SAB: Đạt lợi nhuận khả quan bất chấp thách thức từ NĐ100 & dịch Covid-19

Khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu SAB và giảm giá mục tiêu 1 năm xuống 214.000 đồng/cp (tăng 18% so với giá hiện tại). Hệ số P/E 2021 là 22,8x, SAB hiện đang giao dịch với mức định giá thấp hơn với mức bình quân năm 2016-2020 là trên 30x. Trong năm 2020, SAB đạt lợi nhuận khả quan bất chấp những thách thức từ Nghị định 100 và dịch Covid-19. Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể là điều đáng ngạc nhiên, đặc biệt là khi doanh thu giảm 26%. SAB đã chuẩn bị cho sự phục hồi trong năm 2021 (với giả định dịch Covid-19 sẽ được kiểm soát từ giữa năm 2021). Trong năm 2021, ước tính công ty đạt 21,8% tăng trưởng doanh thu và 14,9% tăng trưởng lợi nhuận sau thuế. Trong khi doanh thu vẫn thấp hơn so với mức trước dịch Covid-19, lợi nhuận có khả năng cao hơn so với mức năm 2019.

Trong Q4/2020, SAB đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 7,9 nghìn tỷ đồng (- 19,2% so với cùng kỳ) và 1,5 nghìn tỷ đồng (+40,6% so với cùng kỳ). Doanh thu giảm nhẹ 2,3% so với quý trước do doanh thu tháng 10 thấp (do ảnh hưởng bão lũ lớn ở miền Trung), trong khi doanh thu tháng 12 cũng bị ảnh hưởng do dịch Covid-19 bùng phát trở lại ở TP. HCM. Lưu ý về ảnh hưởng có tính mùa vụ, khi dịp Tết Nguyên đán năm nay rơi vào tháng 2 so với năm trước là rơi vào tháng 1. Các đại lý chưa tích trữ đủ hàng tồn kho Tết trong Q4/2020 và điều này sẽ được phản ánh vào kết quả kinh doanh Q1/2021. Mặc dù doanh thu giảm so với cùng kỳ, SAB vẫn đạt tăng trưởng lợi nhuận cao 40,5% so với cùng kỳ trong Q4/2020 nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện, chi phí bán hàng giảm, và chi phí quản lý thấp hơn do đã trích lập chi phí dự phòng cao trong Q4/2019. SAB đạt 28 nghìn tỷ đồng doanh thu (-26,1% so với cùng kỳ) và 5 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng (-7,3% so với cùng kỳ), lần lượt đạt 97% và 107% ước tính năm 2020.

Tổng tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 31,4% trong Q4/2020 so với mức 30,7% trong Q3/2020 và 26,2% trong Q4/2019. Lũy kế cả năm 2020, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 530 bps lên 30,5%, mức cao nhất SAB từng đạt được. Trong khi sản phẩm cận cao cấp (Saigon Chill) vẫn chưa đóng góp nhiều do mới được ra mắt vào tháng 10, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp khá cao do chi phí nguyên liệu thấp, và các sáng kiến tiết kiệm chi phí. Ban lãnh đạo tiếp tục khẳng định SAB đã chốt giá nguyên liệu cho kì hạn dài hơn (cho cả malt và nhôm), đồng thời kỳ vọng việc tiết kiệm chi phí vận chuyển sẽ tiếp tục được duy trì trong năm 2021. Do đó, bất chấp xu hướng tăng giá nguyên liệu gần đây, ban lãnh đạo tin rằng tỷ suất lợi nhuận của SAB có thể sẽ không bị ảnh hưởng tức thì và mạnh mẽ trong ngắn hạn.