NT2 - Tăng trưởng từ nền thấp

Thực tế: LNST ghi nhận tăng trưởng khả quan

·Trong 3Q24, doanh thu của NT2 ghi nhận 1,711 tỷ đồng, tăng 110% so với cùng kỳ năm trước. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ:

·Sản lượng cải thiện đáng kể, khi (1) A0 ưu tiên huy động từ NT2 nhằm bù đắp phần công suất thiếu hụt của hai nhà máy BOT – Phú Mỹ 3 hết hợp đồng và Phú Mỹ 2.2 đang trong thời gian bảo dưỡng. Bên cạnh đó, (2) 3Q23 cùng kỳ là thời điểm nhà máy NT2 bước vào giai đoạn đại tu.

·Ngoài ra, giá thị trường điện toàn phần (FMP) trong 3Q24 ghi nhận mức 1,207 đồng/kWh (+12% n/n).

·Về lợi nhuận, giá FMP tăng 12% so với cùng kỳ năm trước, tăng nhanh hơn giá khí bình quân trong 3Q24, vẫn neo ở mức cao đạt 9.5 USD/mmBTU (+3% n/n, biểu đồ 4). Điều này đã thúc đẩy biên LNG tăng lên 3,4% trong 3Q24 (3Q23 ghi nhận là -16%, biểu đồ 5). Kết quả, LNG và LNST lần lượt ghi nhận ở mức 59 tỷ đồng (3Q23: -132 tỷ đồng, biểu đồ 5) và 44 tỷ đồng (3Q23: -124 tỷ đồng, biểu đồ 6)

Ưu và nhược điểm: Áp lực từ nguồn cung khí ngày càng suy giảm

·Trong 4Q24F, chúng tôi cho rằng sản lượng của NT2 sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ theo dữ liệu của EVN trong 2H24F. Yếu tố hỗ trợ tích cực từ (1) công suất đặt nhà máy có thể sẵn sàng ở mức tối đa so với cùng kỳ đang trong giai đoạn đại tu và (2) nhằm bù đắp phần công suất thiếu hụt của 2 nhà máy BOT Phú Mỹ 3 hết hợp đồng và Phú Mỹ 1, Phú Mỹ 2.1 MR đang trong giai đoạn bảo dưỡng sửa chữa.

·Tuy nhiên, chúng tôi cũng cho rằng LNST của NT2 có thể sẽ kém khả quan so với cùng kỳ năm 2023, nguyên nhân chủ yếu đến từ:

·Giá bán điện (FMP) dự kiến sẽ giảm mạnh hơn trong 4Q24F do điều kiện thủy văn thuận lợi khi La- Nina khả năng kéo dài đến đầu năm 2025, trong khi giá khí có thể tăng nhẹ do nguồn cung khí ngày càng hạn hẹp khi tháng 9 chỉ đạt 5.5Sm3 /ngày (-31% n/n, biểu đồ 7), dẫn đến phải huy động các nguồn khí có chi phí cao như Sao vàng – Đại Nguyệt.

·Thêm vào đó, theo dữ liệu từ EVN, chúng tôi kỳ vọng trong 4Q24F sẽ bổ sung thêm 100MW (+40% n/n) từ các dự án điện gió chuyển tiếp và một phần công suất bổ sung từ các dự án đã ký PPA.

·Bên cạnh, do mức nền cao trong 4Q23 ghi nhận 240 tỷ đồng.

Hành động: Duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ

·Chúng tôi tin tưởng vào triển vọng tích cực của NT2 trong dài hạn, do nhà máy đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì hệ thống điện. Tuy nhiên, ở thời điểm hiện tại, chúng tôi cho rằng giá thị trường của NT2 hiện đã phản ánh phần lớn giá trị nội tại của doanh nghiệp. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu NT2 trong 4Q24F