PVE rồi sẽ về đâu???10 hay 20x

• Tổng công ty tư vấn thiết kế dầu khí (PVE) là đơn vị duy nhất trong PVN hoạt động trong lĩnh vực tư vấn thiết kế sau khi nhận chuyển nhượng tất cả các đơn vị có hoạt động trong lĩnh vực tư vấn thiết kế từ Tổng công ty cổ phần Xây lắp Dầu khí (PVX) và Tổng công ty Điện lực Dầu khí (PV Power). Nhờ đó PVE có lợi thế nhất định trong việc tiếp cận các dự án trong ngành cũng như việc được chỉ định thầu trong các dự án thiết kế trong ngành đặc biệt ở các dự án chuyên ngành sâu về dầu khí và dịch vụ dầu khí.

Kết quả kinh doanh của Công ty tăng trưởng mạnh trong những năm gần đây bất chấp những khó khăn chung của ngành dầu khí. Tốc độ tăng trưởng CARG doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 24%/năm và 24,4%/năm, đây là mức tăng trưởng cao so với các doanh nghiệp cùng ngành. Hiện nay, với những lợi thế nhất định cũng như nguồn công việc lớn, chúng tôi cho rằng hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp sẽ tiếp tục tăng trưởng trong những năm tới.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Chúng tôi khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu PVE của Tổng công ty tư vấn thiết kế dầu khí với mức định giá trên cơ sở thận trọng 10.400 đồng/cp trên cở sở:

1. PVE có bề dày lịch sử hoạt động trên 15 năm chuyên ngành tư vấn thiết kế và thi công các công trình dầu khí.
2. Công ty là đơn vị duy nhất trong PVN hoạt động trong lĩnh vực tư vấn thiết kế
3. Nguồn công việc ổn định giúp hoạt động kinh doanh của PVE có thể tăng trưởng trong 3 năm tới.
4. Doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong những năm gần đây.
5. PVE là cổ phiếu có lợi suất cổ tức cao, giá trị cổ phiếu đang thấp hơn nhiều so với bookvlue.

• PVE có bề dày lịch sử hoạt động trên 15 năm chuyên ngành tư vấn thiết kế và thi công các công trình dầu khí.

PVE có bề dày lịch sử hoạt động trên 15 năm chuyên ngành tư vấn thiết kế và thi công các công trình dầu khí. Công ty đã tham gia vào nhiều dự án lớn, dự án trọng điểm của Tập đoàn Dầu khí (PVN) như: Dự án quy hoạch phát triển công nghiệp khí Bình Thuận, dự án quy hoạch hệ thống cấp khí Nam Bộ, dự án đường ống Phú Mỹ - Tp. Hồ Chí Minh, dự án đường ống dẫn khí PM3 – Cà Mau, tổ hợp Khi – Điện – Đạm Cà Mau, đường ống dẫn khí ngoài khơi Rạng Đông – Bạch Hổ,…

• Công ty là đơn vị duy nhất trong PVN hoạt động trong lĩnh vực tư vấn thiết kế

Ngành dầu khí là ngành trọng điểm của quốc gia, với tiềm năng phát triển trong những năm tới. Chiến lược của PVN tiếp tục vươn ra các thị trường quốc tế, điều này mở ra cơ hội để PVE có thể thâm nhập các thị trường nước ngoài thông qua các dự án của PVN. Hiện nay, PVE đã và đang được PVN giao thực hiện nhiều dự án lớn trong ngành. Đặc biệt sau khi hoàn thành chuyển đổi sang mô hình Công ty mẹ - Công ty con, với sự tiếp nhận những đơn vị mới, thế mạnh của PVE càng được củng cố và mở rộng thị trường sang các lĩnh vực ngoài ngành dầu khí. Chúng tôi cho rằng hoạt động tư vấn và thiết kế sẽ tiếp tục là thế mạnh của PVE trong thời gian tới.

• Nguồn công việc ổn định giúp hoạt động kinh doanh của PVE có thể tăng trưởng trong 3 năm tới.

1. Các dự án chính được thực hiện trong năm 2016:

Trong năm 2016, PVE thực hiện thiết kế chi tiết và hỗ trợ mua sắm Dự án Full Field Development mỏ Sư Tử Trắng- Phasa 1; Báo cáo nghiên cứu định hướng đường ống Nam Côn Sơn 2- Giai đoạn 2 và thu gom vận chuyển khí mỏ Sư Tử Trắng; Báo cáo quy hoạch công nghiệp Khí Việt Nam; Lập báo cáo hiệu chỉnh báo cáo nghiên cứu khả thi tuyến ống dẫn khí Tây Nam; Báo cáo KTTK Đầu tư lắp đặt hệ thống shelter trong NMLD Dung Quất; Khảo sát phục vụ thiết kế FEED dự án mở rộng NMLD Dung Quất; Thực hiện dịch vụ kỹ thuật cho các gói thầu Buiding Work 1; Thực hiện gói thầu Civil thuộc dự án NMLD Rapid- Malaysia;...

1. Các dự án triển khai trong năm 2016 và năm 2017:

Năm 2016, Công ty triển khai thiết kế chi tiết Nhà máy điện Sông Hậu 1; Dự án FS NGV của Gasprom; Post AFC- Giàn Thiên Ưng; Dự án tổ hợp hóa dầu Long Sơn; SSIV Skid cho dự án Cá Rồng Đỏ; Lập báo cáo nghiên cứu khả thị dự án Đường ống dẫn khí Nam Côn Sơn 2- Giai đoạn 2; Thiết kế Re-FEED đường ống dẫn khí Tây Nam; Quy hoạch hệ thống cung cấp khí thiên nhiên cho GTVT tại Hà Nội và các tỉnh phía Bắc; Tư vấn lập báo cáo nghiên cứu khả thi Đầu tư Xây dựng công trình- Tổ hợp hóa đầu miền Nam Việt Nam; Lập FS cho dự án đường ống dẫn khí Sư Tử Trắng; Thiết kế Concept/Re-FEED dự án full Field Sư Tử Trắng- Giai đoạn 2; Khảo sát hiện trạng tuyết ống gần bờ Bạch Hổ- Long Hải; Khảo sát đường ống dẫn khí và nhà máy xử lý Lô B; NDT Package 3 dự án NMLD Rapid- Malaysia; Triển khai thực hiện các gói thầu Electro- Mechanical; Road & Drainage thuộc dự án NMLD Rapid- Malaysia;...

1. Tình hình thực hiện một số dự án chính trong năm 2017:

Năm 2017, PVE thực hiện triển khai các dự án trọng điểm để đảm bảo chất lượng, tiến độ và hiệu quả cao nhất, trong đó tập trung tối đa mọi nguồn lực đảm bảo thực hiện hiệu quả các gói thầu thuộc Dự án Nhà máy Lọc dầu Rapid - Malaysia. Dự án Rapid là một trong những dự án lọc hóa dầu có quy mô lớn trên thế giới. Tổ hợp lọc hóa dầu này có công suất 300.000 thùng/ngày và cung cấp naphtha và khí cho tổ hợp hóa dầu và sản xuất xăng, dầu theo chuẩn mực Châu Âu. Giá trị hợp đồng lên tới 51 triệu USD.

Đối với thị trường trong nước: PVE sẽ bám sát, theo dõi thông tin triển khai các dự án trong ngành như dự án Nghi Sơn, Sông Hâu, Long Phú, Nam Côn Sơn 2, Cá Voi Xanh. Nguồn công việc này sẽ giúp hoạt động kinh doanh của PVE ổn định và có thể tăng trưởng trong ít nhất 3 năm tới.

Các dự án hoàn thành/cơ bản hoàn thành trong quý 1/2017: Cập nhật báo cáo nghiên cứu khả thi Đường ống Nam Côn Sơn 2 – giai đoạn 2; Thiết kế FEED đường ổng mỏ Sao Vàng Đại Nguyệt; Tư vấn lập báo cáo nghiên cứu khả thi Đầu tư Xây dựng công trình – Tổ hợp hóa dầu miền Nam Việt Nam; Quy hoạch hệ thống cung cấp khí thiên nhiên cho GTVT tại Hà Nội và các tỉnh phía Bắc; Thực hiện dịch vụ kỹ thuật cho các gói thầu Building Work 1, SMP 5A&5B, gói điện EL2B thuộc dự án NMLD Nghi Sơn;…Chúng tôi cho rằng doanh thu và lợi nhuận từ các dự án trên sẽ giúp kết quả kinh doanh quý 1/2017 của PVE khả quan, với doanh thu dự kiến đạt khoảng 270 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế khoảng 8-9 tỷ đồng.

Các dự án đang thực hiện sẽ mang lại dòng tiền trong năm 2017: Thiết kế chi tiết NMNĐ Sông Hậu 1; Dự án lập FS NGV của Gasprom; Dự án Nhà máy chế biến Condensate Campuchia; Dự án thu thập dữ liệu khảo sát để phát triển khí thiên nhiên và nhập khẩu khí LNG ở Việt Nam (JICA); Cung cấp nhân lực thực hiện dự án phát triển mỏ Cá Tầm; Tư vấn quản lý dự án Nhà máy điện Long Phú 1 và Sông Hậu 1; các dự án Ad-hoc của BSR; Thực hiện các gói thầu Civil works, Electro-Mechanical Package 3; Package 11 và Package 6A thuộc Dự án NMLD Rapid – Malaysia.

• Hoạt động kinh doanh tăng duy trì trưởng mạnh trong những năm gần đây

Mặc dù trải qua giai đoạn khó khăn chung của ngành dầu khí, nhưng PVE vẫn là một trong số những đơn vị trong ngành có tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận cao. Trong 5 năm gần đây, tốc độ tăng trưởng CARG doanh thu và lợi nhuận lần lượt đạt 24% và 24,4%. Cụ thể, doanh thu tăng từ 466,5 tỷ đồng năm 2012 lên 1052,6 tỷ đồng năm 2016 và lợi nhuận sau thuế cũng tăng từ 13,73 tỷ đồng năm 2012 lên 29,55 tỷ đồng năm 2016.

Năm 2016 PVE đã hoàn thành vượt mức các chỉ tiêu kế hoạch đề ra. Sản lượng đạt 137% kế hoạch năm, doanh thu hợp nhất đạt 139% kế hoạch năm, lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt 100% kế hoạch năm. Cụ thể, PVE đạt gần 1.053 tỷ đồng doanh thu tăng 29,8% so với thực hiện năm 2015 và lợi nhuận sau thuế đạt 29,55 tỷ đồng giảm 13%. Biên lợi nhuận gộp năm 2016 đạt 14,24% và biên lợi nhuận ròng đạt 2,8%.

• PVE là cổ phiếu có lợi suất cổ tức cao, giá cổ phiếu đang thấp hơn nhiều so với bookvlue.

Trong những năm gần đây, PVE luôn duy trì tỷ lệ chia cổ tức hấp dẫn, năm 2014 là 8% bằng tiền mặt, năm 2015 là 8% bằng tiền mặt và năm 2016 là 15% bằng tiền mặt. Với hoạt động kinh doanh tiếp tục duy trì ở mức tốt, chúng tôi kỳ vọng PVE sẽ tiếp tục chia cổ tức bằng tiền từ 5-8% trong năm 2017.

Hiện tại giá cổ phiếu PVE dao động trong khoảng 7.000-7.500 đồng/cp, với mức cổ tức dự kiến như trên có thể thấy cổ phiếu PVE có tỷ suất cổ tức khá hấp dẫn. Ngoài ra, giá cổ phiếu hiện tại đang thấp hơn nhiều giá trị sổ sách (Bookvlue là 12.500 đồng/cp). Do đó, chúng tôi cho rằng PVE sẽ là cơ hội đối với những nhà đầu tư giá trị.

• Khuyến nghị và định giá cổ phiếu

Công việc của PVE không chịu ảnh hưởng trực tiếp từ giá dầu mà theo tiến độ các dự án lớn. Đặc thù công việc của Công ty là làm công tác dịch vụ khảo sát tư vấn thiết kế nên khi dự án bắt đầu triển khai là PVE sẽ có nhiều nguồn công việc mà không chịu tác động ngắn hạn của giá dầu dao động.

Với việc tiếp tục triển khai nhiều dự án, trong đó có dự án nhà máy hóa dầu và nhiên liệu sinh học Rapid tại Malaysia. Chúng tôi dự phóng kết quả kinh doanh với tổng doanh thu đạt 1.210 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 36,4 tỷ đồng tăng lần lượt 15% và 23,2% so với thực hiện năm 2016, EPS năm 2017 ước đạt gần 1.455 đồng/cổ phiếu ( giả định công ty không tăng vốn trong năm 2017).

Chúng tôi sử dụng các Phương pháp định giá như so sánh P/E, FCFE để định giá cổ phiếu. Tỷ trọng phương pháp P/E là 50% và Phương pháp FCFE là 50%, giá hợp lý đối với cổ phiếu PVE là cổ phiếu là 10.435 đồng/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi khuyến nghị mua cổ phiếu tại vùng giá hiện tại.


P/S: Trước đó, vào ngày 9/5, SW POC đã tổ chức Lễ ký Hợp đồng cập nhật thiết kế tổng thể (FEED) và lập tổng dự toán công trình đường ống dẫn khí Lô B - Ô Môn với Liên danh WorleyParsons Australia và Tổng Công ty Tư vấn Thiết kế Dầu khí (PV Engineering). Đây là một trong những hạng mục quan trọng của dự án nhằm sớm đạt được quyết định đầu tư cuối cùng (FID) của các nhà đầu tư nước ngoài, cũng như chuẩn bị cho việc triển khai Hợp đồng EPC vào đầu năm 2018 để đi đến mục tiêu có khí vào cuối quý III/2021. Dự án 1,2 tỷ USD