PNJ - Phù hợp thị trường. Kỳ vọng ở một mức chiết khấu tốt hơn

Trong bài trước khi đưa ra "vùng giá trị" của PNJ, chúng tôi dự phóng PNJ trong vùng từ 70.140 đồng/cổ phiếu – 85.550 đồng/cổ phiếu (trước chia), nhiều nhà đầu tư thắc mắc khi chúng tôi đưa ra biên quá rộng tuy nhiên chúng tôi tham vọng bao quát hết những yếu tố mà chúng tôi với năng lực hữu hạn không lượng hóa hết được. Và trong suốt giai đoạn qua nhiều nhà đầu tư chê trách khi chúng tôi không có PNJ trong danh mục như một món đầu tư thời thượng, nhưng đành chịu. Chúng tôi chỉ dám tư vấn nắm giữ và chờ đợi bối cảnh thị trường hưng phấn để chốt lời hơn là mua mới vì tin rằng, sẽ có một mức chiết khấu tốt hơn, phù hợp hơn và biên an toàn lớn hơn để bắt đầu mua vào PNJ.

Tất nhiên để bỏ qua một món hời gần 15% trong ngắn hạn là điều đáng tiếc, nhưng có lẽ, chấp nhận nó và giữ nguyên tắc sẽ giúp chúng ta không phải hối hận trong tương lai.

Tôi chỉ thắc mắc rằng, liệu nhà đầu tư, khi chê trách chúng tôi khi đã thiếu can đảm mua PNJ ở vùng giá 70-71 có đủ can đảm để mua PNJ khi cổ phiếu rơi về vùng giá thậm chí là dưới 70 trong khi các yếu tố cơ bản nói chung không có gì thay đổi?

Chúng tôi hoàn toàn đồng ý rằng, "không có sự chuyển đổi nào là dễ dàng", tuy nhiên việc doanh số giảm, nhân sự xin nghỉ vì "xài hệ thống quản trị mới khó quá" như lời ban lãnh đạo chia sẻ chúng tôi cho rằng không phản ánh hết thực tế của PNJ cũng như tỏ ra khá bất công đối với những cá nhân đã đóng góp cho doanh nghiệp. Đó là chưa kể, hoạt động bán ra của cổ đông nội bộ cũng là một việc cần chú ý vì vấn đề có thể không chỉ đơn giản vì "khó" mà còn vì ở đó, quyền lợi của con người không còn đủ hấp dẫn, môi trường, văn hóa không còn phù hợp, và trên nhất, thu nhập của họ bị suy giảm và họ tìm được bến đỗ mới với đãi ngộ tốt hơn và bức tranh của một chu kỳ cạnh tranh mới của ngành đang hiện ra.

Trong thời gian tới, chúng tôi sẽ có một bài nghị luận về vấn đề trên, sẽ không chỉ liên quan đến PNJ mà còn doanh nghiệp bán lẻ nói chung mà ở đó nhân viên - nhân viên kinh doanh sẽ đóng vai trò trung tâm để đảm bảo tương lai cho doanh nghiệp.

http://cafef.vn/chu-tich-pnj-chung-...qtHHfZ2yXZRFFppMR9KlK5Smkypxpn4IOwMyqLYXA_-Xk

--- Gộp bài viết, 29/08/2019, Bài cũ: 29/08/2019 ---

Về mặt kỹ thuật, PNJ đánh mất vùng 80 sẽ là một tín hiệu rủi ro. Nhà đầu tư nên tận dụng cơ hội để chốt lời khi thị trường tỏ ra hưng phấn suốt giai đoạn vừa qua cũng như có kế hoạch phòng thủ hay bảo vệ thành quả của mình!

Chúng tôi từng thắc mắc rằng, liệu nhà đầu tư, khi chê trách chúng tôi khi đã thiếu can đảm mua PNJ ở vùng giá 70-71 có đủ can đảm để mua PNJ khi cổ phiếu rơi về vùng giá thậm chí là dưới 70 trong khi các yếu tố cơ bản nói chung không có gì thay đổi?

Hiện nay, PNJ đã ở một vùng giá "ngoài mong đợi", tuy vậy liệu thời điểm mua đã đến?

Trong lần này, với những diễn biến tiêu cực (hoặc tích cực) từ dịch Covid, PNJ phải đối mặt với những khó khăn nhất định, chúng tôi vẫn có những lo ngại nhất định nhưng xin phép đưa ra những khuyến nghị đầu tiên nhằm mua vào PNJ với vùng định giá kỳ vọng từ 70.000 đ/cp!

Chúng tôi hiểu rằng, những ai đang nắm giữ PNJ trong vòng 1 năm qua sẽ có những áp lực nhất định, và giờ đây, khi cổ phiếu tăng với bao người đồn thổi bơm hơi thì ngược lại khi cổ phiếu giảm sâu lại bắt đầu có những lời cay nghiệt.

PNJ sẽ phải chịu những khó khăn nhất định trong giai đoạn tới nhất là khi cầu giảm vì chi tiêu cho mặt hàng sa xỉ giảm sút nhưng có thể thấy PNJ luôn vượt qua những giai đoạn khủng hoảng khả tốt khi giá có xu hướng đi ngang và hầu như không tăng giá. Giờ đây, PNJ sẽ chính thức gia nhập CLB cổ phiếu phòng thủ và từ bỏ cuộc chơi của cổ phiếu tăng trưởng mang tính chu kỳ.

PNJ về đây, ai còn ai mất?
Nhưng điều chắc chắn là giai đoạn tốt nhất để "chim lợn" PNJ đã qua

PNJ luôn được chúng tôi dành sự quan tâm đặc biệt. Dù không đánh giá cao triển vọng của PNJ nói riêng và ngành hàng sa xỉ phẩm nói chung, chúng tôi vẫn dành một sự tôn trọng nhất định cho cổ phiếu này.

Nhiều bên phân tích cho rằng giá vàng sẽ ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực lên PNJ khi đây là chi phí đầu vào chính của PNJ. Chúng tôi chỉ có thể đồng tình một phần khi coi PNJ như một doanh nghiệp sản xuất với nguyên liệu đầu vào chính là vàng, về mặt logic biến động từ giá vàng sẽ ảnh hưởng lên biên lợi nhuận gộp của PNJ nhưng thực tế tác động này cực kỳ nhỏ và doanh nghiệp đã thực hiện quản trị rủi ro bằng các chiến lược phòng vệ "hedging" bằng các hợp đồng phái sinh đối ứng và do đó tác động tăng hay giảm hầu như không ảnh hưởng đến biên lãi gộp của PNJ một cách trực tiếp mà sẽ tác động gián tiếp qua việc thay đổi tổng cầu tiêu thụ của ngành hàng sa xỉ phẩm. Tất nhiên, đó là câu chuyện không của chỉ riêng PNJ mà là của toàn bộ nền kinh tế khi vàng tăng và đồng tiền mất giá.

Và do đó, khi phân tích rủi ro hoặc cơ hội cho PNJ việc phân tích giá vàng như một tương quan trực tiếp là không thực ý nghĩa. Nhìn vào PNJ mối bận tâm chính vẫn là:

- Nhu cầu tiêu thụ sa xỉ phẩm, mặt hàng với biên lợi nhuận gộp cao khả năng sẽ suy giảm trong bối cảnh kinh tế giảm tốc và bị đe dọa bởi đại dịch.

- Hành vi tiêu dùng của thế hệ Mkllennials.

- Nguồn nguyên liệu có giới hạn.

Chúng tôi luôn đánh giá rằng, trong khủng hoảng PNJ luôn thể hiện là cổ phiếu giữ được xu hướng đi ngang và ổn định và tiềm năng trong 10 năm tới vẫn là rất lớn và khi nền kinh tế quay trở lại chu kỳ tăng trưởng luôn là một phần không thể thiếu của những nhà đầu tư nhạy bén.

QIII sẽ chưa có sự phục hồi quá lớn trong kết quả kinh doanh nhưng nếu doanh thu được cải thiện chúng ta sẽ thấy rằng, nhu cầu bắt đầu gia tăng, chính sách khuyến mãi phát huy tác dụng và khi mọi khó khăn qua đi, PNJ sẽ trở lại.

PNJ từ một cổ phiếu ai chê cũng đều bị chửi thì nay đã bị thị trường ngó lơ. Hãy cân nhắc cái người ta chê!

Với PNJ, trong trung hạn, room đánh giá mức phù hợp thị trường cùa PNJ rơi vào khoãng mục tiêu thấp từ 68.000đồng/cp trong điều kiện thị trường bình thường. Nếu PNJ quay lại chu kỳ tăng trưởng có thể kỳ vọng mức mục tiêu cao hơn.

Nhà đầu tư đã nắm giữ PNJ từ vùng 59 đổ xuống có thể bắt đầu cân đối 1/3 tỷ trọng và theo dõi những chuyển biến của doanh nghiệp trong những quý tiếp theo mà trong đó tốc độ tăng trưởng sẽ là yếu tố cần theo dõi chặt nhất.

Chúc mừng những nhà đầu tư kiên nhẫn!

Lần đầu tiên, khi tiếp cận PNJ, chúng tôi đưa ra mức giá phù hợp thị trường ở mức quanh 50,000 đồng/cổ phiếu (giá đã thực hiện điều chỉnh). Chúng tôi đã chờ đợi mòn mỏi và suýt nữa không thể tham gia khoản đầu tư vào PNJ nếu không có một sự kiện may mắn vào đầu năm 2020 khi dịch Covid-19 bùng nổ, giúp PNJ đạt mức chiết khấu không thể nào tốt hơn khi giảm từ P/E 17 lần về dưới 11 lần trong sự hoảng loạn của thị trường.

Ngày hôm nay, khi PNJ đứng trước lo ngại về một chu kỳ vàng nguyên liệu tăng phi mã, sự khan hiếm lên ngôi và cơ chế quản lý thị trường vàng đưa ra nhiều thách thức, PNJ giảm mạnh về mức P/E dưới 14 lần và P/B 2.5 lần, tương đương thời điểm dịch Covid bùng nổ và đáy tháng 05/2023 và 11/2023 của thị trường chứng khoán. Chúng ta có lẽ đang đứng trước một cơ hội hiếm hoi hay một rủi ro khủng khiếp?

PNJ về định giá thấp nhất trong thập niên qua với P/E 10.04 lần, P/B 1.88 lần. Cần lưu ý thêm, có đếm 60% vốn hóa thị trường là tiền mặt và hàng tồn kho, tài sản có tính thanh khoản cao. Thực tế nhà đầu tư chỉ phải trả chưa tới 3.4 lần P/E, rất rẻ đối với một doanh nghiệp trong một ngành có dư địa tăng trưởng 10%/năm.