PTB - CTCP Phú Tài

1. TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP
Công ty cổ phần (CTCP) Phú Tài tiền thân là Công ty Phú Tài trực thuộc Quân khu 5 thuộc Bộ Quốc Phòng chuyên kinh doanh và sản xuất chế biến các sản phẩm gỗ, đá và phân phối xe Toyota. Năm 2004, công ty Phú Tài là doanh nghiệp Nhà nước chuyển đổi thành công ty cổ phần theo Nghị định 64/2202/NĐ-CP của Thủ tướng chính phủ. PTB niêm yết lần đầu ngày 22/07/2011 trên sàn HSX.
Ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh
PTB hoạt động trong các lĩnh vực bao gồm: (1) sản xuất và kinh doanh các sản phẩm đá tự nhiên & nhân tạo, (2) sản xuất và kinh doanh các sản phẩm gỗ, (3) kinh doanh và phân phối ô tô, (4) cung cấp dịch vụ sửa chữa và bảo dưỡng ô tô, (5) bất động sản và (6) cho thuê văn phòng.

1. KẾT QUẢ SXKD TỪ NĂM 2020 - 2021

1. CẬP NHẬT KQKD 6 THÁNG ĐẦU NĂM 2022
PTB đã công bố KQKD Q2/2022 với tổng doanh thu đạt 1.899 tỷ đồng, tăng 17,8% yoy và tích cực ở hầu hết các mảng hoạt động. Trong đó:
Mảng gỗ: Doanh thu đạt 995 tỷ đồng, tăng nhẹ 1% yoy so với mức giảm nhẹ (-0,4%) của cả nước trong bối cảnh nhu cầu tại thị trường Mỹ có xu hướng chững lại. Dù vậy, biên LNG cải thiện rất tích cực, đạt 27,4% so với mức 23,8% trong cùng kì nhờ tích trữ lượng hàng tồn kho giá thấp và sở hữu nhà máy chế biến NVL đầu vào ở Bình Định cũng như tự chủ được một phần nguồn nguyên liệu.
Mảng đá: Đạt 412 tỷ đồng doanh thu, tăng 10,5% và 130 tỷ đồng LNG, tăng 36% yoy, tích cực hơn kì vọng của chúng tôi do nhu cầu trong nước tăng cao khi nhiều dự án được khởi động (tổng giá trị giải ngân vốn đầu tư công trong Q2/2022 tăng 9% yoy, trong đó giải ngân của Bộ GTVT tăng 20,3%). Do đó đã giúp sản lượng đá gia tăng. Ngoài ra, biên LNG tăng từ mức 25,6% trong cùng kì lên 31,5% vào Q2/2022 nhờ nhà máy bột thạch anh đi vào hoạt động cùng các lợi thế kinh tế quy mô.
Mảng Phân phối xe Toyota: tăng trưởng mạnh so với cùng kì với doanh thu đạt 357 tỷ, tăng 51,8% và LNG đạt 15 tỷ, tăng 101% nhờ nhu cầu gia tăng từ chính sách giảm 50% lệ phí trước bạ của Chính phủ cùng việc khan hiếm đơn hàng giúp giá bán tăng cao. Nhờ đó, biên lợi nhuận gộp đạt 4,2%, tăng so với mức 3,2% trong cùng kì.
Mảng BĐS: PTB tiếp tục ghi nhận 105 tỷ doanh thu và 44 tỷ đồng LNG từ phần còn lại của dự án PTB Residence.

Nhờ đó, PTB đạt 469 tỷ LNG, tăng 37,8% yoy với biên lợi nhuận gộp đạt 24,7% so với mức 21,1% trong cùng kì.
- Tỷ trọng Chi phí bán hàng/ Doanh thu tăng nhẹ lên mức 11,45% (cùng kì đạt 11,27%) trong khi chi phí QLDN được kiểm soát, giảm còn 3,01% (cùng kì đạt 3,3%). Dù vậy, sụt giảm từ HĐTC và hoạt động khác đã khiến LNST tăng chậm lại. Doanh thu hoạt động tài chính giảm hơn 9 tỷ so với cùng kì, còn 10,6 tỷ trong Q2/2022 chủ yếu do giảm lãi từ bán CKKD (-12,8 tỷ, còn 2,2 tỷ) trong khi chi phí tài chính tăng hơn 12 tỷ, đạt 38,7 tỷ đồng do tăng lỗ chênh lệch tỷ giá (+8,8 tỷ, đạt 9,9 tỷ) và lãi vay (+5,2 tỷ, đạt 26 tỷ). Trong khi đó, Hoạt động khác của PTB lỗ 32 tỷ đồng so với mức lợi nhuận hơn 7 tỷ đồng trong cùng kì do chi phí khác tăng mạnh (+42 tỷ).
- Lũy kế 6 tháng đầu năm, PTB đạt 3.618 tỷ doanh thu thuần, tăng 20% và 304,6 tỷ đồng LNST, tăng 32,4% yoy, thực hiện lần lượt 49,9% và 48,2% so với kế hoạch năm 2022.

4. ĐIỂM NHẤN ĐÂU TƯ
Giá gỗ giảm mạnh từ tháng 3/2022 giúp hỗ trợ biên lợi nhuận
Giá gỗ sau khi tăng mạnh trong Q1/2022 khi Nga cấm xuất khẩu gỗ tròn sang EU - Mỹ và chí phí nhập khẩu gỗ tăng cao do căng thẳng giữa Nga và Ukraine. Tới hiện tại, giá gỗ nhìn chung đã điều chỉnh từ tháng 3 và giảm mạnh từ tháng 5 khi các Ngân hàng trung ương các nước nâng lãi suất khiến lo ngại về thị trường BĐS các nước, nhu cầu xây mới – sửa chữa nhà sẽ chậm lại, khiến nhu cầu đồ nội thất gỗ giảm theo cho nên chúng tôi cho rằng điều này sẽ hỗ trợ tích cực cho biên lợi nhuận của PTB.

Các dự án mới cho ngắn và dài hạn: Nhà máy gỗ mới dự kiến sẽ hoàn thành trong Q4/2022, nhà máy đá thạch anh dự kiến trong 2024
- Nhà máy Phù Cát 3 dự kiến sẽ khánh thành vào Q4/2022 và bắt đầu vận hành thương mại từ Q1/2023, tổng công suất sản xuất gỗ của PTB sẽ tăng lên mức 102,000m3/năm (+21% so với năm 2022).
- Ngoài ra, nhà máy thạch anh thứ hai của PTB đang bị trì hoãn việc phê duyệt và xây dựng do COVID, chúng tôi kỳ vọng PTB sẽ sớm hoàn thành thủ tục pháp lý dự án này và bắt đầu xây dựng. Nhà máy thạch anh mới này dự kiến sẽ bắt đầu vận hành từ 2024, giúp tăng gấp đôi công suất sản xuất đá hiện tại của PTB.
- Chúng tôi kỳ vọng lạm phát tại Mỹ sẽ đạt đỉnh trong khoảng thời gian từ nay đến cuối năm và sẽ hạ nhiệt từ đầu năm 2023. Khi đó, Fed sẽ hạ lãi suất giúp thị trường nhà ở của Mỹ hồi phục, thúc đẩy nhu cầu gỗ nội thất và đá ốp lát.
Giá cổ phiếu PTB đã về mức hấp dẫn để tích lũy
Kể từ chiến tranh thương mại 2018, PTB hưởng lợi khi Mỹ đặt các các hàng rào thuế quan lên các mặt hàng nhập khẩu từ Trung Quốc (bao gồm đồ nội thất gỗ). Trong lịch sử, mức P/E TTM của cổ phiếu PTB rất ít khi có mức định giá thấp hơn mức TB 2 năm -1SD (lần gần nhất là thời gian COVID năm 2020).

5. RỦI RO
- Vụ việc điều tra tránh thuế chống bán phá giá của DOC đi xa hơn kỳ vọng.
- Giá gỗ đầu vào tăng cao.
- Cạnh tranh trong ngành đá khi các doanh nghiệp đá có quy mô nhỏ bán giá thấp đối với các sản phẩm đá granite.
- Biến động tỷ giá.