NÓNG: VND Tăng Chậm – Có Nên Mua Chứng Khoán VND Ngay?

1. Bức tranh tổng quan kết quả kinh doanh: Một quý bùng nổ trong bối cảnh thị trường thuận lợi

• Quý 3/2025 ghi nhận sự trở lại mạnh mẽ của VNDirect khi toàn bộ các mảng kinh doanh cốt lõi đều tăng trưởng vượt trội, phản ánh sự cộng hưởng từ xu hướng phục hồi thanh khoản của thị trường chứng khoán và chiến lược quản trị tài sản chủ động của doanh nghiệp. Doanh thu hoạt động đạt khoảng 2.214 tỷ đồng, tăng ~74% so với cùng kỳ (YoY) và tăng ~50% so với quý liền trước (QoQ), cho thấy tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ không chỉ đến từ nền thấp của cùng kỳ mà còn từ sự mở rộng thực chất của các mảng kinh doanh. Lợi nhuận sau thuế đạt khoảng 928–929 tỷ đồng, tăng ~84% YoY và ~152% QoQ, đưa VNDirect trở thành một trong những công ty chứng khoán có mức tăng trưởng lợi nhuận nhanh nhất trong quý. Với kết quả này, công ty đã hoàn thành khoảng 90–91% kế hoạch lợi nhuận cả năm chỉ sau 9 tháng, tạo dư địa cho khả năng vượt kế hoạch trong quý 4 nếu thị trường duy trì đà tích cực. Đây là nền tảng để đánh giá rằng VND không chỉ “ăn theo thị trường”, mà còn thể hiện khả năng vận hành hiệu quả khi tận dụng được bối cảnh thuận lợi.

2. Mảng tự doanh: Động lực tăng trưởng chủ đạo với đóng góp vượt trội

• Mảng tự doanh (FVTPL) tiếp tục là “động cơ tăng tốc” lớn nhất của VNDirect trong quý 3 khi chiếm khoảng 65% tổng lợi nhuận, khẳng định vai trò trụ cột trong cấu trúc lợi nhuận của doanh nghiệp. Lợi nhuận từ tự doanh tăng mạnh ~94% YoY, trong khi doanh thu tự doanh tăng ~82% YoY, phản ánh khả năng chọn điểm chốt lời hợp lý trong bối cảnh VN-Index tăng trưởng liên tục trong quý. Danh mục tự doanh của VNDirect bao gồm cổ phiếu niêm yết, trái phiếu, chứng chỉ tiền gửi và các tài sản tài chính khác; trong đó trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi đóng vai trò ổn định dòng thu nhập, còn cổ phiếu niêm yết và tài sản thị trường mang lại biên lợi nhuận cao khi thị trường tăng. Việc tỷ trọng FVTPL lên đến ~24.600 tỷ đồng, trong đó trái phiếu chiếm 14.400 tỷ và chứng chỉ tiền gửi gần 8.000 tỷ, cho thấy công ty duy trì chiến lược “đa lớp tài sản”, vừa tìm kiếm lợi nhuận thị trường vừa giữ được tính an toàn nhất định. Điều đáng chú ý là VNDirect đã tái cơ cấu danh mục, giảm tỷ trọng cổ phần ở một số công ty rủi ro và tăng tỷ trọng tài sản thu nhập cố định, cho thấy sự thận trọng trong quản trị danh mục — một sự cân bằng giữa tăng trưởng và an toàn. Từ đây có thể thấy, mảng tự doanh không chỉ đơn thuần hưởng lợi thị trường mà còn phản ánh chiến lược tối ưu hoá danh mục trong chu kỳ tăng.

3. Mảng cho vay ký quỹ (margin lending): Mở rộng mạnh mẽ, đóng góp ổn định và đầy tiềm năng tăng trưởng

• Một điểm sáng lớn trong Q3/2025 là sự tăng tốc mạnh của dư nợ margin, đạt 14.844 tỷ đồng, tăng ~37% YoY và ~39% QoQ — tốc độ tăng thuộc nhóm cao nhất ngành. Dòng tiền margin tăng cùng thanh khoản toàn thị trường phản ánh nhu cầu giao dịch mạnh từ nhà đầu tư cá nhân, vốn là nhóm khách hàng cốt lõi của VNDirect. Lợi nhuận từ margin chiếm khoảng 25% lợi nhuận quý, đóng góp ổn định và là “mỏ thu” quan trọng của công ty, trái ngược với tự doanh vốn có tính chu kỳ mạnh. Tỷ lệ dư nợ margin/VCSH của VND chỉ khoảng 70%, thấp hơn đáng kể so với mức trần 200% theo quy định, cho thấy công ty không sử dụng đòn bẩy quá mức mà vẫn còn dư địa lớn để tăng trưởng trong các quý tiếp theo. Trong bối cảnh margin là yếu tố quyết định lợi nhuận bền vững của các công ty chứng khoán, việc duy trì tỷ lệ an toàn nhưng vẫn tăng trưởng mạnh là dấu hiệu của chiến lược phát triển thận trọng nhưng hiệu quả, giúp VND cân bằng giữa tốc độ tăng trưởng và chất lượng tài sản.

4. Mảng môi giới: Hưởng lợi trực tiếp từ thanh khoản thị trường và hiệu ứng nhà đầu tư trở lại

• Song song với tự doanh và margin, mảng môi giới cũng ghi nhận kết quả tích cực khi thanh khoản thị trường chứng khoán trong quý 3 tăng vọt lên mức trung bình cao nhất trong năm. Điều này kéo theo phí giao dịch tăng, số lượng tài khoản hoạt động tăng, và nhiều nhà đầu tư quay trở lại thị trường. Mảng môi giới không phải là nguồn thu lớn nhất nhưng đóng vai trò quan trọng trong việc giữ khách hàng, tăng độ phủ thương hiệu và tạo ra dòng tiền ổn định. Sự cải thiện của mảng này phản ánh hiệu quả hệ sinh thái đầu tư mà VNDirect xây dựng: trading app tối ưu, hệ thống tư vấn mạnh và năng lực cung cấp margin cao. Dù tỷ trọng lợi nhuận không lớn như tự doanh, mảng môi giới được xem như “huyết mạch” giúp VND duy trì thị phần và đẩy mạnh mảng bán lẻ – vốn là thế mạnh cốt lõi.

5. Cấu trúc tài sản & chất lượng danh mục: Rõ nét sự thận trọng trong mở rộng

• Tổng tài sản cuối quý 3 của VNDirect đạt hơn 56.000 tỷ đồng, tăng ~27% so với đầu năm, cho thấy quy mô tài chính tiếp tục mở rộng. Danh mục tài sản FVTPL lớn giúp công ty linh hoạt trước biến động thị trường, nhưng cũng đồng thời đặt ra cần theo dõi rủi ro khi thị trường điều chỉnh. Với việc tăng tỷ trọng trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi, VND đang hướng đến cấu trúc danh mục cân bằng, giảm phụ thuộc tuyệt đối vào cổ phiếu — qua đó giảm rủi ro đột biến khi thị trường biến động mạnh. Việc tái cơ cấu danh mục bằng cách giảm cổ phần ở một số doanh nghiệp và tăng tài sản thu nhập cố định cho thấy ban lãnh đạo ưu tiên sự vững chắc tài chính hơn là chạy theo lợi nhuận ngắn hạn. Đây cũng là lý do VND có thể duy trì đà tăng trưởng đều trong nhiều quý liên tiếp mà không gặp vấn đề về thanh khoản hay rủi ro tín dụng.

6. Rủi ro tiềm ẩn & yếu tố cần theo dõi trong các quý tiếp theo

• Dù kết quả Q3 rất ấn tượng, có một số rủi ro cần được theo sát để đánh giá sức khỏe của doanh nghiệp trong những quý tới. Rủi ro lớn nhất đến từ danh mục FVTPL chiếm tỷ trọng lớn trong tài sản — điều này khiến VNDirect nhạy cảm với biến động mạnh của thị trường, đặc biệt nếu VN-Index điều chỉnh sâu. Rủi ro thứ hai là biến động trái phiếu doanh nghiệp, vốn vẫn là tài sản mà ngành chứng khoán nói chung cần thận trọng sau những bất ổn của giai đoạn trước. Ngoài ra, dư nợ margin tăng mạnh là điểm tích cực, nhưng cũng đồng nghĩa với yêu cầu quản trị rủi ro tín dụng cao hơn; nếu thị trường giảm, tỷ lệ margin call tăng có thể gây áp lực lên chất lượng tài sản. Tuy nhiên, với việc duy trì tỷ lệ an toàn và danh mục tài chính đa dạng, VND vẫn nằm trong nhóm an toàn hơn so với nhiều đối thủ.

7. Triển vọng và kết luận: VND đang bước vào chu kỳ tăng trưởng mạnh, nhưng sự bền vững nằm ở chất lượng danh mục

• Với việc hoàn thành hơn 90% kế hoạch lợi nhuận năm chỉ sau 9 tháng, triển vọng quý 4 và cả năm 2026 của VNDirect được đánh giá tích cực, đặc biệt khi thị trường vẫn duy trì thanh khoản và độ rộng tốt. VND cho thấy khả năng tận dụng thị trường không chỉ bằng tăng trưởng tự doanh, mà còn qua mở rộng margin an toàn, đẩy mạnh môi giới và xây dựng danh mục tài chính ổn định. Điểm đáng giá nhất trong quý này là sự cân bằng giữa tăng trưởng và quản trị rủi ro — yếu tố giúp công ty vững vàng hơn trong chu kỳ tăng – giảm của thị trường. Nếu thị trường duy trì xu hướng tích cực, VNDirect có thể không chỉ vượt kế hoạch năm 2025 mà còn bước vào giai đoạn mở rộng quy mô lợi nhuận bền vững hơn trong 2026.
  
  
• Vậy 19.2 có phải vùng giá an toàn để gom dài hạn và trung bình giá vốn? Cả nhà liên hệ ngay số Zal.o 096.996.5276 (Linh) để nhận ngay bản kế hoạch về việc nắm giữ VND cho quý 1/2026. Trong bản kế hoạch sẽ có thêm các tin tức được chia sẻ trước về ngành chứng khoán như chính sách và thông tư. Từ đó cả nhà có thể yên tâm nắm giữ VND.