NT2 - Khởi động lại đà tăng trưởng

Hoạt động kinh doanh cải thiện nhờ huy động Qc cao hơn

Trong 2025-26, một yếu tố quan trọng vừa là điểm tựa cho huy động sản lượng vừa hỗ trợ cải thiện biên LN gộp đến từ việc giao sản lượng hợp đồng (Qc) cao hơn từ NSMO. Chu kỳ giao Qc cũng có sự cải thiện, thay vì giao từng tháng một như năm ngoái, các nhà máy điện khí được giao sản lượng mỗi 6 tháng, đảm bảo được kế hoạch huy động, cũng như giúp nhà máy một phần hưởng lợi từ doanh thu bù Qc.

Môi trường huy động thuận lợi hơn một phần đến từ tài chính của EVN đã có sự cải thiện, các nhà máy điện cơ bản được đảm bảo nghĩa vụ bao tiêu sản lượng trong hợp đồng thay vì san sẻ khó khăn với EVN như giai đoạn năm ngoái. Trong bối cảnh giá thị trường điện hiện đang rất thấp chỉ đạt ~1.169đ/kWh trong 7T25 (-18% svck), chúng tôi cho rằng NT2 sẽ chỉ bám sát Qc để huy động.

Triển vọng 2025-26: Tăng mạnh dự phóng biên LN và LN ròng

Điều chỉnh giảm nhẹ sản lượng 2025/26 4%/5%, tương đương tăng trưởng mới đạt 20%/8% svck. Tăng dự phóng giá bán bình quân 2025/26 lên 5%/5% chủ yếu do điều chỉnh tỷ trọng Qc từ 80% lên 100%. Theo đó, doanh thu 2025/26 không có sự thay đổi đáng kể, tương đương mức tăng trưởng 29%/7% svck.

LN gộp 2025/26 điều chỉnh tăng mạnh 56%/35% sv dự phóng trước, chủ yếu đến từ điều chỉnh tăng tỷ lệ Qc, hỗ trợ biên LN gộp tăng 3đ%/3đ% svck, và đây là yếu tố chính để kéo tăng dự phóng LN ròng lên 54%/34% sv dự phóng trước. Theo đó, kỳ vọng LN ròng 2025 tăng trưởng 517% svck từ mức nền rất thấp 2024, sau đó tiếp tục tăng 42% svck trong 2026, với động lực chính từ sản lượng huy động cải thiện và giảm chi phí từ hết khấu hao nhà máy.

Khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 26,000đ/cp

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 26,000đ/cp, cao hơn 13% sv dự phóng trước do điều chỉnh tăng mạnh EPS 2025/26 lên 54%/34%. NT2 là doanh nghiệp đặc trưng ngành phòng thủ với sức khỏe tài chính tốt, triển vọng kinh doanh phục hồi mạnh mẽ từ nền thấp, kéo theo kỳ vọng dòng cổ tức cao hơn từ 2025.

Tiềm năng tăng giá bao gồm:

1) Khoản lỗ tỷ giá 177 tỷ đồng được EVN thanh toán;

2) Ban hành cơ chế cấp LNG dài hạn cho nhà máy khí nội.

Rủi ro giảm giá:

1) Tình trạng thiếu khí trầm trọng hơn;

2) Tăng trưởng tiêu thụ điện thấp hơn dự kiến.

--- Gộp bài viết, 22/09/2025, Bài cũ: 22/09/2025 ---

Cổ đông NT2 đâu hết rồi.