QNS update KBSV

QNS: Lợi nhuận chuẩn bị phục hồi; lợi suất dòng tiền tự do mạnh mẽ - Cập nhật



* Chúng tôi nâng khuyến nghị của CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS) từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN do (1) định giá hấp dẫn với lợi xuất FCF/EV (dòng tiền tự do/giá trị DN) dự phóng giai đoạn 2020-2023 đạt 14%-19% chủ yếu được dẫn dắt bởi mảng sữa đậu nành và (2) dự báo phục hồi lợi nhuận của chúng tôi từ mức cơ sở thấp 2020.

* Chúng tôi nâng dự phóng giá mục tiêu thêm 17% khi chúng tôi cập nhật mô hình định giá sang năm 2021 và ghi nhận mức 1,2 điểm % trong dự báo chi phí vốn của chúng tôi còn 13,0%, phần nào được bù đắp bởi mức điều chỉnh giảm LNST sau lợi ích CĐTS 2021-2022 khi doanh số sữa đậu nành quý 3/2020 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi.

* Chúng tôi dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS sẽ giảm 24% trong năm 2020 khi dịch COVID-19 ảnh hưởng đến nhu cầu sữa đậu nành trong khi thời tiết không thuận lợi trong mùa vụ 2019/2020 ảnh hưởng đến năng suất mía đường và tương ứng là khả năng sinh lời mảng đường.

* Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ ghi nhận CAGR 7% trong giai đoạn 2020-2023 chủ yếu nhờ sự phục hồi tiềm năng trong tiêu thụ sữa đậu nành (dự báo CAGR doanh thu 2020-2023 đạt 6%) và ở một chừng mực thấp hơn là khả năng thời tiết quay trở lại mức bình thường sẽ hỗ trợ mảng đường.

* Yếu tố hỗ trợ tiềm năng: các sự kiện doanh nghiệp có tác động tích cực đến mảng kinh doanh sữa đậu nành, vốn chúng tôi cho rằng có thể được định giá cao hơn bởi thị trường nếu đánh giá riêng lẻ mảng này; khả năng áp thuế chống bán phá giá đối với đường nhập khẩu từ Thái Lan sẽ làm giảm cạnh tranh giá.
Tổng hợp




Mở tài khoản ưu đãi: 097.522.8813
Skype :quantran0211

Theo ước tính của CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS – UPCoM), lũy kế 5 tháng đầu năm 2022, doanh thu Công ty đạt 3.400 tỷ đồng (tăng 12,1% so với cùng kỳ năm ngoái và hoàn thành 42,5% kế hoạch), lợi nhuận trước thuế đạt 405 tỷ đồng (tăng trưởng 5,6%).

Triển vọng nửa cuối năm 2022: (1) mảng sữa kỳ vọng tăng trưởng tốt 15% so với cùng kỳ năm ngoái do mức nền năm ngoái thấp và đến từ việc Vinasoy mở rộng danh mục sản phẩm mới và tăng giá sản phẩm 5-6%; và biên gộp sữa đậu sẽ kém tích cực do QNS đã chốt giá cao trong quý II/2022 và giá đậu nành bắt đầu giảm mạnh từ đầu tháng 6 đến nay sẽ phản ánh tích cực trong kết quả của quý IV/2022 trở đi, (2) mảng đường kỳ vọng hưởng lợi khi Thuế phòng vệ thương mại được ban hành.

Rủi ro: (1) giá nguyên liệu đậu nành biến động làm giảm biên gộp, (2) mảng đường RS do diện tích mía tăng thêm ít hơn so với kỳ vọng của chúng tôi, đường RE hiện mới chỉ chạy 7% công suất thiết kế do chưa tìm được giải pháp đường thô đầu vào.

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng cho QNS với các yếu tố nêu trên, tuy nhiên chúng duy trì khuyến nghị khả quan do thị giá QNS đã điều chỉnh giảm. Giá mục tiêu mới là 50.500 đồng/cp (upside 13%), từ mức giá mục tiêu cũ là 62.900 đồng/cp. Chúng tôi sẽ cung cấp các dự phóng chi tiết trong báo cáo cập nhật tới khi QNS công bố báo cáo tài chính.

Kết quả kinh doanh 3 tháng đầu 2023 của CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS – UPCoM) ghi nhận tích cực ở tất cả các mảng kinh doanh. Cụ thể, doanh thu thuần đạt 2.208 tỷ đồng, tăng 18,3% so với cùng kỳ năm ngoái và đạt 26,3% kế hoạch 2023; lợi nhuận trước thuế đạt 358 tỷ đồng, tăng 72,2% và đạt 29,8% kế hoạch năm.

Kết quả tích cực trên chủ yếu đến từ mảng đường khi sản lượng tiêu thụ ghi nhận vượt trội 40.000 tấn, tăng 94% so với cùng kỳ và lợi nhuận trước thuế riêng mảng này tăng trưởng mạnh mẽ, đạt 358 tỷ, tăng 287% so với cùng kỳ.

Chúng tôi dự báo 2023 sẽ là một năm tăng trưởng mạnh mẽ của QNS nhờ mảng đường kỉ lục về sản lượng cũng như lợi nhuận. Triển vọng của QNS trong 2023 gắn liền với bối cảnh thuận lợi chung của ngành đường Việt Nam sau những biến chuyển về chính sách sau thuế chống bán phá giá và giá đường thế giới liên tục phá kỉ lục.

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của QNS năm 2023 lần lượt đạt 9.552 tỷ đồng (tăng 16% so với năm trước) và 1.839 tỷ đồng (tăng trưởng 43%); EPS 2023F dự kiến đạt 5.153 đồng/cổ phiếu.

Sử dụng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền và so sánh tương đối P/E, chúng tôi nâng mức giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu QNS lên 52.400 đồng/CP, khuyến nghị mua với tiềm năng tăng giá 22%.