PHR update VcSC

Năm 2022, câu chuyện lợi nhuận của CTCP Cao su Phước Hòa (PHR – sàn HOSE) sẽ đến từ khoản bồi thường đất từ dự án VSIP 3 với tổng cộng 691 tỷ trước thu nhập trước thuế (tương đương 553 tỷ sau thuế).

BVSC cho rằng, xác suất để PHR thành công trong việc phát triển các dự án khu công nghiệp với quy mô gần 3.000 ha là chưa cao và tạm thời chưa tính vào định giá.

Ở thời điểm hiện tại, chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu đã được phản ảnh các thông tin tích cực như: (1) khoản thu từ bồi thường đất dự án VSIP 3 đạt 718 tỷ sau thuế; (2) triển vọng lợi nhuận tiềm năng từ dự án VSIP 3 (PHR nắm giữ 20% vốn cổ phần) và (3) tỷ suất cổ tức hấp dẫn khoảng 6,5%- 8,1%/năm.

Với mức định giá là 62.200 đồng/CP (cao hơn 0,8% so với giá thị trường ngày 07/7/2022), BVSC tạm thời đưa ra khuyến nghị NEUTRAL với cổ phiếu PHR

Chúng tôi khuyến nghị MUA mã cổ phiếu PHR với giá mục tiêu 87,000 VND/CP, upside +30.8% so với giá ngày 18/08/2022 theo phương pháp định giá từng phần.

BSC dự báo 2022 sẽ là thời điểm khởi đầu cho sự phát triển của mảng KCN của PHR, theo đó:

Năm 2022: DTT và LNST đạt lần lượt 1,990 tỷ VND (+2% YoY) và 815 tỷ VND (+59% YoY), EPS fw= 5,002 VND/cp, PE fw=13.3x, P/B fw=2.97x.

Năm 2023: DTT và LNST đạt lần lượt 2,095 tỷ VND (+5% YoY) và 1,309 tỷ VND (+61% YoY), EPS fw= 8,189 VND/cp, PE fw=8.1x, P/B fw=2.57x.

Nút thắt pháp lý trong công tác chuyển đổi đất cao su sang khu công nghiệp được tháo gỡ, PHR kỳ vọng sẽ hưởng lợi kép nhờ vào tiền đền bù từ KCN VSIP 3 và ghi nhận lợi nhuận/cổ tức cao từ công ty liên kết NTC trong giai đoạn 2022-2024.

Tăng trưởng dài hạn được đảm bảo bởi các KCN đang trong giai đoạn nghiên cứu, dự kiến triển khai trong giai đoạn 2023-2025. Mảng kinh doanh chính là cao su kỳ vọng vẫn tích cực trong ngắn hạn nhờ (1) giá bán duy trì khi cơ cấu sản phẩm chuyển dịch sang dòng cao su chất lượng kỹ thuật cao và (2) sản lượng khai thác cao hơn khi tuổi đời của cây cao hơn.

RỦI RO: Tiến độ đền bù từ KCN VSIP 3 chậm hơn dự kiến.

Các KCN đang trong giai đoạn nghiên cứu vẫn chưa có nhiều thông tin và rủi ro chậm phê duyệt dự án từ phía các cơ quan quản lý.

Trong 6T2022, DTT đạt 607 tỷ VND (giảm -20% YoY) trong khi LNST đạt 346 tỷ VND (tăng 116% YoY) nhờ vào việc ghi nhận 289 tỷ VND tiền đề bù, hỗ trợ thiệt hại thanh lý sớm vườn cây để triển khai KCN VSIP 3 trong khi thu nhập từ mảng cao su (giảm -12% YoY) và gỗ (giảm -73% YoY) chứng kiến sự chững lại sau 2 năm hưởng lợi từ giá cao su kinh doanh cao.

Trong năm 2024, BSC dự báo Công ty cổ phần Cao su Phước Hòa (PHR – sàn HOSE) ghi nhận doanh thu thuần đạt 1.544 tỷ đồng (tăng 14% so với năm trước), lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số đạt 582 tỷ đồng(giảm 6%), tương đương EPS fwd = 4.293 đồng/CP, P/E fwd = 13.0x, P/B fwd = 2.0x. BSC lưu ý nếu loại bỏ khoản thu nhập từ đền bù đất VSIP3 thì lợi nhuận trước thuế của PHR tăng trưởng 24%.

Trong đó: (i) Doanh thu bán thành phẩm đạt 1.333 tỷ đồng (tăng 18%), (ii) Doanh thu mảng khu công nghiệp đạt 205 tỷ đồng (giảm 3%), (iii) Thu nhập từ NTC và VSIP 3 đạt lần lượt đạt 112 tỷ đồng và 163 tỷ đồng.

Luận điểm đầu tư dành cho PHR: Mảng cao su kỳ vọng phục hồi tích cực 18% từ mức nền thấp trong năm 2023; Các nút thắt pháp lý được giải quyết sẽ giúp cho PHR có thể ghi nhận thu nhập từ góp vốn đầu tư tại NTC và VSIP 3 trong năm 2024; Qũy đất chuyển đổi phát triển KCN lớn (khoảng 5,126 ha) đảm bảo tăng trưởng dài hạn cho mảng KCN của PHR; Tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt hấp dẫn: tối thiểu 5-6% (tương đương 30%/mệnh giá).

BSC khuyến nghị mua đối với cổ phiếu PHR với giá trị hợp lý cho năm 2024 là 64.800 đồng/CP (Upside 23% so với giá đóng cửa ngày 23/02/2024, đã bao gồm lợi suất cổ tức 5%), dựa trên phương pháp định giá từng phần SOTP.

Chúng tôi sử dụng phương pháp (1) RNAV cho mảng Khu công nghiệp, với tỷ lệ chiết khấu 70% đối với KCN Tân Lập 1 và Tân Bình mở rộng để phản ánh rủi ro tiến độ triển khai các dự án khu công nghiệp này chậm hơn so với kỳ vọng; (2) DCF cho mảng cao su & gỗ với tỷ lệ chiết khấu WACC = 12%, tỷ lệ tăng trưởng dài hạn giả định = 2%/năm.

Chúc mừng Bác!