PXT - tăng trưởng mạnh nhờ tái cấu trúc và thực hiện dự án lớn

Kính gửi mọi người tham khảo bài phân tích của em về cổ phiếu PXT, một cổ phiếu phù hợp view đầu tư với nhiều tiềm năng trong trung và dài hạn và đang bước vào sóng tăng trung hạn thứ 2 kể từ đầu năm. Chúc các bác đầu tư thành công!

PXT – CTCP XÂY LẮP ĐƯỜNG ỐNG BỂ CHỨA DẦU KHÍ
PXT là doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực xây lắp đường ống bể chứa của ngành dầu khí với kinh nghiệm 35 năm kế thừa cùng hệ thống khách hàng rộng lớn, sẵn có trong tập đoàn.
Lĩnh vực kinh doanh chính:
- Thi công các công trình đường ống, bổn bể chứa. Chế tạo, lắp đặt các chân đế giàn khoan, các kết cấukim loại, các bồn bể chứa.
- Sản xuất các sản phẩm công nghiệp ( kho chứa, nhiệt điện, thủy điện…).
- Duy tu, bảo dưỡng và sửa chữa, chống ăn mòn các công trình dầu khí (ngoài biển và đất liền), các dân dụng, công nghiệp....

KẾT QUẢ KINH DOANH
- Năm 2015
Doanh thu và lợi nhuận của PXT tăng trưởng mạnh trở lại, doanh thu tăng tới 67% (đạt 307 tỷ) và lợi nhuận ròng đạt 34 tỷ. Trong khi năm 2014 báo lỗ nặng khi doanh thu đạt 184 tỷ và lỗ 160 tỷ.
- Quý 1/2016
Doanh thu và lợi nhuận ròng cùng tăng trưởng mạnh lần lượt tăng 332% và 4794% so với cùng kỳ - 1 con số ấn tượng và đáng chú ý.



Nguyên nhân tăng trưởng
· Trong quý 1/2016, PXT đồng loạt triển khai đúng và vượt tiến độ các Hợp đồng: Các hạng mục thi công tại Dự án Nhà Máy Nhiệt Điện Thái Bình 2-PVN; Dự án Kho chứa Xăng dầu Phú Thọ - PV OIL; Dự án nâng cấp và sửa chữa công trình dân dụng DK – PVC MS; Các công trình sửa chữa dàn khoan – Liên doanh Việt Nga... Cùng với tập trung thúc đẩy công tác nghiệm thu lên phiếu giá.

· Tái cấu trúc toàn diện giúp PXT hoạt động hiệu quả hơn.

TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG TỐT TRONG 2016
- Đẩy nhanh tiến độ các dự án quan trọng
Trong năm 2016, PXT tiếp tục đẩy nhanh tiến độ thực hiện các hạng mục tại Dự án Nhà Máy Nhiệt Điện Thái Bình 2, Dự án khu bồn chưa xăng dầu Phú Thọ, Dự án nâng cấp P7, P10, các Hợp đồng sửa chữa giàn khoan với Xí nghiệp Liên doanh Việt Nga.

- Kì vọng book lợi nhuận lớn trong 3 quý còn lại từ dự án nhà máy nhiệt điện Thái Bình 2
Dự án nhiệt điện Thái Bình 2 là một công trình lớn, mang tính trọng điểm quốc gia về cung cấp năng lượng. Dự án có công suất thiết kế 1.200MW với tổng mức đầu tư hơn 34.295 tỉ (khoảng 1,7 tỉ USD).Mỗi năm sản xuất được 6,739 tỉ kWh điện thương phẩm.

Quý 3/2014 PXT trúng 2 gói thầu trong dự án với tổng giá trị 976 tỷ đồng. Gói thầu lớn trị giá 916 tỷ đồng là làm“Đường ống cấp và thải nước làm mát. Gói thầu nhỏ 60 tỷ là làm “Hệ thống lưới tiếp địa chính”.

PXT thực hiện thi công bắt đầu từ quý 3/2015 và hạch toán doanh thu, lợi nhuận theo tiến độ hoàn thành. Sau 3 quý (quý 3,4/2015 và quý 1/2016) PXT đã hạch toán tổng cộng 311 tỷ đồng giá trị gói thầu.

Dự kiến nhà máy phát điện thứ nhất của nhiệt điện Thái Bình 2 sẽ bắt đầu phát vào quý 3/2017 và nhà máy thứ 2 phát vào cuối quý 1/2018 nên hiện nay chinh phủ đang hối thúc các đơn vị phải đẩy nhanh tiến độ xây dựng, thi công để hoàn thành nhà sớm hoặc đúng tiến độ.

Theo kế hoạch mà ban quản lý dự án nhiệt điện Thái Bình 2 đặt ra cho PXT là cần phải cố gắng, nỗ lực hoàn thành hệ thống đường ống cấp và thải nước làm mát trong năm 2016 để tránh làm ảnh hưởng tới tiến độ chung trong việc xây dựng toàn nhà máy, vì vậy PXT đang rất nỗ lưc để hoàn thành dự án trong năm 2016. Công ty dự kiến sẽ hoàn thành vào 15/10/2016.

Như vậy sẽ còn lại 665 tỷ đồng (976 tỷ - 311 tỷ) doanh thu từ gói thầu này được hạch toán trong 3 quý cuối năm 2016. Giả đỉnh với biên lợi nhuận gộp tương đương quý thấp nhất trong 3 quý đã book lợi nhuận là khoảng 15% thì PXT sẽ có lợi nhuận gộp khoảng 100 tỷ đồng.

Sau khi trừ đi chi phí lãi vay và quản lý doanh nghiệp (chiếm khoảng 10,76% doanh thu) thì PXT sẽ có lợi nhuận ròng từ dự án này là 28.45 tỷ đồng (PXT không phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp vì đang có lỗ lũy kế).

=> Dự án nhiệt điện Thái Bình sẽ mang lại cho PXT ít nhất 28,45 tỷ đồng trong các quý còn lại của năm 2016.

- Lợi nhuận từ dự án khu bồn chứa xăng dầu Phú Thọ
Dự án khu bồn chứa xăng dầu Phú Thọ với giá trị 25,6 tỷ và biên lợi nhuận sau thuế 8,3% sẽ mang lại cho PXT them 2 tỷ đồng lợi nhuận.

=> Chỉ từ 2 dự án nhiệt điện Thái Bình 2 và khu bồn chứa xăng dầu Phú Thọ đã mang lại cho PXT lợi nhuận ròng khoảng 30 tỷ trong 3 quý cuối năm, chưa tính một số dự án khác.

TRIỂN VỌNG DÀI HẠN TÍCH CỰC SAU QUÁ TRÌNH TÁI CẤU TRÚC TOÀN DIỆN
- Các dự án sẽ triển khai trong 3 năm tới
Sau khi hoàn thành gói thầu lớn cho nhiệt điện Thái Bình 2 trog 2016 thì 3 năm tiếp theo PXT sẽ tiếp tục thực hiện 1 số gói thầu với quy mô nhỏ hơn như dự án nhiệt điện Sông Hậu 1 (115.5 tỷ đồng), điện An Hội – Côn Đảo (57 tỷ đồng), dự án nhà ở xã hội (51 tỷ đồng). Năm 2015 PXT cũng kí được 11 hợp đồng cho các năm sau với trị giá 152 tỷ đồng.

- Tìm kiếm các dự án lớn tiềm năng nhờ lợi thế là công ty con của PVX
PXT đang đẩy mạnh công tác tiếp thị các hạng mục công trình có yếu tố chuyên ngành tại các Dự án Xây Dựng Nhà Máy Nhiệt Điện do tập đoàn Dầu Khí làm chủ đầu tư ( Nhiệt Điện Sông Hậu 1, Nhiệt Điện Long Phú 1, Nhiệt Điện Duyên Hải 3...) Đây đều là các dự án lớn có giá trị lớn, trọng điểm của ngành năng lượng tương tự nhiệt điện Thái Bình 1, 2.

Với lợi thế là công ty con của PVX (thường được ưu ái làm các gói thầu xây lắp chuyên ngành trong tổng hạng mục mà PVX trúng thầu) cùng uy tín, thương hiệu lâu đời và nhất là năng lực làm việc đang được khẳng định qua dự án trọng điểm nhiệt điện Thái Bình 2 thì khả năng trúng thầu của PXT là tương đối cao.

- Tái cấu trúc toàn diện – vươn lên tầm cao mới
Năm 2013 và 2014 PXT bị lỗ khá lớn dẫn tới lỗ lũy kế do nhiều công trình chưa được quyết toán phát sinh chi phí lỗ tiềm ẩn phải trích lập dự phòng. Bên cạnh đó một số công trình lớn đang trong giai đoạn đầu thi công nên chưa có doanh thu nhưng vẫn phải hạch toán chi phí lãi vay, quản lý doanh nghiệp dẫn tới doanh thu không đủ bù đắp chi phí.

2015 PXT đã tiến hành tái cấu trúc toàn diện và mạnh tay từ nhân sự tới mô hình sản xuất và tài chính... Chẳng hạn về nhân sự công ty đã thay toàn bộ ban lãnh đạo chủ chốt làm việc yếu kém như chủ tịch HĐQT, giám đốc, kế toán trưởng.

Bước đầu của quá trình tái cấu trúc mang lại những kết quả khả quan cho PXT trong nửa cuối 2015 và đầu 2016:
·Ban lãnh đạo mới làm việc hiệu quả, tận tâm hơn.

·Thay đổi mô hình sản xuất giúp PXT kiểm soát tốt việc phát sinh các hạng mục chi phí cấu thành giá vốn làm tăng hiệu quả sản xuất kinh doanh.

·Tái cấu trúc tài chính đã đem lại những dấu hiệu khả quan cho PXT. Công ty đã xử lý dứt điểm các khoản vay quá hạn tại các Ngân Hàng; chủ động thu hồi công nợ tồn đọng/ công nợ phát sinh để tập trung tối đa nguồn lực vào hoạt động kinh doanh chính, hạn chế sử dụng vốn vay.

=> Kỳ vọng kết quả kinh doanh khả quan trong cả trung và dài hạn sẽ giúp công ty bù đắp dần phần lỗ lũy kế, ổn định tình hình tài chính và năng lực thực hiện các Dự án chuyên ngành Dầu Khí.

ĐỊNH GIÁ RẺ
Với đà tăng trưởng mạnh 3 quý gần nhất cùng tiềm năng tăng trưởng tốt trong cả trung và dài hạn nhờ quá trình tái cấu trúc toàn diện và các hợp đồng lớn có thể thực hiện thì PXT đang tương đối rẻ so với bước chuyển mình và các giá trị mà mình tạo ra.

EPS forward 2016 theo người viết dự phóng ở mức tối thiểu 2.100 đồng, P/E forward của PXT rấp thấp chỉ ở mức 3,7x (giá hiện tại 7.7). Đánh giá đây là một cổ phiếu có định giá rất rẻ so với giá trị thực và mức P/E tối thiểu với một công ty đang trên đà tăng trưởng như PXT là 5 thì mức giá mục tiêu 6 tháng theo người viết là trên 10.000 đồng, tỷ suất sinh lời trên 25%.

PHÂN TÍCH KĨ THUẬT
Đầu tháng 4 tới cuối tháng 5/2016 PXT có 1 sóng tăng khá mạnh từ 4.5 lên quanh 8.5, sau đó điều chỉnh tích lũy trong tháng 6 về quanh hỗ trợ khá mạnh 7. Phiên 4/7 PXT đã chính thức break thoát khỏi kênh giá giảm ngắn hạn để trở lại song tăng trung hạn của mình. 2 phiên tăng 4, 5/7 thu hút dòng tiền khá tốt và phiên điều chỉnh 6/7 tín hiệu tương đối tích cực khi lực cung bán yếu và cầu hấp thụ mạnh, giá không điều chỉnh sâu.

Các chỉ báo xung lực như MACD, RSI cũng đang rất tích cực như MACD cắt lên nằm trên đường 0 cho tín hiệu mua, RSI break trend giảm ngắn hạn.
Quá trình điều chỉnh trong tháng 6/2016 PXT hình thành mẫu hình tăng giá lá cờ và giá mục tiêu có thể đạt được của mẫu hình là 11.



CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ
-Quản lý danh mục
Tỉ trọng phù hợp với thanh khoản của PXT : tối đa 200.000 cổ phiếu
-Chiến lược mua
Mua thăm dò quanh vùng giá hiện tại, gia tăng tỉ trọng nếu giá tăng đúng hướng phân tích (không quá 8.5).
-Giá cắt lỗ
Chạm 6.8
-Giá mục tiêu
Theo mức định giá trung hạn thì PXT có thể đạt giá 10-11 trong 6 tháng tới. Tuy nhiên với đặc điểm của một cổ phiếu tăng trưởng mạnh, kì vọng tăng trưởng tốt, tích lũy gần đỉnh 5 năm thì chiến lược hiệu quả để tối ưu hóa lợi nhuận là followtrend. Em sẽ báo tới quý nhà đầu tư khi PXT có dấu hiệu phân phối, tạo đỉnh.