STB - Thương Vụ Để Đời

cậu sai ở chỗ đó . cậu ko có nghiệp vụ về ngân hàng nên nghĩ thế nói thế, bọn tôi nghĩ khác .

chơi đi rồi sẽ biết Sợ Thấy Bà

STB hợp nhất 9 tháng 2017 lãi sau thuế của cổ đông đạt 771 tỷ đồng EPS đạt 392 đồng/cp

Cả năm EPS chắc cũng được 600 đồng/cp

1. Cạm bẫy trong earning-per-share (EPS)
Trong chương 12 quyển The Intelligent Investor 1949, Graham đã khởi đầu bằng việc căn dặn nhà đầu tư cá nhân hai điều: (1) đừng quá coi trọng lợi nhuận ròng của một năm (2) nếu phải xem xét lợi nhuận ngắn hạn, hãy mở to mắt với những cạm bẫy trong con số earning-per-share.

Song chúng ta đều hiểu rằng rất khó dể bỏ qua lợi nhuận hằng quý của doanh nghiệp – nếu không muốn đề cập đến việc giá cổ phiếu sụt giảm/tăng giá tương ứng với nó. Vậy làm thế nào để nhà đầu tư có một cái nhìn chính xác về bức tranh thực tại doanh nghiệp? Chúng tôi xin đưa ra 02 ví dụ sau tương ứng với hai lời căn dặn của Graham:

• CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HOSE: HPG)

Ngạc nhiên thay, những nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu HPG từ cuối những năm 2012 với mức P/E 12-15 lần đến nay đã nhận được hơn 500% lợi nhuận trong khi những cá nhân mua HPG với mức P/E “rẻ bất thường” 5-6 lần hiện tại sẽ khó có thể đạt được mức lợi nhuận tương tự theo dự đoán của chúng tôi.

Điều này có thể giải thích do con số lợi nhuận ảm đạm (994 tỷ - giảm 20%) năm 2012 của HPG đã bị thị trường quá chú trọng & bi quan trong khi đó mức lợi nhuận kỷ lục (6602 tỷ - tăng 91%) của năm 2016 lại được thị trường kỳ vọng quá mức mặc cho những dấu hiệu về bức tranh lớn ngành bất động sản – xây dựng và cạnh tranh mở rộng công suất từ đối thủ.

• CTCP Hoàng Anh Gia Lai (HOSE: HAG)

Sau khi phát hành BCTC giữa niên độ 2017, cổ phiếu HAG đã tăng hơn 20% sau khi các cá nhân mê muội và các nhà đầu cơ đã mua vào mạnh mẽ, thể hiện kỳ vọng vào sự phục hồi bất ngờ từ doanh nghiệp này. Tuy nhiên, nếu chúng ta nhìn sâu hơn một chút, không khó để nhận thấy rằng “toàn bộ” lợi nhuận của HAG đến từ doanh thu tài chính – vốn không phải hoạt động cốt lõi và rất dễ bị chi phối bởi các thủ thuật kế toán.

Nếu loại trừ thu nhập tài chính bất thường này đi, lợi nhuận gộp của HAG không đủ để chi trả dòng lãi vay và chi phí duy trì hội sở của công ty thường kỳ - nếu không muốn nói là sẽ thâm hụt vốn nặng nề (!)

Trong trường hợp đầu tiên, điều chúng tôi muốn nhắn nhủ nhà đầu tư cá nhân chính là việc giảm sự tập trung vào lợi nhuận năm gần nhất và nhìn rộng ra hơn về bức tranh lớn của ngành cũng như chu kỳ nền kinh tế để ra quyết định chính xác. Còn trong trường hợp thứ hai, sự lười nhác có thể gây hậu quả nghiêm trọng nếu nhà đầu tư không tự đặt câu hỏi về hoạt động cốt lõi và loại trừ đi những thu nhập bất thường từ tài chính, bán tài sản hoặc đánh giá lại tài sản mà các doanh nghiệp ma mãnh thường dùng.

• Một vài cân nhắc cho vấn đề EPS

Như vậy, câu hỏi được đặt ra là làm cách nào để có được một mốc EPS tương đối chính xác để đo lường? Graham đề xuất hai phương pháp cẩn trọng cho các nhà đầu tư cá nhân như sau:

Thứ nhất, những analysts cổ điển ngày ấy sử dụng con số trung bình lợi nhuận của nhiều năm (average/normalized earnings) – có thể từ 5 đến 7 năm – với những công ty chu kỳ để có được con số earning power tương đối hợp lý về tình hình của doanh nghiệp. Tư duy về một chuỗi thời gian này đã giúp chúng tôi đáng kể trong việc xác định những cơ hội đầu tư rẻ trước thị trường một khoảng thời gian dài.

Thứ hai, đối với các công ty tăng trưởng đều như tiêu dùng/bán lẻ, việc sử dụng con số trung bình sẽ không hợp lý mà thay vào đó Graham đề xuất tính toán tốc độ tăng trưởng một cách hợp lý bằng việc lấy trung bình lợi nhuận 03 năm gần nhất để so với trung bình lợi nhuận của 10 năm trước. Ông sẽ chấp nhận trả giá với một mức số nhân (cap rate) tương đối cao cho các cổ phiếu mà tốc độ tăng trưởng lợi nhuận này cao hơn hoặc xấp xỉ tốc độ tăng trưởng tương ứng của tài sản và vốn chủ sở hữu (book value).

Song ông cảnh báo rằng nhà đầu tư không thể bỏ qua việc đánh giá định tính (qualitative analysis) về triển vọng của doanh nghiệp sao cho ít nhất cũng phải tăng trưởng so với lợi nhuận hiện tại trong một khoảng thời gian tương đối – điều mà học trò ông sau này là Buffett đã làm rất tốt nhờ vào sự kết hợp với phương pháp của huyền thoại Phillip A.Fisher.

II. Phân tích chứng khoán (security analysis) cơ bản cho các nhà đầu tư không chuyên
“Như vậy, nếu không chỉ nhìn vào lợi nhuận, thì tôi sẽ phải nhìn vào những yếu tố nào?” – quý đọc giả sẽ hỏi chúng tôi. Một nhà đầu tư – đặc biệt là ở các thị trường phát triển như Mỹ - thường xuyên phân vân giữa phương pháp chọn lựa đi từ bức tranh lớn xuống (top-down) và phương pháp lọc ra những cổ phiếu rẻ (bottom-up). Theo chúng tôi, anh ta có thể sử dụng cả hai cách, thậm chí anh ta có thể tìm thấy những cơ hội đầu tư từ những câu chuyện, bài báo hoặc sự quan sát của anh ta trên đường. Song, cái anh ta thật sự cần chính là một hệ thống phân tích kĩ lưỡng giúp anh ta hiểu được toàn mô hình kinh doanh, triển vọng, lợi thế cạnh tranh, tình hình tài chính và rủi ro của doanh nghiệp. Bất cứ khoản đầu tư nào anh ta đều phải nắm rõ các vấn đềtrên.

Trong quyển Security Analysis 1934, Ben Graham đã đề xuất một hệ thống bao gồm cả hai nhân tố định lượng và định tính. Vì không có nhiều giấy mực để có thể tóm gọn tác phẩm dài hơn 900 trang của Graham, chúng tôi sẽ đề xuất một vài nhân tố (chúng tôi tự tổng hợp từ kinh nghiệm bản thân và nhiều tác phẩm khác) cho quý đọc giả như sau:

Phân tích định lượng

(Quantitative)

Phân tích định tính

(Qualitative)

- Lợi nhuận: ROE, tăng trưởng doanh thu, biên lợi nhuận, thu nhập bất thường, khả năng chi trả lãi vay.


-Tài sản: vốn lưu động (current ratio & acid test), nợ vay và tiền mặt, xu hướng của vốn lưu động, phân tích dọc, kiểm tra sự liên kết giữa báo cáo kinh doanh và bảng cân đối kế toán.

- Dòng tiền: tiền tự do, lợi suất cổ tức, lịch sử cổ tức tiền mặt, chi phí vốn đầu tư hằng năm.

- So sánh biên lợi nhuận, tăng trưởng, tỷ lệ nợ vay và chi phí đầu tư tài sản cố định với các công ty cùng ngành.

- Bức tranh lớn của ngành: liệu đầu ra của ngành có triển vọng để doanh nghiệp tăng doanh thu trong ít nhất vài năm tới hay không?


- Lợi thế cạnh tranh của công ty là gì? Liệu chiến lược cạnh tranh này có bền vững hay không? Và ban lãnh đạo đưa ra kế hoạch gì để cải thiện lợi thế cạnh tranh?

- Rủi ro của công ty là gì? Rủi ro này có thể được khống chế hay không ?

- Ban lãnh đạo công ty đã làm được gì trong quá khứ ? Họ có đáng tin để tiếp tục phát triển doanh nghiệp ?

Chúng tôi hiểu rằng hệ thống trên khá khó hiểu với các nhà đầu tư cá nhân mới; những nhà đầu tư chuyên nghiệp & có kinh nghiệm sẽ nắm bắt rất nhanh do họ đã từng thấy hệ thống này trong những quyển sách nổi tiếng của Ben Graham, Phillip A.Fisher, Buffett hay Peter Lynch. Dù sao đi nữa, hệ thống này chỉ là ví dụ về việc nhà đầu tư cá nhân nên xem xét kĩ lưỡng mọi mặt về cả yếu tố định lượng (quantitative) và định tính (qualitative) của doanh nghiệp trước khi quyết định đầu tư.

Hơn nữa, dù rằng nhiều người hiện nay hiểu nhầm rằng triết lý của Graham nặng tính lí thuyết và không để ý nhiều đến triển vọng & lợi thế cạnh tranh của doanh nghiệp, chúng tôi xin khẳng định rằng yếu tố định tính luôn quan trọng đối với Graham nhưng ông không đề cập nhiều trong sách của mình mà để lại vấn đề này cho nhà đầu tư tự suy luận. Chúng tôi tin rằng một cá nhân biết nhìn đến bức tranh lớn của ngành và đánh giá lợi thế cạnh tranh của doanh nghiệp sẽ đạt được thành công vô cùng bền vững trên thị trường.

Ngoài ra, một vấn đề cuối cùng quan trọng nhất trước khi nhà đầu tư quyết định “xuống tiền” chính là định giá. Song vì chủ đề hôm nay là phân tích chứng khoán, chúng tôi sẽ để dành phần hấp dẫn và nghệ thuật nhất ấy lại cho kỳ 5.

III. Nhà đầu tư vs Người tư vấn (Advisor)
Trong những tháng cuối đời của mình, Jesse Livermore từng viết sách và để lại một câu châm ngôn nổi tiếng: “Nếu tôi mua cổ phiếu dựa vào lời khuyên của Smith tôi cũng sẽ phải bán theo lời khuyên của anh ta. Tôi bị phụ thuộc vào Smith. Hãy tưởng tượng Smith đang đi nghỉ mát trong khi khoảnh khắc phải bán xuất hiện? Một người phải nhất thiết phải tin tưởng vào bản thân mình nếu anh ta muốn thắng cuộc trong trò chơi này."

Trong chương 10 quyển Intelligent Investor, Benjamin Graham đã dặn dò rằng nếu mọi người đầu tư để kiếm tiền, thì việc đi hỏi người khác mua cổ phiếu nào sẽ giống hệt như việc đi hỏi người ấy làm sao để làm giàu vậy – đó chính là công việc mà mỗi người phải tự tìm kiếm. Song, ông cho rằng nếu người tư vấn được lựa chọn kĩ càng với tiêu chí đạo đức, chuyên môn và chi phí tư vấn hợp lí, thì cũng đáng để thu thập thêm thông tin cho quyết định của mình.



Nói đến vấn đề chi phí này, chúng tôi xin lưu ý với các nhà đầu tư cá nhân chưa kinh nghiệm về bản chất đầy “mâu thuẫn lợi ích” của ngành dịch vụ tài chính hiện nay rằng:

(1) Hầu hết môi giới chứng khoán đều muốn hoa hồng giao dịch càng nhiều càng tốt.
(2) Hầu hết các nhà quản lý quỹ hào nhoáng đều muốn phí quản lý danh mục cố định ngay từ khi bạn rót tiền.
(3) Hầu hết doanh nghiệp phát hành cổ phiếu đều muốn bán giá cao hơn giá trị thực cho bạn.
(4) Hầu hết các chuyên viên phân tích từ các CTCK đều khuyến nghị MUA và không có thời gian để tìm các cơ hội đầu tư thực sự đáng giá ngoài các cổ phiếu bluechips lớn vì lo sợ mất việc.
(5) Hầu hết báo chí, kênh tin tức đều muốn lượng traffic lớn thay vì nội dung để quảng cáo và tiết giảm chi phí bằng cách tuyển các cây bút trẻ thiếu kinh nghiệm.

Để kết luận cho chương sách, ngài Graham đã chốt lại rằng: “Một nhà đầu tư thông minh sẽ không quyết định mua bán bằng việc chỉ dựa vào khuyến nghị của bất kỳ bên dịch vụ tài chính nào. Tốt hơn hết anh ta nên chọn lọc và chỉ xem các tổ chức này như một kênh hỗ trợ thông tin trong trường hợp cần thiết."

IV. Kết luận
“Rất nhiều lời khuyên tệ đến một cách miễn phí (much bad advice is given free).” Những nhà đầu tư cá nhân thông minh mà: biết tự mình tránh những cạm bẫy ngắn hạn trong con số lợi nhuận báo cáo, biết tự phát triển một hệ thống đánh giá & chọn lọc khoản đầu tư và biết sử dụng các tổ chức dịch vụ tài chính như một kênh thông tin bổ trợ thay vì tin tưởng mù quáng - sẽ tìm được con đường đầu tư thành công mà ít ai hiểu được.

Filologos, Skopos & Angelos

Trích dẫn, lược dịch và bình luận thêm từ tác phẩm The Intelligent Investor – Benjamin Graham, 1949

mua stb lúc EPS thấp tẹt, P/E cao ngất lại ăn to nhất thế mới hài

Tin cổ phiếu – Giá cổ phiếu STB tăng trần nhờ thông tin nợ xấu được xử lý nhanh hơn dự kiến. (HSC)

Giá cổ phiếu Sacombank (STB Nắm giữ) tăng trần hôm nay sau khi truyền thông đưa tin Ngân hàng đã xử lý được tổng cộng 19 nghìn tỷ đồng nợ xấu trong năm 2017. Cụ thể theo thông tin được chia sẻ thì:
(1) Đã có 2.800 tỷ đồng thu được từ thanh lý tài sản nhận cấn trừ nợ
(2) Có 2.600 tỷ đồng thu được từ bán nợ (đã bán cho VAMC) theo giá thị trường
(3) Có 14.200 tỷ đồng thu được từ tự xử lý, thu hồi nợ xấu và các khoản phải thu.
Hiện chưa có thêm thông tin về giá trị sổ sách các khoản nợ xấu nói trên cũng như thiệt hại thực tế mà STB có thể sẽ ghi nhận từ việc thanh lý các khoản nợ xấu này. Cũng như thông tin về người mua các tài sản đảm bảo là BĐS (được bán đấu giá trong tháng trước).
Tuy nhiên, theo Nghị Quyết 42 về xử lý nợ xấu trong ngành ngân hàng giai đoạn từ 2017-2021 được Quốc hội thông qua, thì thiệt hại từ xử lý nợ xấu có thể được phân bổ trong 5-10 năm trên báo cáo kết quả kinh doanh. Theo đó, STB có thể hạch toán thiệt hại phát sinh trong một thời gian dài, giúp không làm ảnh hưởng quá nhiều đến KQKD.
Chúng tôi cho rằng thông tin trên là thông tin tích cực cho STB.
Mặc dù chưa có đầy đủ các chi tiết, nhưng thông tin trên đã cho thấy một triển vọng rõ ràng hơn cho STB. Thị trường vẫn luôn lo ngại về nợ xấu tại STB, cụ thể là
(1) STB có một lượng lớn tài sản có vấn đề từ trước để lại (khoảng 86 nghìn tỷ đồng) và (2) khả năng thanh khoản của những tài sản này do quy mô tài sản lớn và tình trạng pháp lý còn nhiều vướng mắc. Tuy nhiên theo báo cáo tạm thời của STB về xử lý nợ xấu trong năm 2017 có thể thấy Ngân hàng đang làm được nhiều hơn kỳ vọng của nhà đầu tư trong vấn đề xử lý nợ xấu.

==================
STB cũng đã công bố một số thông tin về hoạt động trong năm
2017 như sau:
(1) Cho vay khách hàng tăng 12,6% so với cùng kỳ đạt 219 nghìn tỷ đồng;
(2) Huy động khách hàng tăng 11,4% so với cùng kỳ đạt 323 nghìn tỷ đồng;
(3) Tổng thu nhập hoạt động tăng trưởng 33% đạt 8.200 tỷ đồng;
(4) Không có thông tin về LNTT cả năm 2017 nhưng 9 tháng đầu năm Ngân hàng công bố LNTT đạt 1.028 tỷ đồng (kế hoạch cho cả năm 2017 là 585 tỷ đồng).
(5) STB vẫn là NHTMCP ngoài quốc doanh có tổng tài sản lớn nhất (364 nghìn tỷ đồng) và mạng lưới gồm 566 chi nhánh/phòng giao dịch tại Việt Nam, Lào, Campuchia.

STB vẫn chưa đặt kế hoạch kinh doanh cho năm 2018 nhưng có đưa ra một số thông tin gợi ý. Tuy nhiên hiện nhiều khả năng STB sẽ có một kế hoạch xử lý nợ xấu tích cực hơn (số nợ xấu xử lý không thấp hơn năm 2017) và sẽ cố gắng giảm tỷ lệ nợ xấu công bố xuống dưới 3% (thời điểm cuối năm
2017 là 4,28% và cuối năm 2016 là 6,68%). Cho năm 2018, chúng tôi vẫn chỉ dự báo LNTT khiêm tốn ở mức 10,21
tỷ đồng – chủ yếu do các quy định về việc hạch toán đặc biệt mà STB có thể áp dụng trong quá trình tái cơ cấu. Các giả định chính của chúng tôi là:
(1) Tín dụng tăng trưởng 15% và đạt 247,92 nghìn tỷ đồng. Huy động khách
hàng tăng trưởng 12% và đạt 339,71 nghìn tỷ đồng.
(2) Theo đó hệ số LDR thuần sẽ đạt 72% (năm 2017 là 70%).
(3) Tỷ lệ NIM tiếp tục giảm từ 1,86% xuống chỉ còn 1,70% do tiếp tục thoái một lượng lớn lãi dự thu.
(4) Thu nhập lãi thuần sẽ tăng trưởng 7% lên 5.498 tỷ đồng.
(5) Chúng tôi dự báo tổng thu nhập ngoài lãi sẽ tăng trưởng 12,56% và đạt 3.041 tỷ đồng
(6) Chi phí hoạt động được kiểm soát tốt và chỉ tăng nhẹ 5% lên 6.503 tỷ đồng.
(7) Chi phí dự phòng tăng 23,33% lên 2.025 tỷ đồng.
Quan điểm đầu tư – Nâng đánh giá lên Nắm giữ. Tín hiệu tích cực đầu tiên về tiến triển trong xử lý nợ xấu đã khích lệ NĐT. Hiện P/B dự phóng năm 2018 của cổ phiếu STB là 1,2 lần. Chúng tôi nâng đánh giá cổ phiếu STB từ Bán ra lên Nắm giữ nhờ những tín hiệu cho thấy tiến triển trong xử lý
nợ xấu nhanh hơn kỳ vọng. STB vẫn đang trong chương trình tái cơ cấu được NHNN phê duyệt, trong đó STB được áp dụng những nguyên tắc hạch toán kế toán đặc biệt. Do vậy có lẽ sẽ khó để so sánh các chỉ số tài chính của STB với các ngân hàng bình thường khác. NĐT trung dài hạn dựa trên phân tích
căn bản sẽ cần thêm thông tin từ BCTC kiểm toán để có cái nhìn rõ ràng hơn về thực trạng của Ngân hàng
khuyến nghị nắm giữ không thấy khuyến nghị mua

--- Gộp bài viết, 09/01/2018, Bài cũ: 09/01/2018 ---

Năm 2018 sao Lợi nhuận thấp thế .
Cho năm 2018, chúng tôi vẫn chỉ dự báo LNTT khiêm tốn ở mức 10,21
tỷ đồng – chủ yếu do các quy định về việc hạch toán đặc biệt mà STB có thể áp dụng trong quá trình tái cơ cấu. Các giả định chính của chúng tôi là:

Đàu tư đôi khi chẳng cần biết nhiều và sâu quá làm gì, chỉ biết rằng STB có 80 tỷ nợ trong đó 60k gốc và 20k lãi, giá trị TSĐB đã tăng cao hơn giá trị khoản vay vì BDS tăng giá, Cụ Minh xử lý 9.00 t

ko thấy và chả bao giờ thấy nó khuyến nghị mua vì nó có dám mua đâu mà khuyến nghị, yên tâm đi khi xử lý thu hết nợ xấu thì khắc có khuyên nghị múc mạnh, nhưng giá lúc đó thì chả ai biết đang mấy X. Nói chung thèm thì cứ MP thôi, chim chóc hay hô hào trên cái topic con con này ko ăn thua đâu, chỗ này chém gió vui thôi, game quốc gia nhỏ lẻ ko tác động dc đâu cụ ah

Muốn mua sao thấy HSC phân tích lợi nhuận 2018 chưa có nên khó quyết thật

phím cụ TNG IDI, quý 4 và 1/2018 vẫn tăng trưởng cực mạnh, giá đang đẹp chưa tăng mạnh, ko nhất thiết cứ phải là STB, thị trường vô số cơ hội cụ ah

Lam the nao de cac cty c.khoan luon di sau ae chung ta. Dung de ho di truoc.

STB chiếm vị trí rất lớn trong tình cảm người dân Sài gòn.
Câu này chuẩn - TK ngân hàng đầu tiên tôi mở là tại STB