STB - Tái cơ cấu thành công

NGÂN HÀNG TMCP SÀI GÒN THƯƠNG TÍN (STB)

Chúng tôi nâng 12% giá mục tiêu lên 57.000 đồng/cp nhưng hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã tăng 27% kể từ báo cáo trước. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 7,5x và 1,1x, cộng với lợi nhuận tiềm năng từ việc thu hồi khoản nợ đang được đảm bảo bằng 32,1% cp STB.

LNTT Q3/25 đi ngang sv quý trước ở mức 3.657 tỷ đồng và tăng 33% svck. STB đã thu hồi xong khoản nợ KCN Phong Phú trong Q3/25 nhưng đồng thời trích lập trước hơn 4.000 tỷ đồng dự phòng cụ thể khiến lợi nhuận chỉ tương đương quý trước.

Tăng trưởng tín dụng ở mức vừa phải (+3,1% sv quý trước, +12,4% svđn và +15,3% svck) – thấp hơn mức tăng trưởng 13,4% svđn của toàn ngành. NIM cải thiện (+46 bps sv quý trước, +19 bps svck) lên 4% chủ yếu nhờ hoàn nhập lãi dự thu khoản nợ KCN Phong Phú. Do đó, NIM dự báo sẽ quay trở lại quanh mức 3,5% trong những quý tới khi không còn các khoản hoàn nhập vào thu nhập lãi.

Các khoản thu ngoài lãi kém tích cực trong Q3/25 do sự suy yếu ở mảng dịch vụ (-10,9% svck) và kinh doanh ngoại hối (-11% svck).

Chất lượng tài sản bất ngờ suy giảm trong Q3/25. Tỷ lệ nợ xấu tăng 29 bps sv quý trước lên 2,75%. Đáng chú ý, nợ nhóm 2 tăng mạnh 91 bps sv quý trước lên 1,64%. Nguyên nhân đến từ nhóm khách hàng xuất khẩu sang Mỹ bị ảnh hưởng bởi thuế quan như sắt, thép và các ngành phụ trợ khác, trong bối cảnh ngân hàng chủ động xử lý dứt điểm các khoản nợ yếu kém thay vì tiếp tục cơ cấu.

Trong Q4/25, áp lực trích lập dự phòng dự kiến vẫn sẽ ở mức cao khi khoản nợ Bamboo Airways (hơn 3.000 tỷ đồng) chuyển thành nợ nhóm 4. Tuy nhiên, với việc TSĐB của khoản nợ này là các BĐS có giá trị cao hơn khoản nợ và một số ngân hàng khác quan tâm thay thế STB tái cơ cấu Bamboo Airways, ngân hàng cho rằng khả năng thu hồi khoản nợ này là tương đối chắc chắn.

Cho cả năm 2025, chúng tôi dự báo LNTT đạt 13.627 tỷ đồng, tăng 7,1% svck và chỉ hoàn thành 93% kế hoạch do áp lực trích lập dự phòng khoản nợ Bamboo Airways. Cho năm 2026, chúng tôi dự báo LNTT tăng trưởng 15,8% svck, đạt 15.786 tỷ đồng, chủ yếu nhờ tăng trưởng tín dụng 16% và chi phí hoạt động được kiểm soát tốt hơn.