PC1 dư địa tăng trưởng trong năm 2024

1, CẬP NHẬT KQKD QUÝ 4/2023 VÀ CẢ NĂM 2023 CỦA PC1

CTCP Tập Đoàn PC1 (PC1) công bố KQKD quý 4/2023 với doanh thu đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+10% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 71 tỷ đồng (-64% YoY).Doanh thu tăng so với cùng kỳ là do:

·Doanh thu sản xuất cột thép tăng gần 4 lần.

·Đóng góp từ mảng khai thác niken.

·Doanh thu bất động sản cao hơn đáng kể so với cùng kỳ, chủ yếu là từ chuyển nhượng sàn bất động sản thương mại với doanh thu khoảng 130 tỷ đồng trong quý 4/2023 so với không ghi nhận doanh thu trong quý 4/2022.

Những yếu tố này bù đắp nhiều hơn cho mức giảm 24% YoY của doanh thu từ mảng xây lắp điện trong bối cảnh suy thoái của ngành, cũng như doanh thu sản xuất điện giảm 12% YoY. Trong khi đó, thu nhập của PC1 giảm so với cùng kỳ trong quý 4/2023 do:

·Biên lợi nhuận gộp của mảng xây lắp điện và sản xuất cột thép lần lượt giảm khoảng 660 điểm cơ bản và 890 điểm cơ bản.

·Chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ.

·Chi phí tài chính tăng 30% YoY.

Năm 2023, PC1 ghi nhận doanh thu đạt 7,8 nghìn tỷ đồng (-7% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 137 tỷ đồng (-70% YoY), lần lượt hoàn thành 99% và 40% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng thu nhập giảm so với cùng kỳ là do:

·Lợi nhuận gộp từ mảng xây lắp điện và sản xuất điện thấp hơn so với cùng kỳ, ảnh hưởng nhiều hơn so với lợi nhuận gộp cao hơn từ các mảng khác và phần bổ sung từ mảng khai thác niken.

·Chi phí SG&A trong cả năm tăng 41% YoY do hợp nhất KCN Nomura cả năm 2023 và hoạt động thương mại của mỏ niken, và

·Chi phí tài chính tăng 28% YoY, chủ yếu do chi phí lãi vay của mỏ niken và lãi suất cao hơn.

Lợi nhuận năm 2023 của PC1 thấp hơn dự báo của chúng tôi do hầu hết các mảng kinh doanh đều hoạt động kém hiệu quả, đặc biệt là mảng khai thác niken, sản xuất điện và xây lắp điện. Theo PC1, công ty đã xuất khẩu khoảng 35.000 tấn quặng niken và ghi nhận doanh thu 722 tỷ đồng vào năm 2023 so với dự báo của chúng tôi là khoảng 24.000 tấn (dựa trên dự báo năm 2023 của chúng tôi về khối lượng niken nguyên chất là khoảng 1.800 tấn và hướng dẫn của PC1 về tỷ lệ niken nguyên chất là 7,5% ) và doanh thu 937 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng KQKD kém là do sản lượng hạch toán thấp hơn so với sản lượng xuất khẩu cũng như giá thấp hơn đáng kể so với giá thị trường (do chất lượng sản phẩm niken thấp không đáp ứng các tiêu chuẩn của khách hàng PC1). Chúng tôi lưu ý rằng giá hợp đồng tương lai niken ba tháng trung bình trên sàn LME là khoảng 17.500 USD/tấn trong quý 4/2023 so với 20.600 USD/tấn trong quý 3/2023.

2, TRIỂN VỌNG NGÀNH ĐIỆN 2024 – TẠI ĐÂY

3, LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Dự án đường dây truyền tải 500kV Quảng Trạch – Phố Nối là động lực chính cho mảng xây lắp điện

Với vị thế dẫn đầu trong mảng xây lắp điện tại Việt Nam, PC1 được kỳ vọng sẽ giành được các gói thầu giá trị lớn từ dự án đường dây truyền tải 500kV Quảng Trạch Phổ Nội. Dự án trọng điểm này bao gồm 4 đoạn, dài 514 km, với tổng vốn đầu tư 23.000 tỷ đồng. Đoạn đầu tiên của dự án đã bắt đầu thi công từ T10/23. Chúng tôi dự phóng tổng giá trị backlog sẽ tăng 30,0% svck lên 11.390 tỷ đồng trong 2024. Cùng với đó, doanh thu xây lắp điện của PC1 dự kiến sẽ tăng trưởng lần lượt 77,7%/14,2% svck trong năm giai đoạn 2024-25.

Thủy điện kỳ vọng sẽ dần hồi phục trong năm 2024

Hiệu ứng El Nino đã ảnh hưởng tiêu cực đến mảng thủy điện của PC1 năm 2023, khiến sản lượng giảm và kéo tụt KQKD mảng điện. Tuy nhiên, với dự báo El Nino suy yếu vào giữa năm 2024, nguồn nước về hồ chứa dồi dào hơn được kỳ vọng sẽ thúc đẩy sản lượng thủy điện tăng 16% svck lên 480 triệu kWh trong năm 2024. Điều này sẽ giúp mảng điện phục hồi với LN gộp tăng trưởng 13,3% svck.

Mảng kinh doanh mới Niken và BĐS KCN nhiều tiềm năng nhờ hưởng lợi từ các xu hướng vĩ mô

Trong những năm qua, PC1 đã mở rộng sang những mảng kinh doanh mới đầy tiềm năng như khai thác Nickel và BĐS KCN, hứa hẹn củng cố triển vọng dài hạn cho công ty. Hoạt động khai thác mỏ Niken kỳ vọng chiếm tỷ trọng 15,3% LN ròng năm 2024, trong khi doanh thu từ tiền thuê đất tại KCN Yên Phong II-A sẽ đóng góp 146 tỷ đồng cho PC1 trong năm sau. Mỏ niken hưởng lợi từ nhu cầu gia tăng đối với xe điện và các công nghệ sạch, trong khi mảng KCN phát triển nhờ dòng vốn FDI đổ về miền Bắc ngày càng nhiều.

P/E phản ánh kỳ vọng tăng trưởng LN mạnh mẽ

Mặc dù tỷ lệ P/E 12 tháng gần nhất có vẻ cao so với mức trung bình 5 năm là 13,1 lần, chúng tôi cho rằng điều này phản ánh kỳ vọng mạnh mẽ thị trường về sự hồi phục của PC1. Tỷ lệ P/E dự phóng năm 2024 ở mức hợp lý là 11 lần.


4, KHUYẾN NGHỊ




Về kỹ thuật, PC1 vượt đỉnh tích lũy trước đó 6 tháng kèm thanh khoản cao gấp 5 lần trung bình 20 phiên vào ngày 24/1/2024. Hiện tại giá đang điều chỉnh về kiểm định vùng hỗ trợ quanh vùng giá 29. Khuyến nghị mở vị thế thăm dò trung hạn khi giá <29, đặt Stoploss 8% cho điểm mua, mục tiêu 34-36.