NT2 làm sao mà xuống?

NT2: Giá CGM sụt giảm tác động nhẹ đến KQKD quý 3 - Báo cáo KQKD



Giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) thấp ảnh hưởng nhẹ đến KQKD quý 3, khiến chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ dự báo cả năm cho CTCP Nhiệt điện Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) và sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến giá mục tiêu và khuyến nghị của chúng tôi.

* Lợi nhuận cốt lõi quý 3 thấp do giá CGM giảm dù sản lượng bán điện đi ngang do phục hồi của thủy điện. NT2 đã công bố doanh thu quý 3 đạt 67,4 triệu USD (-5% so với cùng kỳ năm ngoái – YoY) và LNST cốt lõi 8,3 triệu usd (-30% YoY). LNST cốt lõi giảm mạnh dù sản lượng đi ngang là do giá bán trung bình giảm khoảng 11% (vì giá CGM thấp hơn dự kiến). Giá khí đầu vào chỉ giảm 12% YoY tương ứng với mức giảm khoảng 8% của chi phí sản xuất mỗi kWh điện, không đủ để hỗ trợ biên LN ròng.

* Không ghi nhận lỗ tỷ giá trong quý 3 giúp lợi nhuận báo cáo tăng mạnh 137% so với cùng kỳ năm ngoái. NT2 ghi nhận mức lỗ tỷ giá gần bằng 0 trong quý 3/2016, so với mức lỗ 8,8 triệu USD cùng kỳ năm ngoái, giúy LN báo cáo tăng mạnh 7,4 triệu USD

* KQKD 9 tháng hơi thấp hơn dự báo của chúng tôi do CGM thấp hơn dự kiến. Dù doanh thu 9 tháng 2016 giảm còn 179,7 triệu USD (-16% YoY, chủ yếu do giá khí thấp hơn vốn ảnh hưởng đến giá PPA-hợp đồng mua bán điện tính theo công thức), LNST cốt lõi tăng nhẹ đạt 40,3 triệu USD (+4% YoY). Chúng tôi co thể điều chỉnh nhẹ dự báo LNST cốt lõi 2016 khi giá bán CGM giảm nhẹ so với dự kiến. Chúng tôi lưu ý rằng giá CGM ở miền Nam ít chịu áp lực bởi thủy điện so với miền Bắc khi hầu hết các nhà máy thủy điện lớn đều nằm ở miền Bắc, và miền Nam là khu vực thiếu nhiều điện nhất.

* Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) đang đề xuất đẩy nhanh tiến độ nhà máy Nhơn Trạch 3 và 4. Thời gian qua, PVN đã hoàn tất báo cáo nghiên cứu tính khả thi để đưa 2 nhà máy này vào hoạt động 2 năm sớm hơn dự kiến (2019 và 2020), trong bối cảnh thiếu hụt điện lớn ở miền Nam từ năm 2018 trở đi. Điều này củng cổ cho quan điểm của chúng tôi về việc nhà máy NT3 sẽ được cấp phép trong năm nay.

* Lượng tiền mặt tại quỹ lớn có thể tăng chia cổ tức. Sau khi thanh toán nợ và trả cổ tức tạm ứng 1.500 đồng năm 2016, NT2 vẫn còn lượng tiền mặt tại quỹ 70 triệu USD (+43% so với đầu năm), chúng tôi cho rằng công ty có thể tăng cổ tức lên 2.600 đồng trong năm 2016 (+18% YoY)

* Giá trị định giá không phản ánh triển vọng dài hạn mạnh mẽ của NT2. NT2 đang giao dịch với PE trượt 7,5 lần, thấp hơn 26% so với các công ty cùng ngành, trong khi có chỉ báo tài chính cũng như tiềm năng tăng trưởng vượt trội so với công ty này. Dù chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận thấp hơn trong năm 2017 do La Nina, P/E dự phóng 2017 9,6 lần vẫn hấp dẫn với quy mô tăng trưởng công suất dài hạn.