SHS – Ngắn hạn hồi lên bao nhiêu

Bài viết này chúng tôi sẽ cập nhật chi tiết hơn về riêng SHS dựa trên sườn phân tích từ bài trên để tránh bài viết lặp lại hay quá dài.

I. Cập nhật KQKD
Kết thúc Q3-2025, SHS ghi nhận doanh thu đạt 816 tỷ đồng, tăng gần 3 lần so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế cũng ghi nhận 478 tỷ đồng, tăng gần 7 lần so với cùng kỳ. Kết quả kinh doanh ấn tượng trên một phần tới từ hoạt động kinh doanh tốt của công ty trong Q3-2025 và một phần tới từ mức nền cùng kỳ 2024 rất thấp nếu so với các quý xung quanh. Chi tiết như hình 1 dưới:



Từ Q4-2025 cho tới nay KQKD của SHS có xu hướng tăng dần đều sau mỗi quý cả về doanh thu và lợi nhuận. Động lực thúc đẩy cho đà tăng trưởng liên tục trong 4 quý gần đây tới từ cả 2 mảng kinh doanh chính là tự doanh và cho vay, trong đó tự doanh vẫn chiếm tỉ trọng cao hơn. (Hình 2)



Như vậy KQKD của SHS trong Q3 là rất tốt theo diễn biến chung của toàn ngành và điều này cũng là dễ hiểu khi các mảng kinh doanh chính đều phụ thuộc lớn vào thị trường chung. Trong Q4 có lẽ cũng sẽ vậy và chi tiết hơn mức độ ảnh hưởng chúng ta sẽ phân tích kỹ hơn trong phần dưới.

II. Dự báo KQKD Q4-2025 và biến động giá cp
1. Mảng tự doanh
Mảng tự doanh vẫn là mảng đóng góp lớn nhất vào KQKD của SHS trong Q3 với lần lượt 50% tỉ trọng vào doanh thu và 58% tỉ trọng lợi nhuận gộp. Về cơ cấu tài sản tự doanh của công ty cập nhật sau Q3-2025, SHS vẫn tập trung vào mảng cổ phiếu với 62% tỉ trọng tài sản, tiếp theo đến trái phiếu với 31% và công cụ thị trường là 7%. (Hình 3)



Với cổ phiếu, công ty nắm giữ khá dàn trải với nhiều cổ phiếu khác nhau, trong đó chiếm tỉ trọng lớn nhất là SHB với 18%, tiếp theo tới GEX 6%, TAL 6%, HHV 4% và HPG, TCB, DCM cùng khoảng 2%. Đáng chú ý nhóm cổ phiếu khác mà công ty không liệt kê chi tiết danh mục chiếm tới 60% tỉ trọng nên cũng khá khó dự phóng và nắm bắt chi tiết. Tuy nhiên với list 7 mã cổ phiếu chính trong danh mục đang trong xu hướng điều chỉnh cũng như đa phần thị trường trong Q4 cũng đang điều chỉnh (trừ một số cổ phiếu đặc thù như họ nhà VIC) thì tự doanh của SHS sẽ khó mà có kết quả tốt được.

Trong tháng 12 chúng tôi kỳ vọng thị trường chung sẽ có phần tích cực hơn chút và đây cũng là động lực ngắn hạn giúp cho tự doanh của SHS trong Q4 có thể vẫn ổn dù không thể đạt như kết quả Q3 vừa qua.

2. Cho vay kỳ vọng tương tự Q3
Trong Q3 tài sản và cả lợi nhuận mảng cho vay đều đạt mức cao nhất lịch sử công ty. Tổng tài sản cho vay đạt 9,137 tỷ đồng, tăng hơn 2 lần so với đầu năm và cũng tăng tới 45.8% so với Q2 gần nhất. Lợi nhuận cho vay ghi nhận 256 tỷ đồng, tăng gấp hơn 2 lần cùng kỳ và cũng tăng 67% so với Q2. (Hình 4)



Trong Q4 thanh khoản thị trường đã sụt giảm khá nhiều từ vùng 40-50k mỗi phiên xuống còn 20-25k mỗi phiên sẽ khiến cho nhu cầu vay margin sụt giảm theo. Theo chúng tôi tài sản cho vay có thể sẽ đi ngang hoặc giảm nhẹ về khoảng hơn 8k tỷ đồng trong Q4 nhưng lợi nhuận cho vay trong Q4 sẽ vẫn có thể bằng hoặc cao hơn chút so với Q3. Nguyên nhân là do thị trường tuy sụt giảm khá nhiều nhưng các thống kê gần đây cho thấy tỉ lệ vay margin vẫn ở mức khá cao (dòng tiền ở lại thị trường đang dùng đòn bẩy khá cao để giữ các vị thế). Vì vậy chúng tôi cho rằng lợi nhuận gộp Q4-2025 mảng cho vay của SHS vẫn có thể đạt khoảng 250-270 tỷ đồng.

3. Thị trường chung tháng 12 và ngành chứng khoán
Chúng tôi xin cập nhật chút về thị trường chung trong các phiên gần đây tại cuối tháng 11 và đầu tháng 12. Về mặt điểm số, thị trường chung đã hồi phục mạnh sau khi tạo đáy khoảng 1,58x trong Q4 vừa qua và hiện đã vượt 1,700 điểm. Tuy nhiên về cơ bản đa phần các cổ phiếu chưa phục hồi được nhiều từ đáy và vẫn còn thấp hơn khá nhiều so với đỉnh trong Q3 vừa qua. Thanh khoản thị trường cũng chưa có dấu hiệu phục hồi khi vẫn duy trì trung bình trong vùng 20-25k tỷ đồng mỗi phiên. Đà tăng giá chủ yếu do các cổ phiếu họ nhà “VIC” đóng góp là chính.

Tuy nhiên chúng tôi cho rằng trong tháng 12 có thể sẽ có phần tích cực hơn chút cho đa phần các cổ phiếu khi mà áp lực giảm giá đã vơi bớt, mức nền hiện cũng khá rẻ so với tiềm năng 2026 nên phần nào cũng thu hút dần được các nhà đầu tư dài hạn chú ý trở lại dù ngắn hạn vẫn còn các tin tiêu cực như lãi suất tăng.

Với nhóm ngành chứng khoán cũng vậy, khả năng đáy đã được xác nhận trong tháng 11 và sẽ phục hồi dần trong tháng 12 nhưng sẽ là chưa nhanh khi áp lực ngắn hạn là vẫn còn cũng như thanh khoản chưa thực sự được phục hồi. Tuy nhiên dòng tiền dài hạn và động lực từ 2026 sẽ là xúc tác giúp phục hồi dần dần.

III. Kết luận và định giá
Với những phân tích trên cùng bài gần nhất về nhóm ngành chứng khoán chúng ta có thể thấy KQKD của SHS sẽ có thể sụt giảm chút so với Q3 gần nhất nhưng so với cùng kỳ vẫn sẽ ghi nhận tăng trưởng. Về định giá, hiện SHS đã hồi lên vùng giá 21.x sau khi đã tạo đáy tại 19.x đi lên. Tại vùng giá 21.x theo định giá P/B của SHS đang ở mức khoảng 1.6 lần. Đây là mức định giá theo chúng tôi là không đắt cũng như không phải rẻ đối với một công ty chứng khoán thiên về tự doanh. Thực tế SHS cũng đã giảm từ mức đỉnh khoảng 50% của nhịp tăng giá trước (tăng từ 12.x lên 30.x và giờ điều chỉnh lại giá 20) như chúng tôi từng dự đoán trong bài viết về nhóm ngành chứng khoán. Chi tiết như hình 5 dưới:



Trong thời gian tới chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu sẽ dần phục hồi theo thị trường chung và có thể tiến lên vùng 23.x là hợp lý. Để kỳ vọng có thể trở lại được đỉnh cũ hay tiến xa hơn có lẽ chúng ta phải chờ ít nhất tới cuối Q1 và sang Q2-2026 khi các thông tin tích cực hơn được đưa ra.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-