dương, tốc độ tăng chi phí cao hơn đáng kể so với tốc độ tăng doanh thu môi giới (27%) có thể liên quan đến việc đầu tư mạnh vào hệ thống, mở rộng mạng lưới, hoặc chi phí hỗ trợ giao dịch để duy trì lợi thế cạnh tranh về thị phần.
  
  
• Tóm lại, toàn bộ bức tranh tài chính Quý 3/2025 của SSI cho thấy một mối liên kết xuyên suốt: Việc tích cực huy động nợ ngắn hạn đã được sử dụng hiệu quả để mở rộng tài sản kinh doanh (Margin và FVTPL), từ đó tạo ra sự tăng trưởng đột phá ở các khoản mục doanh thu cốt lõi, đặc biệt là từ lãi cho vay và tự doanh. Chuỗi hoạt động kinh doanh hiệu quả này đã được tổng hợp lại, đóng góp vào sự tăng trưởng của Lợi nhuận chưa phân phối, củng cố vững chắc cho nền tảng vốn chủ sở hữu và khả năng sinh lời bền vững của SSI trong thời gian tới.
• Vậy việc SSI chạm đáy như ở thời điểm hiện tại đã tối ưu cho việc gom dài chưa? Cả nhà liên hệ ngay số Zal.o 096.996.5276 (Linh) để nhận ngay bản kế hoạch về việc nắm giữ SSI cho quý 1/2026. Trong bản kế hoạch sẽ có thêm các tin tức được chia sẻ trước về ngành chứng khoán như chính sách và thông tư. Từ đó cả nhà có thể yên tâm nắm giữ SSI.