PC1 - Tăng trưởng được dẫn dắt bởi mảng BĐS và thủy điện

Mảng bất động sản và thủy điện dẫn dắt tăng trưởng mạnh trong kết quả kinh doanh của nửa đầu 2018. Trong nửa đầu năm 2018, PC1 ghi nhận mức tăng lợi nhuận ròng là 127,6% so với cùng kỳ, đạt 278 tỷ đồng. Kết quả trên có được là nhờ vào tăng trưởng 77,1% trong doanh thu và biên lợi nhuận gộp cải thiện 1,6 điểm % so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu do 1) PC1 ghi nhận doanh thu từ dự án Mỹ Đình Plaza 2 (600 tỷ đồng) với biên gộp tốt (31,5%) và 2) đóng góp từ hai nhà máy thủy điện mới đi vào hoạt động cuối năm ngoái.

Chúng tôi kỳ vọng mảng xây lắp điện và sản xuất cột thép sẽ phục hồi từ cuối năm 2018 trở đi. Theo chia sẻ từ công ty, giá trị các hợp đồng ký mới trong 8 tháng đầu năm ước đạt 1.650 tỷ đồng. Chúng tôi ước tính giá trị backlog lũy kế đến hiện tại đạt 2.300 tỷ đồng. Chúng tôi dự báo doanh thu của mảng xây lắp điện đạt 925 tỷ đồng trong nửa cuối năm nay (+22,9% so với nửa đầu năm 2018). Ngoài ra, dự án đường dây truyền tải quốc gia mạch 3 kỳ vọng sẽ đóng góp tích cực vào triển vọng mảng này trong năm 2019, với giả định dự án sẽ khởi công vào cuối năm 2018. Chúng tôi cũng kỳ vọng mảng sản xuất cột thép sẽ phục hồi trong nửa cuối 2018, trên cơ sở đơn hàng chưa thực hiện đang khoảng 405 tỷ đồng.

Hưởng lợi từ đầu tư vào thủy điện. Doanh thu mảng thủy điện tăng 143,4% so với cùng kỳ trong nửa đầu 2018, nhờ đóng góp của hai nhà máy thủy điện mới (Bảo Lâm A và 3A). Biên lợi nhuận gộp của phân khúc này tăng 4,4 điểm % lên 63,3% trong nửa đầu năm 2018, nhờ sản lượng tăng và chi phí khấu hao thấp hơn dự kiến. PC1 tiếp tục đặt mục tiêu tăng gấp đôi công suất với bốn nhà máy thủy điện nhỏ khác trong vòng 3 năm tới (tổng công suất ~124MW). Chúng tôi cho rằng mảng thủy điện là mảng kinh doanh khá hiệu quả của PC1 với dòng tiền ổn định đồng thời là bộ đệm giảm sốc nếu xảy ra rủi ro kinh doanh đối với mảng xây lắp.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA nhưng điều chỉnh giá mục tiêu xuống 31.300 đồng, do 1) giá mục tiêu cũ điều chỉnh sau khi PC1 chia 15% cổ tức bằng cổ phiếu trong 07/2018; 2) hoạt động xây lắp điện không diễn biến tốt như kỳ vọng và 3) triển vọng không rõ ràng của hoạt động xuất khẩu cột thép. Giá mục tiêu cũ được điều chỉnh giảm 11,6% nếu loại trừ tác động của việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu. Rủi ro đối với khuyến nghị của chúng tôi gồm 1) việc triển khai đường dây 500kV mạch 3 tiếp tục chậm trễ; 2) tiến độ và triển vọng bán hàng của dự án bất động sản Thanh Xuân.