POW - Năm bản lề tăng trưởng hay đi lùi?

Cuối cùng sau nhiều năm xây dựng 2 nhà máy Nhơn Trạch 3 và 4, dấu mốc tiên phong của ngành điện khí LNG với tổng mức đầu tư lên tới 1,4 tỷ usd đã hoàn thành và đi vào hoạt động tại quý 4/2025 . Trên bảng cân đối kế toán của POW , tài sản cố định tăng thêm trong kì lên đến 24,1 ngàn tỷ , như vậy gần 90% nhà máy đã xong và đi vào vận hành thương mại. Còn lại 1 chút liên can đến đường dây 220 kv phục vụ việc giải toả công suất của nhà máy NT3


Tổng tài sản cố định của POW được gia tăng gần gấp đôi lên con số 45,7 ngàn tỷ, tuy nhiên khấu hao chỉ tăng vài chục tỷ so với con số khoảng 700 tỷ 1 quý cho thấy cách tiếp cận khấu hao rất chậm nhằm đảm bảo hạch toán lợi nhuận khi nhà máy mới vận hành cuối quý 4 và chưa đem lại tăng trưởng (Doanh thu tại Quý 4 chỉ đạt 8746 tỷ đi ngang so với cùng kỳ cho thấy nhà máy vẫn chưa đóng góp nhiều vào doanh thu)

Tuy nhiên sang quý 1 sẽ khác, thời gian vận hành sẽ là đủ quý so với chỉ 1 tháng quý 4 của NT3 và vài ngày của NT4 . Đây sẽ là quý bản lề của giai đoạn tăng trưởng mới hay là đi lùi (doanh thu ko đủ bù chi phí) , điều này phụ thuộc khá nhiều yếu tố là :

• Giá điện huy động , khối lượng điện bán trên thị trường điện cạnh tranh, giá bán ….
• Khấu hao được hạch toán nhanh hay chậm

Nhiều bên đang dư phóng , doanh thu của POW có thể tăng hơn 10-20k tỷ/ năm 2026, tương đương 35-60% doanh thu 2025 tuy nhiên lợi nhuận là 1 con số rất khó đoán khi việc hạch toán các chi phí khấu hao, lãi vay, hoạt động khi 2 nhà máy mới đi vào hoạt động sẽ cao .


Ban lãnh đạo POW cũng cho biết khả năng cao 2 năm đầu 2 nhà máy này sẽ vận hành lỗ, nếu đúng kịch bản này, năm nay sẽ là 1 năm tăng trưởng lùi về lợi nhuận của POW.
Quan điểm của chúng tôi,Tại vùng giá 15 , POW đang giao dịch tại p/e 16 lần (vùng thấp nhất trung bình 3 năm), p/b 1.25 lần cao nhất 3 năm cho thấy định giá đang ở mức trung bình không rẻ.
Với mức định giá này , cần 1 kịch bản đẹp là 2 nhà máy mới của POW không lỗ và có lãi , vận hành tốt, giá cổ phiếu của POW có thể sẽ có 1 nhịp bứt phá lên vùng giá 2x . Còn không thì sẽ rất khó.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-