SSI khuyến nghị mua BSR - Giá mục tiêu 28

https://ftp2.ssi.com.vn/Customers/GDDT/Analyst_Report/Company_Note/BSR_2021.10.19_SSIResearch.pdf

Triển vọng sản lượng tiêu thụ hồi phục tốt trong quý 4 sau khi sụt giảm trong quý 3 do ảnh hưởng Covid-19: Sản lượng tiêu thụ của BSR trong quý 3/2021 ước đạt 1,1 triệu tấn, tăng 20% so với mức cơ sở thấp cùng kỳ 2020 (do nhà máy dừng sản xuất 51 ngày từ ngày 12/8 đến ngày 1/10/2020 để bảo dưỡng tổng thể lần 4). Tuy nhiên, so với quý 2, sản lượng tiêu thụ và sản lượng sản xuất giảm lần lượt khoảng 40% và 15% do dịch Covid-19 ảnh hưởng mạnh đến hoạt động giao thông vận tải cũng như nhu cầu tiêu thụ xăng dầu tại thị trường nội địa. Mặc dù vậy, sản lượng tiêu thụ đã cho thấy xu hướng hồi phục từ tháng 9 với mức tăng khoảng 30% so với mức đáy tháng 8.

Chúng tôi ước tính trong quý 4 sản lượng tiêu thụ của Công ty có thể hồi phục về mức 1,6 triệu tấn, giảm nhẹ 3% so với cùng kỳ và tăng 44% so với quý 3 khi tình trạng giãn cách được nới lỏng. Công ty đã tăng công suất nhà máy lên lên 85% vào ngày 22/9 và 100% từ đầu tháng 10. Bên cạnh sự phục hồi từ nhu cầu nội địa, BSR cũng được hỗ trợ bởi chính sách của Chính phủ trong việc tăng cường quản lý hoạt động nhập khẩu xăng dầu, ưu tiên sử dụng nguồn cung nội địa thay cho hàng nhập khẩu. Theo số liệu thống kê từ Tổng cục Hải quan, tổng khối lượng xăng dầu nhập khẩu trong 9 tháng đầu năm 2021 đạt 5,27 triệu tấn, giảm khoảng 17,5% so với cùng kỳ. Nếu tính riêng giai đoạn từ tháng 5 đến tháng 9 thì tổng khối lượng nhập khẩu giảm mạnh 41% so với cùng kỳ. Giá dầu tăng giúp Công ty có thể ghi nhận lợi nhuận từ dự trữ hàng tồn kho giá thấp: Giá dầu Brent đã tăng nhanh trong nửa đầu tháng 10 lên mức 85 USD/thùng, cao hơn 8% so với mức giá cuối tháng 9 và khoảng 16% so với trung bình quý 3.

Tính đến cuối quý 3, tồn kho thành phẩm của BSR ước trên 420 nghìn tấn. Việc sản lượng tiêu thụ chậm trong quý 3 dẫn đến tồn kho cao cuối quý giúp Công ty có một nguồn hàng giá thấp có thể mang lại lợi nhuận tiềm năng ghi nhận trong quý 4. Chênh lệch giữa giá các sản phẩm hóa dầu và dầu thô có xu hướng gia tăng trong quý 4: Giá các sản phẩm lọc hóa dầu như xăng dầu, LPG, hạt nhựa đều có xu hướng tăng mạnh trong thời gian qua và nhanh hơn tốc độ tăng của giá dầu thô giúp Công ty có thể cải thiện biên lợi nhuận trong thời gian tới.

Nhờ đó, chúng tôi dự báo Công ty có thể ghi nhận mức lợi nhuận sau thuế 1.750 tỷ đồng trong quý 4, tăng trưởng 40% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế tính chung cả năm 2021 có thể đạt mức 5,7 nghìn tỷ đồng so với mức lỗ -2,86 nghìn tỷ đồng năm 2020.