SSI Q1-2026: Tăng trưởng mạnh nhưng còn nhiều nỗi lo

SSI đã công bố KQKD Q1-2026 tăng trưởng rất tốt so với cùng kỳ nhưng đằng sau đó cũng đã có những dấu hiệu đầu tiên về khó khăn trong các quý tới. Chi tiết như thế nào chúng ta sẽ cùng cập nhật trong bài viết này.

I. KQKD Q1 tăng trưởng tốt trên mức nền cùng kỳ thấp
SSI đã công bố KQKD Q1-2026 với doanh thu đạt 3,178 tỷ đồng, tăng 47.2% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 1,278 tỷ đồng, tăng 51.4% yoy. Đây là kết quả tăng trưởng rất tốt so với kế hoạch cả năm 2026 của SSI trong bài gần nhất chúng tôi cập nhật khi kế hoạch tăng 19% về doanh thu và 15% về lợi nhuận. (Hình 1)



Điều này có nghĩa công ty cũng biết rằng mức nền cùng kỳ thấp nên việc tăng trưởng cao trong Q1 là khá dễ dàng đạt được, nhưng trong các quý tiếp theo để tăng trưởng cao tiếp là bài toán rất khó khăn. Thực tế trong bctc Q1 vừa ra cũng đã có những thông số cho thấy điều này. Chi tiết chúng tôi sẽ nêu rõ trong phần dưới.

Bóc tách từng mảng kinh doanh của công ty trong Q1 chúng ta có thể thấy tăng trưởng so với cùng kỳ được dẫn dắt chính bởi mảng cho vay (+73.7%) và môi giới (+283%). Tuy nhiên mảng môi giới tỉ trọng đóng góp không cao nên mức độ đóng góp là thấp hơn so với mảng cho vay. (Hình 2)



II. Điếm nhấn đáng chú ý các mảng kinh doanh chính
1. Cho vay có dấu hiệu chững lại
Sau 4 quý liên tục tăng trưởng tốt trong 2025, mảng cho vay đã bắt đầu có những dấu hiệu chững lại dù so với cùng kỳ vẫn ghi nhận tăng trưởng tốt. Nhưng mức nền cao mảng cho vay đã bước sang quý thứ 3 và chưa có dấu hiệu bứt tiếp lên được mức nền mới. Điều này có nghĩa nếu không có gì đột phá tiếp thì mảng cho vay của SSI sẽ chỉ tăng trưởng tiếp trong Q2 tới trước khi đi ngang trong nửa cuối 2026.

Muốn bứt phá được về lợi nhuận thì trước tiên tài sản cho vay phải gia tăng được trước. Về tài sản cho vay, sau khi tạo đỉnh vào Q3-2025 đã suy giảm 2 quý tiếp theo sau đó dù cho SSI chưa gặp khó khăn hay rào cản về trần cho vay tối đa cho phép khi tỉ lệ cho vay/VCSH vẫn ở mức khá thấp quanh khoảng 100-120% (tối đa cho phép 200%). (Hình 3)



Nguyên nhân khiến cho SSI chưa gia tăng được tài sản cho vay trong 2 quý gần đây theo chúng tôi đến từ nguyên nhân sau:

• Đầu tiên là thanh khoản chung của thị trường sau khi bùng nổ vào Q3-2025 đã giảm sút khá nhiều trong 2 quý gần đây.
• SSI sau giai đoạn cuối 2024 và đầu 2025 có nhiều chính sách để hỗ trợ và thu hút nhà đầu tư cá nhân qua đó giúp gia tăng nhu cầu vay margin thì gần đây chúng tôi không còn thấy có chính sách nào quá đột phá hoặc mới mẻ cả.
• Thị phần của SSI sau giai đoạn tăng liên tục thì đã quay đầu giảm khá mạnh trong Q1-2026, qua đó khiến cho mảng cho vay ảnh hưởng khá lớn khi lượng khách hàng giảm đi. (Hình 4)

Dù cho SSI sẽ tăng vốn theemm 20% trong 2026 để có vốn phục vụ cho vay nhưng với việc chưa có chính sách hỗ trợ gia tăng tài sản cho vay sẽ là khá khó cho SSI duy trì tăng trưởng trên mức nền cao trong 6 tháng cuối năm 2026. Vì vậy khả năng rất cao mảng cho vay sẽ tăng trưởng nhẹ trong Q2-2026 trước khi đi ngang trong 2 quý cuối năm.

2. Mảng tự doanh
Mảng tự doanh của SSI vẫn tập trung chủ yếu vào các lớp tài sản an toàn và sinh lời ổn định như trái phiếu (tỉ trọng 27%) và chứng chỉ tiền gửi (tỉ trọng 67%). Cổ phiếu chỉ chiếm tỉ trọng 6% trong danh mục. (Hình 5)



Tuy nhiên trong 2 quý gần đây tổng tài sản tự doanh của SSI lại sụt giảm khá nhiều so với mức nền 2025. (Hình 6)



Điều này sẽ khiến cho doanh thu và lợi nhuận mảng tự doanh sẽ khó mà tăng trưởng được nếu không bổ sung thêm tài sản trong các quý tới. (Hình 7)



Thực tế Q1-2026 mảng tự doanh chỉ ghi nhận tăng trưởng 9.2% yoy về lợi nhuận. Trong các quý tới khi mức nền tài sản cùng kỳ ở mức cao cũng như KQKD cùng kỳ cũng ở mức cao thì khả năng cao mảng tự doanh sẽ đi ngang, thậm chí giảm so với cùng kỳ 2025.

III. Tổng kết
Như vậy với những dữ liệu trên từ bctc Q1-2026 chúng ta thấy dù SSI đã tăng trưởng rất tốt trong Q1-2026 so với cùng kỳ nhưng tương lai các quý tới lại khá khó khăn. Khả năng cao công ty sẽ tăng trưởng chậm lại trong Q2-2026 trước khi đi ngang trong 2 quý cuối năm 2026. Vì vậy kế hoạch tăng trưởng thận trọng cho cả năm 2026 của SSI là có cơ sở

Về định giá, hiện SSI đang giao dịch tại vùng giá 27.x k/cp tương ứng vùng P/B khoảng 1.74 lần. Đây là vùng định giá khá thấp so với trung bình các năm gần đây. Tuy nhiên cũng phần nào phản ánh cho những khó khăn trong các quý tới của năm 2026 khi mức nền cùng kỳ cao trong khi công ty chưa có động lực tăng trưởng nào để vượt qua. Mức định giá phù hợp trong giai đoạn tới dưới góc nhìn FA sẽ là khoảng 28-30k/cp.
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-