ORS: Tài liệu họp ĐHCĐ 2026 – Kế hoạch lớn nhưng có khả thi

ORS vừa công bố kế hoạch kinh doanh 2026 khá tham vọng khi tăng trưởng mạnh cả về doanh thu và lợi nhuận so với 2025. Cụ thể kế hoạch doanh thu tăng trưởng 50.9%, lợi nhuận trước thuế tăng 189%. Vậy từ đâu mà ORS xây dựng kế hoạch trên? Và liệu nó có khả thi hay không? Chúng ta sẽ cùng cập nhật chi tiết hơn trong bài viết này của chúng tôi.

I. Kế hoạch 2026 thông qua tài liệu họp ĐHCĐ 2026
Trong tài liệu họp ĐHCĐ 2026 mới nhất được ORS công bố có một số nội dung chính đáng lưu ý như sau:

• Trình phương án phân phối lợi nhuận 2025. Công ty sẽ không phân phối lợi nhuận lũy kế 2025 mà dự kiến được sử dụng cho kế hoạch phát triển hoạt động kinh doanh của công ty trong năm 2026.
• Trình kế hoạch kinh doanh 2026 với doanh thu dự kiến tăng trưởng gần 51%, lợi nhuận trước thuế tăng trưởng khoảng 189% so với 2025.
• Kế hoạch phát hành trái phiếu của công ty với tổng 3k tỷ đồng. Đây là loại trái phiếu không chuyển đổi, không kèm chứng quyền, có hoặc không có tài sản đảm bảo.
• Trong 2026, ORS sẽ không có thêm đợt tăng vốn nào thông qua phát hành thêm nữa. Do công ty cũng vừa tiến hành tăng vốn vào cuối 2025 nên hiện chưa có nhu cầu tăng vốn tiếp trong 2026.

Ngoài ra tờ trình còn một vài nội dung khác nhưng không có nhiều ảnh hưởng tới cổ đông trong vấn đề đầu tư cổ phiếu. Dưới đây chúng ta sẽ phân tích tính khả thi của kế hoạch trên cũng như tiềm năng của ORS trong 2026.

II. Tiềm năng hoàn thành kế hoạch
Đầu tiên chúng ta cùng nhìn lại KQKD trong vài năm trở lại đây của ORS cũng như kế hoạch 2026 để có cái nhìn tổng quan tốt hơn về tính khả thi của công ty. (Hình 1)



Như bảng trên chúng ta có thể thấy đầu tiên là mức nền doanh thu và lợi nhuận năm 2025 ở mức thấp do KQKD có phần đi lùi trong 2 năm liên tiếp là 2024 và 2025. Thậm chí lợi nhuận trước thuế 2025 còn thấp nhất trong 5 năm gần đây với chỉ 148 tỷ đồng. Tiếp theo là kế hoạch 2026 được xây dựng gần như tương đương KQKD năm 2024 của công ty, tức chưa phải mức cao nhất lịch sử công ty mà là đang kỳ vọng cho sự phục hồi trong 2026 sau 2 năm sụt giảm. Điều này phần nào giúp chúng ta hiểu hơn kế hoạch 2026 là đã từng đạt được trong quá khứ và nếu làm tốt công ty có thể thực hiện được chứ chưa phải mốc cao mới trong lịch sử công ty. Bây giờ chúng ta sẽ phân tích các mảng để xem mức độ khả thi đạt hay không.

1. Mảng cho vay
Mảng cho vay chỉ đóng góp tỉ trọng lớn thứ 2 cho ORS sau mảng tự doanh. Trong năm 2025, mảng cho vay đóng góp lợi nhuận gộp đạt 164 tỷ đồng, chiếm 21.3% tỷ trọng lợi nhuận gộp của công ty. Dù luôn đóng góp lợi nhuận dương cho công ty nhưng tình hình kinh doanh mảng cho vay trong 2 năm gần đây của ORS cũng biến động khá bấp bênh. (Hình 2)



Cụ thể trong nưm 2024 việc kinh doanh rất tốt nhờ tài sản cho vay liên tục tăng mạnh so với 2023, đến cuối 2024 tài sản cho vay thậm chí tăng tới gần 3 lần so với đầu năm. Điều này giúp cho KQKD 2024 và Q1-2025 của ORS tăng lên rất mạnh. Tuy nhiên bước sang 2025 tình hình kinh doanh lại giảm đột ngột khi tài sản cho vay cũng sụt giảm mạnh từ hơn 2.8k tỷ đồng xuống còn chỉ gần 900 tỷ đồng trong Q2-2025. Trong 2 quý tiếp theo của 2025 tài sản cho vay đã hồi phục lại mức trên 1k tỷ đồng nhưng điều này vẫn khiến cho KQKD 3 quý cuối năm 2025 giảm sút rất nhiều so với cùng kỳ. Với mức nền Q1-2025 cao thì khả năng lớn lợi nhuận mảng cho vay tron Q1-2026 vẫn sẽ tiếp tục tăng trưởng âm so với cùng kỳ.

ORS đã phát hành tăng vốn vào cuối 2025 và thu về lượng tiền lớn để phục vụ cho các hoạt động kinh doanh của công ty, trong đó có mảng cho vay. Trong 2026 chúng tôi cho rằng tài sản cho vay của ORS có thể phục hổi lên ngưỡng quanh khoảng 1k8-2k tỷ đồng. tăng tốt so với 2025 nhưng cũng chưa thể về mức đỉnh như 2024. Điều này đồng nghĩa với lợi nhuận mảng cho vay cũng chưa thể trở lại như kết quả đạt được vào 2024. Chúng tôi dự phóng lợi nhuận mảng cho vay cả năm 2026 có thể đạt khoảng 200-220 tỷ đồng, tăng khoảng 28% so với 2025.

2. Mảng tự doanh
Tự doanh của ORS trong năm 2025 đóng góp726 tỷ đồng doanh thu và 136 tỷ đồng lợi nhuận gộp cho công ty. Tỉ trọng đóng góp vào lợi nhuận chỉ đạt 18% trong cả năm 2025. Tuy nhiên kết quả kém như vậy là do trong 2 quý đầu năm 2025 lợi nhuận gộp đã ghi nhận kết quả lỗ lần lượt 5.7 tỷ đồng và 122 tỷ đồng. (Hình 3)



Nguyên nhân là do từ Q2 trở về các năm trước ORS đầu tư cả cổ phiếu trong danh mục đầu tư với tỉ trọng khoảng 15-20% tỉ trọng tài sản tự doanh của công ty. Tuy nhiên danh mục đầu tư này đa phần đều dưới giá vốn khiến tình trạng kinh doanh trong các năm từ 2022 tới đầu 2025 rất bất ổn cũng như biến động lớn. Tựu chung lại là không hiệu quả nên ORS đã tiến hành giảm cũng như thanh lý gần như toàn bộ mảng cổ phiếu trong 2 quý đầu năm 2025, nhất là tại Q2-2025. Chúng ta nên nhớ Q2-2025 xảy ra sự kiện Mỹ áp thuế lên nhiều nước trong đó có Việt Nam nên việc thanh lý cổ phiếu trong giai đoạn này thì sẽ khiến cho tự doanh lỗ nặng là không tránh khỏi, thực tế ORS cũng ghi nhận lỗ tới 122 tỷ đồng trong Q2-2025. Từ Q3 trở đi khi mà danh mục tự doanh chỉ còn chủ yếu là tiền gửi và trái phiếu đã giúp cho lợi nhuận mảng tự doanh nghi nhận mức dương ổn định trở lại và ít phụ thuộc vào biến động của thị trường chung. (Hình 4)



Trong 2026 khi mà ORS có thể gia tăng thêm tài sản sang mảng tự doanh và vẫn duy trì đầu tư an toàn thì lợi nhuận gộp từng quý có thể sẽ gia tăng dần. Vì vậy chúng tôi đánh giá tích cực mảng tự doanh của ORS và dự phóng công ty có thể ghi nhận lợi nhuận ổn định quanh khoảng 130-140 tỷ đồng mỗi quý. Cả năm 2026 có thể ghi nhận khoảng 550 tỷ đồng lợi nhuận gộp, tăng khoảng 4 lần so với 2025.

3. Tiềm năng hoàn thành kế hoạch
Với những thông tin trên chúng ta có thể thấy tự doanh sẽ là mảng giúp cho ORS phục hồi tốt trong 2026 nhờ việc loại bỏ danh mục cổ phiếu ra khỏi mảng tự doanh và chỉ đầu tư các tài sản an toàn mang lại lợi nhuận ổn định như trái phiếu và tiền gửi. Điều này giúp cho lợi nhuận đều và ổn định nên tăng mạnh được so với cùng kỳ (Cùng kỳ bị âm nhiều trong Q2-2025 khi thanh lý tài sản cổ phiếu đúng vùng đáy). Vì vậy kết hợp với các mảng còn lại chúng tôi dự phóng doanh thu 2026 có thể đạt khoảng 1,800-2,000 tỷ đồng, lợi nhuận gộp đạt khoảng 1,200 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế có thể đạt 350 tỷ đồng. Tương ứng mức tăng trưởng so với 2025 sẽ là khoảng 28% về doanh thu và 136% về lợi nhuận gộp. Thấp hơn một chút so với kế hoạch công ty đề ra. Điều này đồng nghĩa với việc ORS có thể không thể hoàn thành kế hoạch đề ra nhưng có thể đạt mức tăng trưởng tốt so với 2025 nhờ mức nền thấp.

Về định giá, hiện ORS đang giao dịch vùng giá 13.x k/cp, tương ứng mức định giá theo P/b khoảng 1.1 lần. Với việc đang tái cấu trúc lại tài sản tự doanh thì mức định giá trên 1 lần là phù hợp cho những kỳ vọng sắp tới, còn để lên cao hơn chúng ta cần phải chờ thêm biến động tích cực hơn nữa từ mảng cho vay. Vì vậy mức định giá hiện tại chúng tôi cho là phù hợp với ORS, sắp tới nếu cho vay vượt được dự phóng phía trên của chúng tôi thì có thể mức định giá được nâng lên chút và có thể nâng định giá lên vùng giá 14-15k/cp.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-