PAC – Giá chì tăng ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận

Sản lượng tiêu thụ 9 tháng đầu năm 2017 ước tính tăng khoảng 15% YoY. Các dây chuyền sản xuất ắc quy CMF và PTX đều duy trì được tốc độ tăng trưởng 25-30% YoY, trong khi sản phẩm chính ắc quy ô tô, chiếm tới hơn 60% tổng lượng tiêu thụ, tăng hơn 11% YoY.

Chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế trong 9T2017 đạt 132 tỷ đồng, bao gồm 25 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế từ khoản hỗ trợ di dời của nhà máy Gia Phú. Nếu không tính khoản lợi nhuận bất thường này thì lợi nhuận ròng trong 9T2017 sẽ giảm 22% so mới mức lợi nhuận điều chỉnh 9T2016, do biên lợi nhuận gộp giảm khi chi phí nguyên vật liệu tăng cao. Giá chì, (nguyên liệu đầu vào chính chiếm 60-70% chi phí sản xuất pin), đã tăng 24% kể từ đầu năm do cắt giảm nguồn cung ở Trung Quốc do Chính phủ nước này đóng cửa các nhà máy luyện kim bất hợp pháp để hạn chế ô nhiễm và giảm nhập khẩu từ Bắc Triều Tiên theo cam kết thực hiện các biện pháp trừng phạt quốc tế đối với Triều Tiên. Mặc dù chi phí đầu vào tăng cao, giá ắc quy trong nước không thể tăng tương ứng do khoảng cách thị phần giữa PAC và GS Việt Nam rất sát. Cả hai công ty đều sở hữu khoảng 45% thị phần và không muốn tăng giá sản phẩm nhằm duy trì thị phần.

Năm 2016, PAC phát hành lại báo cáo tài chính đã kiểm toán, trong đó lợi nhuận trước thuế điều chỉnh tăng 49%, đạt 238 tỷ (+ 97% YoY) do thay đổi phương pháp kế toán cho chi phí tiền lương và trợ cấp thôi việc, trong đó chi phí tiền lương đã điều chỉnh giảm xuống 43,9 tỷ đồng dựa trên chi phí thực tế thay vì ước tính theo Nghị định 53/2016 / NĐ-CP.


Tỷ lệ Giá vốn hàng bán/tổng doanh thu của PAC và Giá chì



PAC lấy ý kiến cổ đông chọn cổ đông Nhật Bản Furukawa Battery (FB) làm đối tác chiến lược

PAC vừa công bố nội dung tờ trình xin ý kiến Đại hội cổ đông về việc lựa chọn cổ đông Nhật Bản Furukawa Battery (FB) làm đối tác chiến lược. FB hiện là nhà cung cấp công nghệ cho PAC cũng như cổ đông lớn thứ hai của công ty, với 10,54% cổ phần, chỉ đứng sau cổ đông lớn Vinachem với 51% cổ phần.

Theo tờ trình, sau khi trở thành đối tác chiến lược, FB sẽ hỗ trợ PAC về mặt kỹ thuật và công tác bán hàng. Ngoài ra, PAC cũng có thể thực hiện sản xuất gia công cho FB theo yêu cầu của đối tác này. Về đầu tư, FB có quyền đề cử thành viên tham gia HĐQT tương ứng với tỷ lệ sở hữu của Furukawa tại PAC và được quyền mua thêm cổ phần trong trường hợp PAC có phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn.

Nếu đề nghị được thông qua, thỏa thuận chiến lược sẽ ký kết trong quý 4/2017 và hợp đồng chuyển giao công nghệ sẽ được ký kết trong khoảng thời gian cuối năm 2017 - đầu năm 2018.

Furukawa là một trong ba nhà sản xuất pin ô tô hàng đầu của Nhật Bản với doanh thu thuần trong năm tài chính 2016-2017 khoảng 500 triệu USD. Chúng tôi cho rằng việc hợp tác chặt chẽ hơn với Furukawa sẽ giúp PAC cải tiến công nghệ sản xuất và thúc đẩy sự phát triển của công ty trong các dòng sản phẩm mới. Ngoài ra, FB cũng có thể giúp tăng doanh số PAC cho các nhà sản xuất xe Nhật Bản như Toyota, Honda, Yamaha, Suzuki, v.v ..

Khả năng Nhà nước thoái vốn

Hiện trên thị trường có thông tin xung quanh việc Bộ Công thương đang xem xét thoái cổ phần của Vinachem tại PAC. Tuy nhiên, hiện vẫn chưa có văn bản chính thức về vấn đề này. Theo quan điểm của chúng tôi, trong trường hợp việc thoái vốn được chính thức thông qua, các nhà đầu tư chiến lược tiềm năng ngoài Furukawa cũng có thể bao gồm một số công ty ô tô trong nước hiện là khách hàng tiềm năng của PAC. Nếu việc thoái vốn được chính thức thông qua, thương vụ này có thể giúp nâng cao hiệu quả hoạt động cũng như lợi nhuận của công ty.

Dự báo kết quả kinh doanh

Chúng tôi duy trì dự báo sản lượng tiêu thụ ắc quy và pin năm 2017 ở mức 1.909 MWh (tăng 16% YoY) và 244 triệu sản phẩm (tăng 3% YoY). Mặc dù tổng doanh thu ước tính đạt 2.979 tỷ đồng (tăng 17,4% YoY), lợi nhuận trước thuế ước tính còn 190 tỷ đồng (giảm 20% YoY) trong năm 2017, dựa trên giả định giá chì tăng 20% YoY. Nếu không tính lợi nhuận bất thường từ chuyển nhượng đất, lợi nhuận trước thuế năm 2017 có thể giảm 31% YoY.

Chúng tôi cho rằng năm 2017 có thể sẽ là một năm khó khăn đối với PAC do giá chì tăng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận của PAC có thể cải thiện trong dài hạn. Do giá nguyên liệu đầu vào chính tăng sẽ ảnh hưởng đến chi phí sản xuất của tất cả các nhà sản xuất pin, chúng tôi cho rằng mặt bằng giá ắc quy trên thị trường có thể dần dần điều chỉnh phù hợp với giá chì trong dài hạn. Trong năm 2018, chúng tôi kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận trước thuế có thể đạt 3.176 tỷ đồng (tăng 14,9% YoY) và 205 tỷ đồng (tăng 8,1% YoY) với sản lượng tiêu thụ ắc quy và pin tăng tương ứng tăng 16% YoY và 2% YoY. Chúng tôi giả định rằng giá thị trường ắc quy sẽ tăng 1% YoY với mức giá chì ổn định vào năm 2018, giúp biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ lên 13,8% từ mức 13,5% vào năm 2017.

Quan điểm định giá và quan điểm đầu tư

Ở mức giá hiện tại, PAC đang giao dịch ở mức PE 2017 và 2018 lần lượt là 17,7x và 16,2x. Chúng tôi khuyến nghị NĂM GIỮ cổ phiếu với giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu 48.700 đồng / cổ phiếu dựa trên kết hơp phương pháp định giá DCF và PE (PE mục tiêu không đổi ở mức 12,5x).

Mặc dù lợi nhuận ước tính giảm trong năm 2017 ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng với biên lợi nhuận ổn định hơn trong năm 2018 cùng với việc Vinachem thoái vốn có thể là những yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong năm tới.