STK update BVSC

Chúng tôi tăng 15% giá mục tiêu cho CTCP Sợi Thế Kỷ (STK – sàn HOSE) lên 38.100 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ phù hợp thị trường lên mua.

Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi do chúng tôi tăng 5% dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2024-2026, với mức thay đổi tương ứng là -28%/15%/14%; cập nhật mô hình định giá từ cuối năm 2024 sang giữa năm 2025 và tăng P/E mục tiêu từ 14,0 lần lên 16,0 lần.

Đối với năm 2024, chúng tôi hạ dự báo sản lượng bán vì sản lượng bán ước tính nửa đầu năm 2024 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, một phần được bù đắp bởi chênh lệch giá cao hơn (giá sản phẩm so với giá hạt PET đầu vào).

Chúng tôi vẫn giữ quan điểm lạc quan về việc sản lượng bán tăng mạnh trong nửa cuối năm 2024 vì lượng đơn đặt hàng của STK đã có dấu hiệu phục hồi rõ ràng trong quý II/2024; công suất mới từ Unitex trong quý III, sớm hơn dự kiến và chênh lệch giá của STK tăng mạnh hơn kỳ vọng trước đây của chúng tôi.

Trong quý II/2024, số lượng đơn hàng của CTCP Sợi Thế Kỷ (STK – sàn HOSE) đã có sự hồi phục lên mức 9.000 tấn, tăng 69% so với quý trước và 13% so với cùng kỳ. Mặc dù vậy, với việc không thể hoàn thành lượng đơn hàng này dẫn đến kết quả kinh doanh quý II của doanh nghiệp sụt giảm nghiêm trọng.

Cụ thể, hệ thống kiểm soát chất lượng tự động của STK đã gặp lỗi dẫn đến loại bỏ một lượng lớn sản phẩm đạt chất lượng đã buộc doanh nghiệp phải quay trở lại sử dụng hệ thống thủ công cũ gây mất rất nhiều thời gian. Sản lượng bán thực tế vì vậy chỉ còn ở mức 5.900 tấn, số lượng còn lại sẽ được STK giao vào quý III năm nay.

DSC nhận định kết quả kinh doanh trong nửa cuối năm 2024 của STK sẽ có sự phục hồi đáng kể hơn tuy nhiên với tình hình kết quả kinh doanh kém tích cực trong nửa đầu năm 2024, chúng tôi đánh giá STK khó có thể đạt được mục tiêu doanh thu đã đề ra hồi đầu năm. Về cổ tức, STK dự kiến chi trả cổ tức năm 2023 bằng cổ phiếu với tỷ lệ 15%.

Nhà máy Unitex về cơ bản đã hoàn thành công đoạn xây dựng và đang bắt đầu hoàn thiện nốt công đoạn lắp đặt máy móc để có thể bắt đầu đi vào hoạt động vào quý III/2024. Tuy nhiên, DSC cho rằng đóng góp của Unitex trong năm nay là không quá lớn do nhà máy đi vào vận hành chậm hơn dự kiến 2 quý cộng với việc tốc độ phục hồi vẫn còn bỏ ngỏ. Dự kiến máy Unitex chỉ có thể góp được tối đa 25% doanh thu trong năm nay cho STK cũng như chỉ hoạt động được tối đa 50% công suất.

Trong quý II/2024, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của STK lần lượt đạt mức 303 tỷ đồng (giảm 26% so với cùng kỳ) và đạt âm 56 tỷ đồng, đánh dấu mức lỗ lớn nhất từ trước đến nay. Nguyên nhân dẫn đến khoản thua lỗ này chủ yếu do (1) doanh nghiệp gặp sự cố kỹ thuật như đã nêu ở trên và (2) STK lỗ tỷ giá lớn do doanh nghiệp vay nợ bằng đồng USD để tài trợ cho dự án Unitex như chúng tôi đã đề cập ở các báo cáo trước. Mặc dù vậy, DSC cho rằng trong nửa cuối năm 2024 kết quả kinh doanh của STK sẽ có sự phục hồi tích cực trở lại nhờ đơn hàng quay trở lại một cách tích cực hơn và tỷ giá USD/VND hạ nhiệt giúp giảm áp lực lên chi phí tài chính.

Lượng hàng tồn kho tính đến hết quý II/2024 của STK đạt mức 507 tỷ đồng, giảm 17% so với hồi đầu năm tuy nhiên vẫn ở mức cao so với đà phục hồi của nhu cầu tiêu thụ đã buộc doanh nghiệp phải cắt giảm hoạt động sản xuất nhằm hạn chế sự gia tăng thành phẩm tồn kho. DSC cho rằng đây là một trong những yếu tố khiến cho nhà máy Unitex trong năm nay sẽ khó có thể hoạt động tối đa công suất cũng như sẽ tạo áp lực đáng kể cho STK trong việc giải quyết hàng tồn kho.

Tuy nhiên, DSC kỳ vọng với việc nhu cầu tiêu thụ thường tăng mạnh vào giai đoạn cuối năm cộng với việc lượng hàng tồn kho của STK có giá đầu vào thấp nhờ vào giá hạt PET diễn biến có lợi trong thời qua, STK sẽ có thể giải quyết tốt vấn đề hàng tồn kho từ đó có thể sớm phát huy tối đa tiềm năng từ Unitex.

Tổng mức nợ vay của STK trong quý II/2024 đạt 1.601 tỷ đồng, tăng 9% so với hồi đầu năm từ đó đưa mức nợ vay/vốn chủ sở hữu lên xấp xỉ 98%. Với việc tỷ trọng nợ vay bằng USD chiếm tới 87% đã tạo áp lực rất lớn về mặt tỷ giá cho STK. Cụ thể, doanh thu tài chính dù tăng 37% lên hơn 8 tỷ đồng, nhưng chi phí tài chính gấp 5,2 lần cùng kỳ, đạt gần 58 tỷ đồng, chủ yếu do lỗ chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện.

DSC đánh giá với việc tỷ giá USD/VND dự kiến sẽ hạ nhiệt trong nửa cuối năm trước triển vọng Fed thực hiện cắt giảm lãi suất, áp lực về mặt tỷ giá của STK sẽ được giảm bớt tuy nhiên gánh nặng về chi phí tài chính vẫn còn hiện hữu khi tỷ trọng vay dài hạn là rất lớn và sẽ phần nào bào mòn doanh thu của STK trong tương lai.

Với việc kết quả kinh doanh trong nửa đầu năm 2024 của STK kém hơn đáng kể so với mức dự kiến của doanh nghiệp, DSC điều chỉnh dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp trong năm 2024 giảm về mức 1.700 tỷ đồng (tăng 19% so với năm trước) và 116 tỷ đồng (tăng 32%). Chúng tôi dự phóng giá mục tiêu của STK trong năm nay đạt 31.000 đồng/CP và mức giá chiết khấu hợp lý là khoảng 28.000 đồng/CP.