SBT - BHS, điều chỉnh quá đà, càng nén nhiều, càng bung mạnh!!!

Lãi suất tiền đồng qua đêm trên thị trường liên ngân hàng đã rơi về mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm ngoái, chỉ còn 1,28%/năm vào tuần trước và tiếp tục đứng ở mức thấp đầu tuần này. Bộ phận kinh doanh ngân quỹ của một số ngân hàng dự đoán lãi suất qua đêm liên ngân hàng có thể về 1%/năm, thậm chí dưới mức này, như nó đã từng rớt về 0,5%/năm cách đây hai năm. Ngân hàng Nhà nước không bơm tiền ra qua cửa OMO (thị trường mở), nhưng thanh khoản các tổ chức tín dụng vẫn dồi dào.

Đáng nói là trong khi tiền rẻ bắt đầu có dấu hiệu hiện diện trên thị trường, tỷ giá hối đoái vẫn không thể nhích lên, chứng tỏ việc đầu cơ ngoại tệ không có. Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà nước vẫn niêm yết giá mua vào đô la Mỹ ở mức 22.625 đồng/đô la Mỹ, trong khi giá niêm yết chuyển khoản mua vào của các ngân hàng khoảng 22.680-22.690 đồng và bán ra 22.760 đồng/đô la Mỹ. Tỷ giá ổn, lãi suất tiền đồng ổn, lãi suất cho vay đã giảm phổ biến 0,5%/năm ở nhiều ngân hàng. Đặc biệt lãi suất trái phiếu chính phủ đang thấp chưa từng có trong cả thập kỷ qua. Giờ đây lãi suất trái phiếu kỳ hạn năm năm chỉ còn 4,69%/năm; bảy năm là 4,95%/năm và ngay cả loại kỳ hạn dài nhất 30 năm cũng chỉ 6,65%/năm, theo dữ liệu của HNX.

Đáng lẽ khi thị trường tiền tệ tốt thế, chứng khoán phải tăng “bốc đồng”, nhưng đằng này, VN-Index cứ giảm và giảm. Các cổ phiếu ngân hàng đã mất bình quân khoảng 15% kể từ vùng giá đỉnh và chúng đã ở vùng giá hợp lý để giải ngân trong một thị trường giá lên trung, dài hạn. Chỉ có các cổ phiếu chứng khoán và cổ phiếu đầu cơ cần phải điều chỉnh thêm.

Trong khi đó, tâm lý đám đông đã xuất hiện khi các cổ phiếu cơ bản của các doanh nghiệp sản xuất, kinh doanh cốt lõi cũng giảm giá theo đà các cổ phiếu ngân hàng - chứng khoán - đầu cơ, bất chấp kết quả kinh doanh khởi sắc. Sự điều chỉnh quá đà này rõ ràng có bóng dáng của dịch vụ ký quỹ. Khi tổng mức cho vay margin trên toàn thị trường được cho là quá cao, các công ty chứng khoán bắt đầu hạ hạn mức ký quỹ và thị trường điều chỉnh.

Các doanh nghiệp sản xuất có lợi nhuận ròng sáu tháng đầu năm tăng trên 50% so với cùng kỳ như DCM, BFC, MWG, PPC, PNJ, PHR, TCM... đều đã giảm 10-15% so với giá đỉnh. Chỉ số P/E của chúng đang chỉ ở mức một nửa so với P/E bình quân 17 của cả thị trường. Những cổ phiếu như thế trước sau cũng sẽ được dòng tiền thông minh nhận diện.

Thứ nữa, trào lưu M&A vẫn đang là câu chuyện thịnh hành của chứng khoán năm nay. Giới đầu tư đã tập trung sự chú ý vào những cuộc mua bán dự án chóng vánh để cấn trừ nợ của doanh nghiệp bất động sản, mà không ít trong số đó thực chất chỉ là dự kiến hoặc chiến lược trong tương lai. Còn những cuộc M&A thực sự vốn được chuẩn bị kỹ lưỡng trong một thời gian dài. GMD đang tiến hành những thủ tục cuối cùng để “bán mình” cho đối tác ngoại. Giá trị thực doanh nghiệp của GMD cao hơn nhiều giá trị sổ sách bởi nhiều tài sản của công ty đã được khấu hao gần như xong và chưa được định giá lại theo giá thị trường.

Cuộc sáp nhập BHS-SBT gần đây được đề cập với những gì nhà đầu tư nhìn thấy được như giá cổ phiếu ba tháng vừa qua tăng mạnh. Nhưng người ta dường như đã quên các cuộc M&A thực sự không bao giờ diễn ra mau lẹ. Thị giá SBT đã từng 12 tháng giậm chân tại chỗ trước khi chuyển động bắt kịp với xu hướng tăng của thị trường. BHS đã từng khiến không ít nhà đầu tư lướt sóng “thủng túi” khi thị giá không chỉ đứng ở vùng đáy, mà còn rớt đều hai năm 2015-2016. Khi SBT được cấp phép phát hành thêm cổ phiếu để hoán đổi lấy BHS, một tổ hợp mía đường với lợi nhuận chung trước thuế 1.000 tỉ đồng đã được công bố công khai trong bản cáo bạch phát hành, trong đó lợi nhuận của SBT cao gấp hai lần của BHS.

Tuy nhiên, nếu chỉ có vậy, sức hấp dẫn của một thương vụ M&A chẳng đáng là bao. Đằng sau cuộc hợp nhất BHS-SBT là việc SBT đã hết khấu hao thiết bị từ đầu năm 2017, đồng nghĩa với việc lợi nhuận sẽ ổn định ở mức cao trong những năm tới. Bên cạnh đó, chẳng phải tự nhiên cả hai công ty này bỏ tiền mua Công ty Mía đường Attapeu của HAG tại Lào. Mía đường Attapeu sẽ được định giá lại ở một mức giá khác với giá mua trong tương lai bởi như một tổ chức đầu tư nhận xét lúc đầu giá công bố bán của HAG tới 2.200 tỉ đồng, nhưng đến khi ký kết hợp đồng, giá thực trả là 1.330 tỉ đồng - sự chênh lệch không hề nhỏ.

Tháng trước, trong một lần trả lời phỏng vấn Bloomberg, đại diện tập đoàn Thành Thành Công bật mí về kế hoạch gọi vốn ngoại với việc sẽ nâng tỷ lệ sở hữu của nước ngoài tại SBT sau sáp nhập lên 35% trong quí 1 năm sau. Những cuộc thương thảo với các tổ chức nước ngoài đang được tiến hành tại Singapore và nguồn tin đáng tin cậy cho biết công ty tư vấn đã được chỉ định.

Trong dòng điều chỉnh quá đà của VN-Index, sự phân hóa sẽ mạnh hơn. Đây là lúc nên chăng quên đi chỉ số, mà nhìn vào câu chuyện của từng doanh nghiệp cũng như tín hiệu tích cực của thị trường tiền tệ mới chỉ khởi đầu cho một chu kỳ tăng trưởng mới.

http://mobile.thesaigontimes.vn/tinbaichitiet/162701/