SAB update VCSC

Quý I/2022, Tổng CTCP Bia – Rượu – Nước giải khát Sài Gòn (Sabeco, mã chứng khoán SAB – sàn HOSE) ghi nhận doanh thu thuần đạt 7.306 tỷ đồng (tăng 25% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ 1.171 tỷ đồng (tăng trưởng 27%), hoàn thành lần lượt 21% và 26% kế hoạch năm về doanh thu và lợi nhuận.

Đáng chú ý, doanh thu bia tăng trưởng đến 24% và biên lợi tiếp tục được duy trì ở mức cao nhờ tăng giá bán và tối ưu hoá chi phí sản xuất, qua đó bù đắp được mức tăng mạnh của giá các nguyên vật liệu đầu vào chính như nhôm, lúa mạch…

Với kỳ vọng tiêu thụ bia tiếp tục phục hồi từ mức thấp 2020-2021, hướng về mức tiêu thụ trước dịch và khả năng giá nguyên vật liệu giảm nhiệt trong 2023, BVSC dự báo lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ của SAB sẽ tăng trưởng lần lượt 28% và 24% trong 2022 và 2023, tương ứng với EPS 2022 6.771 đồng/CP - PER 22,7x và EPS 2023 8.419 đồng/CP - PER 18,3x.

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với SAB với giá mục tiêu 208.100 đồng/CP, tương ứng với PER mục tiêu 27,6x – mức bình quân của các công ty cùng ngành trong khu vực và dựa trên EPS dự báo bình quân của 2 năm 2022 và 2023.

Khuyến nghị khả quan dành cho SAB với giá mục tiêu 170.000 đồng/CP

CTCK Vietcombank (VCBS)

Kết quả kinh doanh quý I/2022 của Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB – sàn HOSE) ghi nhận doanh thu thuần tăng trưởng 24,7% so với cùng kỳ năm ngoái và lợi nhuận tăng trưởng 27,1%, tương ứng đạt 7.306,4 tỷ đồng và 1.170,7 tỷ đồng. Tăng trưởng nhờ tăng sản lượng tiêu thụ, giá bán tăng nhẹ và cơ cấu sản phẩm cải thiện.

Trong năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 33.006 tỷ đồng (tăng 25,1% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ đạt 4.224 tỷ đồng (tăng 7,5%).

Với các giả định (1) biên lợi nhuận gộp đạt 28% (2021: 27,5%; 2020: 28,8%) nhờ vào việc quản trị chi phí tốt hơn, thu nhập tài chính ròng đạt 1.065 tỷ đồng (giảm 2,9% so với năm trước), chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu thuần sẽ đạt 4.920 tỷ đồng (tăng 20,1%), chiếm tỷ trọng 14,9%/doanh thu thuần (2021: 15,5%, 2020: 12,7%).

Chúng tôi nâng khuyến nghị từ nắm giữ lên mức khả quan cho SAB với mức giá mục tiêu 170.000 đồng/CP, tương ứng P/E mục tiêu 25,8x lần, dựa vào kỳ vọng phục hồi tích cực trong 2022 trở đi.

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho SAB của CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn từ mua còn khả quan và giảm giá mục tiêu thêm 2,7% do giá cổ phiếu của công ty đã tăng 6,4% trong 3 tháng qua. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ việc chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số năm 2023 thêm 5% so với dự báo trước đây của chúng tôi.

Trong năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 39 nghìn tỷ đồng (tăng 11% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số đạt 5,7 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 8%).

Chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh thu của SAB sẽ được thúc đẩy nhờ sự cải thiện về sức mạnh thương hiệu và vị thế vững chắc của công ty trong phân khúc phổ thông vì chúng tôi kỳ vọng người tiêu dùng giảm chi tiêu trong thời kỳ suy thoái kinh tế. Tuy nhiên, chúng tôi giả định rằng chi tiêu của người tiêu dùng thấp hơn và chi phí quảng cáo & khuyến mại (A&P) cao hơn có thể tác động tiêu cực đến lợi nhuận của SAB.

Trong giai đoạn 2023-2025, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 10% do (1) tiêu thụ bia tăng trưởng ổn định nhờ cơ cấu dân số thuận lợi của Việt Nam, (2) sự cải thiện trong cơ cấu sản phẩm và (3) các sáng kiến cải thiện biên lợi nhuận.

Kết quả kinh doanh quý I/2023 cho thấy bức tranh chung của ngành bia, CTCP Bia – Rượu – Nước giải khát Sài Gòn (Sabecon, mã SAB – sàn HOSE) ghi nhận doanh thu 6.214 tỷ đồng (giảm 15% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số 967 tỷ đồng (giảm 17% so với cùng kỳ).

Với mức đóng góp dưới kỳ vọng của kết quả kinh doanh quý I/2023 thì BVSC cũng điều chỉnh dự báo cho cả năm 2023. Chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 35.512 tỷ (tăng 1,5% so với năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số 5.094 tỷ (giảm 2,5%), giảm 7% và 9% so với dự báo trước. Trong đó, sự thay đổi lớn nhất là doanh thu bia tăng 1,5% (so với tăng 9,5% trước đây) và SG&A/doanh thu tăng thêm 50bps. EPS dự phóng 7.308 đồng/cp và P/E 22,2x.

Giao dịch tăng sở hữu chi phối tại Sabibeco sẽ hoàn thành đầu 2024. Năng lực sản xuất của Sabibeco gần 600 triệu lít/năm, tức bằng 25% tổng năng lực 2,4 tỷ lít của cả SAB và các đơn vị liên kết (Sabeco Group). Năm 2022, Sabibeco ghi nhận doanh thu 2.357 tỷ và lỗ sau thuế 3,5 tỷ - hiệu quả thấp các đơn vị liên kết khác như SMB, WSB... Theo SAB, việc kiểm soát chi phối và cải thiện hoạt động của Sabibeco sẽ giúp nâng cao hiệu quả của cả Tập đoàn. Ngoài danh mục sản phẩm cũng được bổ sung thêm bia Sagota, qua đó tăng thêm thị phần nội địa.

Với triển vọng ngắn hạn kém khả quan, BVSC tiếp tục duy trì khuyến nghị NEUTRAL đối với SAB, trong đó hạ giá kỳ vọng xuống 182.700 đồng/cp sau khi đã điều chỉnh giảm 9% EPS năm 2023 và giữ nguyên P/E mục tiêu 25x. Tuy vậy, chúng tôi cũng nhìn thấy điểm sáng cho 2024 xoay quanh việc biên lợi nhuận phục hồi nhờ giá đầu vào giảm và lợi ích cộng hưởng từ việc hợp nhất Sabibeco. Do đó, nhà đầu tư có thể cân nhắc tích luỹ nếu giá cổ phiếu điều chỉnh về vùng hợp lý hơn, đặc biệt là khi áp lực so sánh ở Q2 2023 sắp tới với nền lợi nhuận cao năm ngoái là rất lớn.