PVS tìm lại vinh quang xưa

P hồi khá tốt sau ngày 20/10.

Lãi mỏng quá, thua cả mấy anh xây dựng.

PVS vừa ghi nhận KQKD quý 3/2025 tích cực với doanh thu ghi nhận 9,630 tỷ đồng (+99.7% svck) và lợi nhuận ròng đạt 324 tỷ (+140% svck), lợi nhuận quý 3 của PVS gần như tương đương với ước tính mức lợi nhuận ròng 322 tỷ đồng của MBS Research. Lũy kế 9T2025, doanh nghiệp ghi nhận doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 23,003 và 1,014 tỷ đồng (+63.1%/+60.7% svck). Kết quả kinh doanh khả quan đến từ việc doanh nghiệp ghi nhận doanh thu từ các hợp đồng xây dựng bứt phá nhờ hưởng lợi từ các dự án dầu khí trong nước (Một số dự án quan trọng ký kết trong năm 2025: Hợp đồng cung cấp FSO cho dự án khí Lô B, gói thầu EPCI#1 & EPCI#2 cho dự án điện khí Lô B-Ô Môn, gói EPCI cho dự án Sư Tử Trắng giai đoạn 2B). Bên cạnh những kết quả tích cực đạt được, một điểm cần lưu ý đó là mặc dù cả lợi nhuận ròng và doanh thu tại quý 3 của PVS đều tăng trưởng tốt, tuy nhiên lợi nhuận gộp lại giảm nhẹ 3.3% svck. Lợi nhuận gộp quý 3 công ty suy giảm chủ yếu do biên lợi nhuận gộp của mảng cơ khí & xây lắp (M&C) của PVS lại giảm mạnh trong quý này chỉ còn khoảng 0.4% (so với ~3,5% cùng kỳ năm trước) do việc trích lập dự phòng bảo hành công trình tăng. Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp trong quý 3 đạt 346 tỷ đồng (+55% svck). Tuy nhiên nhờ vào hoạt động tài chính hiệu quả, cụ thể doanh thu tài chính tăng mạnh 178% svck nhờ vào khoản lãi tỷ giá và chi phí tài chính giảm 82% svck đã giúp PVS ghi nhận mức lợi nhuận ròng khả quan. Với kết quả này, PVS đã hoàn thành 102% kế hoạch doanh thu và 122% kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm. Tuy nhiên cũng cần lưu ý rằng PVS thường xuyên đặt kế hoạch thấp và hoàn thành vượt mức kế hoạch trong quá khứ. PVS đã đạt 74% doanh thu và 68% lợi nhuận sau thuế ước tính cho cả năm 2025 của MBS Research. Với tiến độ này nhiều khả năng PVS sẽ đạt mức doanh thu ước tính nhưng lợi nhuận sau thuế sẽ thấp hơn đôi chút do biên lợi nhuận gộp mảng M&C thu hẹp so với dự báo của MBS Research.

Anh em nhà P sắp ngon rồi

Thời của P đến rồi.

Cổ đông P vào mùa thu hoạch.

1. Giá dầu và động lực cung – cầu

Theo báo cáo mới nhất của Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) ngày 12/11/2025, nhu cầu dầu toàn cầu được dự báo tiếp tục tăng đến năm 2050 trong kịch bản Chính sách hiện hành (CPS). Đây là sự điều chỉnh đáng chú ý so với các dự báo trước đó, vốn cho rằng nhu cầu sẽ đạt đỉnh vào khoảng năm 2030.

Cụ thể, mức tiêu thụ dầu toàn cầu (bao gồm nhiên liệu sinh học) dự kiến tăng từ 100 triệu thùng/ngày (2024) lên 105 triệu thùng vào năm 2035 và đạt 113 triệu thùng/ngày vào năm 2050. Với kịch bản này, giá dầu thô được dự báo vượt ngưỡng 100 USD/thùng vào năm 2050, phản ánh sự thắt chặt nguồn cung và chi phí đầu tư khai thác tăng cao.

Mặc dù thị trường hiện đang ghi nhận thặng dư cung ngắn hạn khoảng 3 triệu thùng/ngày, song IEA cảnh báo rằng sản lượng suy giảm tại các mỏ hiện hữu sẽ nhanh chóng hấp thụ lượng dư này. Theo tính toán, thế giới cần bổ sung khoảng 25 triệu thùng/ngày từ các dự án mới trong thập kỷ tới để duy trì trạng thái cân bằng thị trường.

Chúng tôi cho rằng, bức tranh này cho thấy chu kỳ đầu tư mới trong lĩnh vực thượng nguồn (E&P) là tất yếu, đồng thời giá dầu sẽ có xu hướng duy trì ở vùng cao trong trung và dài hạn nhờ cầu tăng bền vững và nguồn cung hạn chế.

2. Các thông tin khác

• Thay đổi chính sách tại Mỹ: Yếu tố đảo chiều xu hướng năng lượng sạch

IEA nhấn mạnh việc Hoa Kỳ rút khỏi Thỏa thuận Paris và nới lỏng các chính sách khí hậu đang làm chậm tiến trình chuyển dịch sang năng lượng tái tạo. Dưới tác động này, tổ chức ước tính công suất năng lượng tái tạo có thể giảm 30%, và số lượng xe điện lưu hành tại Mỹ có thể thấp hơn 60% so với ước tính trước đây.

Chúng tôi đánh giá, sự đảo chiều này khiến quá trình khử carbon diễn ra chậm hơn, kéo dài thời gian phụ thuộc vào nhiên liệu hóa thạch, qua đó có thể hỗ trợ giá dầu trong ngắn và trung hạn.

• Động cơ tăng trưởng: Nền kinh tế mới nổi dẫn dắt nhu cầu

IEA cho rằng tăng trưởng tiêu thụ năng lượng toàn cầu đang được dẫn dắt bởi các nền kinh tế mới nổi ngoài Trung Quốc, đặc biệt là Ấn Độ và Indonesia, với mức tăng trung bình trên 3%/năm trong thập kỷ tới.

Các lĩnh vực hóa dầu, hàng không, vận tải và xây dựng tiếp tục là động lực chính cho nhu cầu dầu mỏ. Chúng tôi kỳ vọng rằng trong khi tiêu thụ tại các nền kinh tế OECD đang chững lại, sự mở rộng công nghiệp và đô thị hóa nhanh tại châu Á sẽ bù đắp hoàn toàn cho phần sụt giảm ở khu vực phát triển, giúp cầu dầu duy trì xu hướng tăng đến giữa thế kỷ.

• Xe điện và tiến trình chuyển đổi năng lượng

Tốc độ phổ cập xe điện (EV) là biến số quan trọng ảnh hưởng đến nhu cầu dầu. Trong kịch bản hiện tại, IEA dự báo thị phần EV toàn cầu có thể đạt khoảng 40% vào năm 2035 (thấp hơn mức 50% dự báo trước đó).

Chúng tôi cho rằng, tốc độ EV hóa chậm lại phản ánh rào cản về hạ tầng, chi phí pin và chính sách hỗ trợ chưa nhất quán ở các thị trường/khu vực khác nhau. Điều này cho thấy quá trình chuyển đổi năng lượng sẽ diễn ra dần dần, qua đó tiếp tục duy trì vai trò chủ đạo của dầu mỏ trong cơ cấu năng lượng toàn cầu ít nhất đến 2050.

• Rủi ro khí hậu và khoảng cách tới mục tiêu Net Zero

Trong báo cáo mới nhất, IEA cũng cảnh báo mục tiêu phát thải ròng bằng 0 vào năm 2050 (Net Zero) ngày càng xa tầm với. Cụ thể: Nhiệt độ toàn cầu năm 2024 cao hơn 1,55°C so với thời kỳ tiền công nghiệp, và gần như khả năng cao sẽ vượt ngưỡng 1,5°C trong thập kỷ tới.

Chúng tôi cho rằng điều này tiềm ẩn nguy cơ các chính phủ sẽ tái siết chính sách khí hậu trong tương lai, thông qua thuế carbon, hạn ngạch phát thải hoặc tiêu chuẩn nhiên liệu nghiêm ngặt hơn. Mặc dù đây là rủi ro dài hạn cho các doanh nghiệp dầu khí, song trong ngắn hạn các yếu tố này vẫn chưa đủ mạnh để kìm hãm đà tăng giá dầu.

3. Nhận định

Chúng tôi cho rằng, bối cảnh hiện tại phản ánh một chu kỳ năng lượng thực tế và dài hạn, trong đó dầu mỏ vẫn giữ vai trò trung tâm trong cơ cấu tiêu thụ toàn cầu ít nhất đến giữa thế kỷ này.

Và chúng tôi kỳ vọng các yếu tố hỗ trợ chính bao gồm:

• (1) Nhu cầu dầu chưa đạt đỉnh trước năm 2050, với động lực chính từ các nền kinh tế mới nổi.
• (2) Sản lượng mỏ hiện hữu đang trên đà suy giảm nhanh, tạo áp lực đầu tư mới đáng kể.
• (3) Chính sách khí hậu thiếu nhất quán tại Mỹ sẽ làm chậm tiến trình năng lượng sạch.

Trong báo cáo gần nhất, chúng tôi dự báo giá dầu bình quân cho Q4/2025 và năm 2026 sẽ duy trì ở vùng 65 USD/thùng và khó có thể giảm sâu hơn nhờ vào các yếu tố hỗ trợ. Trong trung & dài hạn, chúng tôi duy trì quan điểm khả quan với giá dầu ở vùng giá tích cực, phản ánh cầu tăng ổn định toàn cầu.

PVS - Kết quả sơ bộ năm 2025 thận trọng

• Công bố KQKD sơ bộ năm 2025 với doanh thu đạt 32 nghìn tỷ đồng (+35% YoY) và LNTT đạt 1,5 nghìn tỷ đồng (-5% YoY). Điều này tương ứng với LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+14% YoY).
• Trong quý 4/2025, doanh thu sơ bộ đạt 9,0 nghìn tỷ đồng (-7% YoY), trong khi LNTT đạt 262 tỷ đồng (-62% YoY). Mức giảm lợi nhuận chủ yếu do việc ước tính chi phí thận trọng.
• Đối với năm 2026, PVS đặt kế hoạch doanh thu 33,0 nghìn tỷ đồng (+3% so với kết quả sơ bộ 2025) và LNTT 1,3 nghìn tỷ đồng (-14% so với kết quả sơ bộ 2025). Đáng chú ý, mục tiêu doanh thu năm 2026 cao hơn 36% so với kế hoạch trước đó là 24,3 nghìn tỷ đồng công bố vào tháng 10/2025, qua đó khẳng định khả năng đảm bảo khối lượng công việc dồi dào cho năm 2026.

Đừng bao giờ tranh cãi với thị trường. Sức khỏe và sự bình yên trong tâm hồn bạn quan trọng hơn bất cứ cổ phiếu nào. - Wiliam O’Neil