PNJ: Update KQKD Q1-2024 – Vàng tăng lãi không tăng

Tuy chưa ra bctc chi tiết Q1-2024 nhưng với kết quả kinh doanh công ty công bố hàng tháng chúng ta cũng phần nào nhìn ra bức tranh kinh doanh Q1 của PNJ. Thời gian gần đây PNJ càng được chú ý nhiều hơn khi giá vàng đang trong giai đoạn tăng nóng. Nhiều nhà đầu tư cũng kỳ vọng PNJ sẽ hưởng lợi lớn khi là nhà kinh doanh về vàng. Tuy nhiên thực tế lại không như chúng ta nghĩ. Cụ thể hơn chúng tôi sẽ phân tích nhanh trong bài viết dưới đây.

I. Cập nhật KQKD Q1-2024

PNJ đã công bố kết quả kinh doanh Q1-2024 dù chưa có BCTC chính thức. Và với những con số cập nhật chúng ta cũng có thể phần nào thấy được bức tranh kinh doanh của công ty trong Q1-2024. Cụ thể doanh thu thuần Q1-2024 đạt 12,594 tỷ đồng, tăng mạnh 28.6% yoy. Đáng chú ý đây là quý mà PNJ đạt doanh thu cao nhất trong lịch sử của công ty và cũng tăng trưởng tốt dù nền cùng kỳ ở mức cao. (Hình 1)



Tuy nhiên doanh thu tăng lại không đi kèm với tăng trưởng mạnh về lợi nhuận. Cụ thể lợi nhuận sau thuế Q1-2024 đạt 738 tỷ đồng, giảm nhẹ 1.5% yoy. Hiện công ty vẫn đang kiểm soát rất tốt các chi phí nhờ sự chuyển đổi số tối ưu được rất nhiều chi phí, vậy thì nguyên nhân từ đâu mà khiến cho doanh thu của PNJ tăng mạnh nhưng lợi nhuận sau thuế lại không tăng?

Nếu chúng ta bóc tách chi tiết hơn về doanh thu của PNJ thì sẽ có câu trả lời cho câu hỏi trên. Cụ thể đóng góp chính vào tăng trưởng doanh thu trong Q1-2024 của công ty đến từ mảng vàng 24k với mức tăng trưởng mạnh 66.3% còn mảng bán lẻ chỉ tăng trưởng 12.1% và mảng bán sỉ còn không tăng trưởng. Cụ thể như hình 2 dưới:



Sơ qua về lợi nhuận thì đóng góp chính vào lợi nhuận của PNJ sẽ đến từ mảng bán lẻ với các sản phẩm trang sức có biên lợi nhuận gộp cao trong khi mảng bán sỉ hay mảng vàng 24k lợi nhuận gộp là rất thấp khi biên lợi nhuận gộp của các mảng này chỉ dao động quanh 2-3%. Vì vậy do doanh thu tăng chủ yếu ở mảng vàng 24k nên lợi nhuận của công ty không được hưởng lợi nhiều vì biên lợi nhuận gộp của mảng này là rất thấp.

Cụ thể hơn về tình hình kinh doanh từng mảng cũng như tiềm năng của PNJ trong các quý tới chúng tôi sẽ phân tích kỹ hơn trong phần dưới của bài viết.

II. Tiềm năng tăng trưởng của PNJ

1. Mảng vàng miếng

Như đã phân tích ở trên dù doanh thu tăng trưởng mạnh nhưng không thể giúp cho lợi nhuận của PNJ tăng trưởng được do chủ yếu tăng trưởng doanh thu đến từ bán vàng 24k. Trong Q1, đặc biệt là tháng 3 vừa qua giá vàng miếng đã tăng rất nhiều trên thị trường vàng, qua đó khiến cho nhu cầu mua/bán vàng tăng đột biến, từ đó giúp cho doanh thu mảng bán vàng của các cửa hàng vàng trong đó có PNJ đều được kỳ vọng tăng trưởng mạnh.

Thực tế doanh thu mảng vàng miếng của PNJ chỉ trong tháng 3 cũng đã tăng trưởng mạnh 131.9% so với cùng kỳ. Tuy nhiên lợi nhuận của PNJ lại không được hưởng lợi nhiều từ tăng trưởng doanh thu lớn. Nguyên nhân là do:

• Do biên lợi nhuận gộp mảng bán vàng miếng là rất thấp nên đóng góp vào lợi nhuận gộp chung của công ty là không nhiều. Vì vậy dù tăng trưởng tốt nhưng đóng góp hạn chế khiến cho mức ảnh hưởng đến tăng trưởng lợi nhuận chung là không cao.
• PNJ có kinh nghiệm trong việc quản lý hàng tồn kho nên ít khi công ty tích trữ lớn về tồn kho để tránh rủi ro về giá biến động. Vì vậy dù rủi ro không cao nhưng cơ hội hay lợi nhuận cũng không nhiều khi giá vàng tăng lên.
• Lịch sử cũng đã chứng minh các đợt giá vàng tăng mạnh như 2020-2021 cũng không có nhiều tác động tới biên lợi nhuận gộp chung của công ty. Điều này cũng phần nào chứng minh cho việc giá vàng tăng sẽ không có nhiều ảnh hưởng tới lợi nhuận của PNJ. (Hình 3)

Như vậy có thể thấy giá vàng cũng như thị trường vàng miếng sôi động sẽ không tác động quá nhiều tới lợi nhuận của PNJ mà điều tác động lớn sẽ nằm ở mảng bán lẻ trang sức.

2. Mảng bán lẻ trang sức

Đây mới là mảng chính đóng góp gần như toàn bộ lợi nhuận của công ty dù cho tỉ trọng đóng góp về doanh thu chỉ khoảng 50.5%. Hiện tại kết thúc Q1-2024 PNJ đang sở hữu 401 cửa hàng, tăng 1 cửa hàng so với cuối 2023 ( thực tế là mở thêm 3 cửa hàng mới nhưng lại đóng 2 cửa hàng ). Số lượng cửa hàng vẫn đang trong xu hướng tăng thêm cũng phần nào cho thấy tham vọng chiếm lĩnh thị phần của PNJ cũng như tiềm năng tăng trưởng, cụ thể:

• Tiếp tục chiến lược mở rộng cửa hàng với khoảng 25-35 cửa hàng mở mới mỗi năm, trong đó chú ý đặc biệt tới các khu vực cấp 2 và cấp 3 nhằm tận dụng thế mạnh về công nghệ để gia tăng thương hiệu và chiếm lĩnh thêm thị phần tại các thị trường này sau khi đã chinh phục thành công thị trường tại các khu vực cấp 1. Chúng tôi đánh giá đây là chiến lược khá hiệu quả của PNJ trong việc chiếm lĩnh thêm thị phần tại các khu vực mới như cái cách điện máy xanh trước kia đã từng làm. Có thể trung bình doanh thu trên mỗi cửa hàng của PNJ sẽ giảm nhưng doanh thu và lợi nhuận của công ty sẽ tăng trưởng tốt khi thị trường chung ngành bán lẻ phục hồi.
• Hiện tại doanh thu/ cửa hàng của PNJ vẫn đang duy trì ở mức 4.3 tỷ đồng/ cửa hàng/ tháng trong Q1-2024, tương đương mức trung bình cả năm 2023. Chúng tôi đánh giá đây cũng là một sự nỗ lực khá lớn của PNJ trong điều kiện thị trường chung về cơ bản sức mua cũng như nhu cầu mua trang sức vẫn còn yếu. Động lực để phục hồi trong ngắn hạn vẫn chưa sáng và có lẽ sớm nhất cũng phải tới Q4-2024 mới có thể kỳ vọng về sự phục hồi sức mua. Hiện tại công ty cũng tập trung vào việc tối ưu chi phí nhờ công nghệ số (có khả năng phân tích dữ liệu, đưa ra các sản phẩm phù hợp với thị hiếu người tiêu dùng, qua đó giảm chi phí xử lý các sản phẩm khó bán).
• PNJ đang chiếm lĩnh hơn 55% thị phần trang sức bán lẻ với lượng khách hàng lớn thuộc phân khúc trung đến cao cấp. Trong năm 2023 công ty đã tích lũy được khá nhiều lượng khách hàng mới và sẽ tập trung khai thác tốt hơn tệp khách hàng này cộng với tiếp tục phát triển thêm tệp khách hàng thông qua việc tăng độ phủ cửa hàng và nhận diện thương hiệu.

Về vĩ mô ngành bán lẻ, hiện khó khăn chung của nền kinh tế cũng như ngành bán lẻ, trong đó có ngành bán lẻ trang sức vẫn đang trong giai đoạn khó khăn do sức mua tổng vẫn ở mức thấp. Tại Việt Nam, theo thống kê cho thấy nhu cầu tiêu dùng vàng trang sức đã giảm 14% so với cùng kỳ năm ngoái. Theo dự báo từ các trung tâm dữ liệu thì ít nhất phải hết Q3-2024 sức mua mới có thể phục hồi dần trở lại. Điều này cho thấy khả năng cao PNJ khó tăng trưởng được doanh thu/ cửa hàng trong thời gian tới. Và động lực chính sẽ tới từ việc mở rộng cửa hàng tại các khu vực mới để tăng thị phần cũng như các biện pháp giảm chi phí giúp tăng biên lợi nhuận gộp cho công ty.

III. Tổng kết

Như vậy với những phân tích ở trên tuy chưa được quá chi tiết nhưng phần nào chúng ta cũng nhìn thấy rõ bức tranh của PNJ cũng như đâu mới là kỳ vọng chính cho việc tăng trưởng lợi nhuận cho công ty. Dưới đây là những ý chính cần chú ý với PNJ:

• Doanh thu công ty tăng trưởng tốt nhờ mảng bán vàng miếng tăng trưởng tuy nhiên do biên lợi nhuận gộp rất thấp nên gần như không giúp lợi nhuận của công ty tăng trưởng được.
• Do biên lợi nhuận gộp mảng vàng miếng thấp nên việc giá vàng biến động mạnh cũng không ảnh hưởng nhiều tới lợi nhuận của PNJ
• Vĩ mô ngành bán lẻ trang sức vẫn còn khá nhiều khó khăn nên kỳ vọng PNJ sẽ tăng trưởng được nhờ vĩ mô ngành tốt lên là khá khó trong ngắn hạn 1-2 quý tới.
• Kỳ vọng lớn nhất có thể giúp PNJ tăng trưởng trong năm 2024 đó chính là việc công ty sẽ mở thêm các cửa hàng mới và hướng tới các thị trường cấp 2, cấp 3 để đánh chiếm thị phần, tăng tệp khách hàng tại các thị trường mới. Vì vậy chúng ta cần chú ý tới việc mở rộng các cửa hàng của công ty. Ngoài ra còn thêm việc công ty sẽ tập trung tiết giảm thêm chi phí trong năm 2024 để qua đó hỗ trợ thêm cho tăng trưởng lợi nhuận của công ty.

Ngoài các ý chính trên về PNJ thì gần đây công ty cũng đã công bố kế hoạch kinh doanh 2024 với tổng doanh thu đạt 37,147 tỷ đồng ( +12% yoy ), lợi nhuận ròng đạt 2,089 tỷ đồng ( +6% yoy). Chúng tôi thấy rằng PNJ thường đặt kế hoạch cũng khá sát với thực tế và với những phân tích ở trên chúng tôi cũng thấy kế hoạch trên là sát với khả năng công ty có thể đạt được. Chúng tôi tích cực hơn chút khi cho rằng lợi nhuận ròng 2024 của PNJ có thể tăng trưởng khoảng 10% yoy.
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-