PNJ - Vùng giá hấp dẫn để giải ngân

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ VN)

Công ty ghi nhận LNST Q3/2025 tăng 130% svck, phần lớn phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi và cao hơn ước tính do chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp thấp hơn. Chúng tôi dự phóng LNST năm 2025 đạt 2.254 tỷ đồng (+6,7% svck), cao hơn 5% so với cập nhật trước. Chuyển giá mục tiêu đến cuối năm 2026 là 103.300 đ/cp. KHẢ QUAN.

Doanh thu thuần và LNST tăng 14,1% svck và 130% svck trong Q3/2025, đưa doanh thu và LNST 9T2025 lần lượt đạt 25.354 tỷ đồng (-13,3% svck) và 1.611 tỷ đồng (+16,5% svck).

Doanh thu bán lẻ tăng 4,3% svck trong Q3 (9T: +5,1% svck), đóng góp 64% vào doanh thu thuần. Mạng lưới cửa hàng vẫn ở mức 429 cửa hàng, mặc dù có một số cửa hàng mở mới nhưng chủ yếu để tái cấu trúc các địa điểm nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động. Chiến lược mở rộng vẫn tiếp tục nhưng sẽ được thực hiện một cách có chọn lọc để đảm bảo hiệu quả.

Doanh thu vàng 24K tăng 82,7% svck trong Q3 nhưng vẫn giảm 44,4% svck trong 9T.

Mức tăng mạnh LNST trong Q3 chủ yếu được hỗ trợ bởi biên lợi nhuận gộp không bao gồm vàng 24K theo ước tính của chúng tôi đã phục hồi về mức 25,5% từ 20,4% trong Q3/2024 – khi các khoản dự phòng và chi phí liên quan đến việc tái chế sản phẩm, tồn kho cũ tác động lên biên lợi nhuận. Giá trị tồn kho nguyên liệu tăng gần gấp đôi so với đầu năm, do công ty chủ động tái chế sản phẩm và tồn kho cũ thành nguyên liệu trong bối cảnh nguồn cung hạn chế, giúp biên lợi nhuận gộp hồi phục từ Q4/2024.

Bên cạnh đó, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/lợi nhuận gộp cũng cải thiện, đạt 62,1%, từ mức 75,8% trong Q3/2024, chủ yếu nhờ lợi nhuận gộp tăng nhanh hơn. Trong 9T2025, tỷ lệ này là 61,6% (9T2024: 63,3%).

Nghị định 232/2025/NĐ-CP - sửa đổi Nghị định 24/2012/NĐ-CP - đã được phê duyệt nhằm cải cách việc quản lý thị trường vàng, đặc biệt là đưa ra quy định cấp hạn ngạch xuất nhập khẩu vàng và xóa bỏ độc quyền của Nhà nước đối với sản xuất vàng miếng. Nghị định này được đánh giá là tích cực đối với PNJ bởi công ty có thể tìm kiếm nguồn cung vàng nguyên liệu cả trong và ngoài nước thay vì phụ thuộc nguồn trong nước như hiện nay. Tuy nhiên, mức độ tác động thực tế vẫn còn phụ thuộc vào hạn ngạch được phân bổ và có thể cần thêm thời gian để có hiệu ứng rõ rệt. Trong khi chờ đợi, PNJ định hướng tiếp tục mở rộng các dòng sản phẩm có hàm lượng vàng thấp hoặc không vàng. Về phía cầu, công ty nhận thấy một số dấu hiệu tích cực hơn trong chi tiêu của người tiêu dùng và kỳ vọng bức tranh năm 2026 có thể khả quan hơn.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của PNJ đạt 34.876 tỷ đồng (-7,8% svck) và 2.254 tỷ đồng (+6,7% svck) trong 2025, cao hơn 5% so với dự phóng LNST trước. Tăng trưởng tương ứng cho 2026 được dự phóng ở mức 7,3% svck và 10,4% svck.

àng bạc đá quý Phú Nhuận (PNJ) - Mùa cao điểm đến gần

• Kết thúc Q3/2025, PNJ ghi nhận doanh thu thuần đạt 8,136 tỷ đồng (+14% YoY) và LNST đạt 496 tỷ VND( +130% YoY)
• Bước vào mùa cao điểm tiêu thụ trang sức và vàng, kì vọng chiếm thêm thị phần trong bối cảnh nhu cầu tiêu dùng chưa mạnh mẽ
• Xu hướng tăng của vàng khiến doanh nghiệp tăng tích trữ tồn kho để bảo vệ biên lợi nhuận
• Sửa đổi nghị định 24 sẽ tháo gỡ nguồn cung vàng nguyên liệu, giúp cải thiện biên lợi nhuận hoạt động từ 2026
• Khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 105,600 VND/cổ phiếu

Công ty ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận 66,8% svck trong Q4/2025, vượt xa hầu hết các dự phóng, nhờ biên lợi nhuận mở rộng. Chúng tôi dự phóng LNST năm 2026 đạt 3.288 tỷ đồng (+16,2% svck) và điều chỉnh giá mục tiêu cho cổ phiếu lên 132.000 đ/cp đến cuối năm 2026, cao hơn 28% so với cập nhật trước. Đánh giá KHẢ QUAN.

Doanh thu thuần và LNST tăng lần lượt 12,1% và 66,8% svck trong Q4/2025, đưa kết quả 2025 (chưa kiểm toán) của PNJ tương ứng lên 34.976 tỷ đồng (-7,5% svck) và 2.829 tỷ đồng (+33,9% svck).

Mảng bán lẻ nữ trang tăng mạnh 26,5% svck là động lực thúc đẩy doanh thu chung, mặc dù mảng bán sỉ và vàng 24K yếu. Tăng trưởng này chủ yếu được dẫn dắt bởi tăng trưởng về giá do giá vàng tăng cao, bên cạnh các chương trình bán hàng và giới thiệu sản phẩm mới, trong khi tăng trưởng khiêm tốn về lượng bán ra và lượng khách hàng hầu như không đổi. Lũy kế 2025, doanh thu bán lẻ tăng 11,1% svck.

LNST tăng mạnh trong Q4 được thúc đẩy bởi biên lợi nhuận gộp mở rộng lên 25,1% (Q4/2024: 20,9%) và 22% cho cả năm 2025 (2024: 17,6%). Kết quả này xuất phát từ việc ghi nhận thành quả từ các chương trình tối ưu chi phí chưa đủ điều kiện ghi nhận trong các quý trước, lợi nhuận đáng kể từ việc bán hàng tồn kho tích lũy trước đó với giá cao trong bối cảnh giá vàng leo thang và công ty ưu tiên sản phẩm trang sức hơn các sản phẩm có hàm lượng vàng cao. Chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp không bao gồm vàng 24K đạt 27,6% trong Q4, tốt hơn so với dự phóng của chúng tôi.

Công ty áp dụng chính sách mới đối với sản phẩm mua lại từ ngày 05/01/2026, theo đó một số dòng sản phẩm được mua lại với giá thị trường thay vì theo tỷ lệ cố định như trước đây. Chính sách này nhằm tạo sự thuận lợi hơn cho công ty trong việc gia tăng nguồn cung nguyên liệu trong khi chờ đợi các động thái tiếp theo từ chính phủ về việc cấp hạn ngạch nhập khẩu vàng. Tuy nhiên, điều này cũng cho thấy khoản chênh lệch lớn giữa giá tồn kho và giá bán như 2025 có thể khó lặp lại toàn bộ trong năm 2026 trừ khi giá vàng tiếp tục xu hướng tăng vọt.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của PNJ đạt 38.654 tỷ đồng (+10,5% svck) và 3.288 tỷ đồng (+16,2% svck) trong 2026, cao hơn 3% và 32% tương ứng so với cập nhật trước, nhờ sự chủ động chuẩn bị nguyên liệu của công ty và xu hướng tăng giá vàng được dự phóng tiếp tục.