Tản mạn về CPI và TTCK (42)

Tóm tắt cả đoạn của bác VTN thành 1 chữ cho anh em dễ hình dung: MÚC

Em có quan điểm đơn giản về vấn đề hút tín phiếu hiện tại, em đưa ra góc nhìn từ SBV. Em dùng 1 số từ tiếng Anh, nhằm diễn tả được hết nghĩa.

1. Những thứ trong tầm kiểm soát - nghĩa vụ kiểm soát - có khả năng can thiệp và tác động của SBV:

Trung dài hạn:

+ Lao động và lạm phát (khó đổi ngắn hạn, chưa quan tâm lắm). Cán cân cân bằng lao động - lạm phát đang nghiêng nặng về lao động, xét lạm phát thì core CPI ko có cửa chạm 4.5% tính trung dài hạn 2 - 3 năm, đơn thuần là lạm phát demand push gần như khó, chi tiêu cư dân và doanh nghiệp sẽ còn ở mức stagnant.

+ Ngoại hối các nguồn trung dài hạn (FDI giải ngân, Dòng chảy XNK, Kiều hối, v.v., các khoản mục trọng tâm trong Cán cân thanh toán QG). Hiện tại, các dòng ngoại hối chủ đạo này tính đến 8 tháng năm nay vẫn ổn, FDI giải ngân giảm nhẹ, triển vọng FDI mới tăng cao, thặng dư XNH kỷ lục, kiều hối thì chắc năm nay kém, tổng thể cân bằng vẫn rất tốt, dấu hiệu là dự trữ ngoại hối tăng về mức 100bn USD, kèm hệ thống ngân hàng ngậm USD tương đối).

+ Lãi suất đầu vào - đầu ra cho nền kinh tế, hay còn gọi là đi tìm natural interest rate - phục vụ optimize long-term GDP growth trend. (Hiện tại thì bài toán này SBV tìm chưa ra, nếu ra thì xu hướng tăng trưởng tín dụng dễ chạm tới mục tiêu đặt ra hàng năm hơn, thay vì rất biến dạng và chậm chạp như hiện nay).

Ngắn hạn: các yếu tố này nhằm đảo bảo hỗ trợ các xu hướng tối ưu trung dài hạn phía trên, kèm theo đảm bảo an toàn tài chính - tiền tệ nội địa và quốc tế.

+ Dòng ngoại hối thực ngắn hạn, chủ yếu phục vụ nhập khẩu hàng hóa/nhập khẩu dịch vụ (theo ước tính time series + seasonality, nhu cầu từ nhóm này khó có đột biến trong quý 4, tương quan cao với xu hướng post-COVID, tính đến tháng 8). Nên vấn đề này ko quan tâm ngắn hạn. Dấu hiệu: SBV chưa bán ra đồng USD nào, tỷ giá chợ đen (thể hiện nhu cầu USD trong tư nhân) vẫn thấp hơn tỷ giá từ ngân hàng.

+ Dòng ngoại hối đầu cơ, từ nhóm có thể tận dụng được chênh lệch lãi suất global - VN, từ hệ thống ngân hàng. Mọi người dễ nhìn ra, đây là đối tượng gây áp lực tỷ giá ngắn hạn chủ chốt, tạo động lượng xu hướng tăng nguy hiểm tỷ giá.

+ Nền thanh khoản trên hệ thống ngân hàng cũng như lãi suất các loại, SBV quản lý chặt cán cân thanh khoản - lãi suất, cả 2 cùng 1 lúc, như SBV nói đi tìm điểm cân bằng. Công cụ chính là thị trường OMO, bơm hoặc rút. (Hoạt động này được cho là tác động đến lãi suất ngắn hạn nhanh và hiệu quả nhất, có thể linh động về mặt thời gian, hoàn trả lại thanh khoản hệ thống đúng lúc, chi phí tác động less costly nhất trong ngắn hạn).


2. Mục tiêu ngắn hạn của SBV:

Em quote từ cô Hồng:
"Theo tôi, thời gian tới SBV sẽ làm đồng thời cả 2 nhiệm vụ, một mặt hút bớt thanh khoản thị trường 2 để giảm áp lực đầu cơ tỷ giá của các NHTM trong ngắn hạn, lượng hút là vừa đủ để cân bằng tỷ giá bước đầu và không gây ra căng thẳng thanh khoản trên liên ngân hàng. Song song với đó là tiếp tục ban hành các chính sách giúp lãi suất thị trường 1 giảm và tín dụng khơi thông. Hành động này của SBV có thể kéo dài đến cuối năm trước khi có những dấu hiệu mới đối với nền kinh tế."


Định lượng mục tiêu ngắn hạn của SBV, đoạn này bao gồm số liệu và quan điểm riêng:

+ Vùng tỷ giá cần được bảo vệ gồm 2 mức 24,500 - 25,000, tuỳ thuộc rất nhiều vào diễn biến đồng USD - EUR - JPY - CNY (các biến tiền tệ phụ thuộc nhiều vào xu hướng kinh tế - lãi suất tương quan với nhau, USD mạnh ko dừng đều có lí do), các xu hướng tiền tệ chủ đạo trên toàn cầu hiện tại. Hiện tại, mức tỷ giá 24,500 đang được SBV bảo vệ, kể từ cuộc họp Fed (điểm trọng tâm là lãi suất đỉnh của Fed kéo dài đến Sep-2024, trước khi có dấu hiệu cắt giảm đầu tiên), và họ bảo vệ bằng cách nâng lãi suất ngắn hạn nhằm cố gắng giảm bớt áp lực đầu cơ tỷ giá, vì vậy hành động hiệu quả nhất đối với họ là phát hành tín phiếu.

Vậy câu hỏi trên, phát hành bao nhiêu là đủ, với kỳ hạn thế nào là phù hợp?

Nhìn lại cơ cấu lãi suất rất ngắn hạn - ngắn hạn - trung dài hạn, số liệu 22/9 thứ 6:

Rất ngắn hạn (liên ngân hàng, lợi suất TPCP), lãi suất liên ngân hàng - liên thông thị trường mở: 0.30 (qua đêm) - 0.35 (1 tuần) - 0.40 (2 tuần) - 0.60 (3 tuần) - 0.90 (1 tháng) - 2.70 (2 tháng).

Ngắn hạn - trung dài hạn: đường cong lãi suất tiền gửi đã được neo cứng, phù hợp với quan điểm tiền tệ của SBV kể từ tháng 7, dưới chỉ đạo cứng của Chính phủ, trong mục tiêu đẩy giảm lãi suất cho vay cho nền kinh tế. Chính là cấu trúc lãi suất tiết kiệm big 4 banks: 3.5% (3 tháng) ; 4.5% (6 tháng) ; 5.5% (12 tháng). Quan điểm: Không thể thay đổi, trừ trường hợp xu hướng tỷ giá toàn cầu diễn biến xấu khiến tất cả ngân hàng trung ương nhóm kinh tế mới đồng loạt phản ứng thắt chặt (suy thoái nặng, như Lehnman Brothers 2008 moment). Quan điểm này là của người điều hành chính CSTT quốc nội (Thủ tướng - Chính phủ) và người thực thi - quản lý CSTT (SBV).


Có thể nhìn ra, trong bài toán tìm điểm cân bằng, đánh đổi lãi suất - áp lực tỷ giá, chiến thuật của SBV là: hút thanh khoản quá dư thừa trong hệ thống ngân hàng (tạo funding dòng ngoại hối đầu cơ) , làm giảm tối đa động cơ đầu cơ ngoại hối trong những thời điểm áp lực nhất (ví dụ, khi lợi suất dài hạn 10y bên Mỹ và USD đồng loạt tăng mạnh đêm qua, 2 hôm, 1 tuần, ...) .
Em trích lại: "hút bớt thanh khoản thị trường 2, để giảm áp lực đầu cơ tỷ giá của các NHTM trong ngắn hạn, lượng hút là vừa đủ để cân bằng tỷ giá bước đầu và không gây ra căng thẳng thanh khoản trên liên ngân hàng"


Đầu vào ở bài toàn trên, số liệu 15/09 - 22/09:

Tổng thanh khoản ngắn hạn của hệ thống ngân hàng: khoảng 440k tỷ. (1)
Mức dự trữ bắt buộc ước tính, dao động đâu đó: 270k - 280k tỷ. (2)
Mức đầu cơ ngắn hạn tỷ giá (trạng thái USD hệ thống ngân hàng): 25k - 30k tỷ (khoảng 1bn USD) (3)

Vậy, nền thanh khoản cân bằng = Nền thanh khoản dư thừa cần thiết (ample liquidity regime, tên mục tiêu tiền tệ) để phục vụ neo đường cong lãi suất tiền gửi trên nền kinh tế + thanh khoản dư thừa ko cần thiết.

Thanh khoản dư thừa không cần thiết sẽ là mức SBV cần phải hút, đầu đó có thể rơi vào 2 kịch bản: 70k tỷ - 140k tỷ (vùng xung quanh 440k - 280k - 30k), nhằm kéo lãi suất rất ngắn hạn dưới 3 tháng cao lên - nhưng ko ảnh hưởng đến lãi suất đầu vào - đầu ra cho hoạt động kinh tế.

Mục tiêu hút: hút đến khi chạm mục tiêu hoặc chạm giới hạn.

Chạm mục tiêu: hạn chế động lực tỷ giá ngắn hạn, tỷ giá quay đầu từ mốc 24,500. về xung quanh 24,300 - 24,100 ? Hoặc khi áp lực tỷ giá từ bên ngoài: bao gồm USD hạ đỉnh tương quan với JPY - CNY, lợi suất TPCP điều chỉnh (đang ở mức cao kỷ lục, closed 4.44%, high break 4.5%)

Chạm giới hạn: lãi suất on - 2w chạm vùng 2.0; lãi suất 3w - 1m - 2m: chạm vùng 2.5 - 3.0. (Nếu cấu trúc lãi suất rất ngắn hạn lại vượt qua 3.0 thì nên xem là dấu hiệu nguy hiểm, có thể ảnh hưởng đến CSTT nếu nhìn tiếp).

Tốc độ hút: 2 ngày đầu tiên, tốc độ 10k/ngày.
Kịch bản 1: hút 70k, trung bình 10k/ngày, kéo đến tuần sau, ample liquidity rơi đâu đó vùng dự trữ bắt buộc hệ thống + 70k dư thừa.
Kịch bản 2: hút 140k, khi áp lực ngoại hối trong ngắn hạn tăng mạnh (có thể từ 1 số events: UAW, Quốc hội Mỹ ko thông qua phát hành Bill ngắn hạn sắp tới). Có thể vừa tăng tốc độ hút vừa tăng thời gian để hiệu quả defend tỷ giá, nhưng xác suất kịch bản này ko cao. (tăng lên hút 1 ngày 20k, thời gian dùng 2 tháng, thay vì 1 tháng hiện tại).
Khi xét các kịch bản hút, phải tương quan với hành động tạo nền thanh khoản dư thừa hiệu quả (ample liquidity) của SBV trong quá khứ, cụ thể bơm 110k tỷ trong giai đoạn 17/05 - 07/06 vừa qua. Không ai đi bơm 110k tỷ tạo nền xong lại đi hút hơn cả số đó.

Ảnh hưởng tiêu cực:
Có thể thấy, lãi suất rất ngắn hạn của nền kinh tế là đối tượng bị ảnh hưởng chính bởi hành động của SBV, cụ thể các hoạt động funding rất ngắn hạn của hệ thống ngân hàng, bao gồm: (1) cung cấp hoạt động đầu cơ chênh lệch lãi suất USD - VND; (2) thanh khoản nền thị trường chứng khoán, dựa trên định tính liên thông thanh khoản ngân hàng - chứng khoán (tuy nhiên yếu tố này rất dễ bị thao túng, do định tính).
Tuy nhiên, theo quan điểm cá nhân, P/E trên thị trường chứng khoán và doanh nghiệp sẽ dựa vào mức lãi suất chiết khấu trên đường cong lãi suất tiền gửi ngắn - trung - dài hạn của nhóm big 4 banks, nên có thể kết luận chưa thay đổi hiện tại và ngắn hạn.

Note:
"Hành động này của SBV có thể kéo dài đến cuối năm trước khi có những dấu hiệu mới đối với nền kinh tế". Bản chất câu này ko phải hút hoài đến cuối năm, mà là SBV sẽ điều chỉnh cân bằng tỷ giá - lãi suất linh động trong khung cho phép thông qua thị trường mở, bao gồm Tbill (chủ yếu hiện tại) - và repo (trong tương lai nếu cần thiết). Mục tiêu chính vẫn là nền thanh khoản ample và linh động theo tổng thể cân bằng tiền tệ chung. Họ hút OMO là họ trả lại, hút và trả ngắn hạn, 2 chiều.

Tôi chưa đạt đến trình đó, tôi luôn bị yêu CP, tuyền chấp nhận bị oánh 5-7 năm/ cổ
He he vậy mà cụ cứ xui tôi bán, có thêm đồng minh như cụ tôi càng yên tâm nắm giử, tôi tính 1400 tôi mới bán 1 ít, thi gan với các anh xem sao

ôm từ 87x như cụ

thì cũng khá đổi đời rồi, bán luôn để hưởng, hay ôm thêm để đổi đời phát nữa, dễ dàng thôi mà, thích gì cụ cứ làm thôi

khi coi Cổ phiếu là tài sản, ta sẽ chính là người vui vầy cùng lái cái

Nguyên một buổi sáng Mưa đọc, các bác chia sẻ và trao đổi rất hay ạ. Mưa dầm thấm đất
Mưa cứ đọc rồi FA tự tạo dòng chảy. Mãi kỹ thuật thì cũng chán quá.

Sau việc của em Bốn, mà Mưa thấy cứ buồn làm sao ấy. Làm mất đi cảm hứng lang thang vào F.
Mà thấy nhớ các bác nên lại vào, mất nguyên buổi sáng để đọc đấy

Giai đoạn từ đầu năm đến tháng trước, Mưa mạnh dạn mua hầu như full cổ, đảo ra vô, dám chơi liều. Mấy nay hết dám rồi à. Đã thay đổi chiến thuật. Đã đến giai đoạn nhập nhằng, mập mờ, và tăng vòng xoay sử dụng đòn bẩy .. điều này không đi đâu xa để thấy, nhìn các comments ngay tại nhà Tản mạn đó thôi. Đến thời điểm bây giờ, Mưa tin vào xu thế up trend trung dài hạn. Đã vào lúc con đường lên xuống dốc rộng sâu hơn rồi. Quản trị tiền cổ chặt hơn. Danh mục mã cũng thay đổi, danh mục có phòng vệ và tiệm cận DN giá trị hơn, qua rồi giai đoạn mua cổ và tím liên tục. Cố gắng làm sao để thấy lúc nào thị trường cũng đẹp là an nhàn cho mình.

--- Gộp bài viết, Sep 24, 2023, Bài cũ: Sep 24, 2023 ---

comment này cũng hay hay nè. Đó là GS nhắn nhủ với @Ube989 . Thế Mưa áp dụng theo vậy được không đây nhỉ.

Chuẩn rồi cụ!
Nói cho đơn giản thì để tiền chảy vào sxkd thì có 2 vđ mấu chốt
1. Tiền vào cách nào?
- các tctc dư tiền, Nhnn, kho bạc đầy tiền nhưng đa số các dn hiện nay ko thể vay đc. Xét về doanh số, lợi nhuận, dòng tiền, lịch sử tín dụng...mấy năm dịch rồi cả năm siết cổ, đa số dn ko đạt chuẩn vay! Tài sản đảm bảo suy giảm hoặc tiêu tán...
- Rất nhiều dnvvn đang chuyển sang vay các cty tc mua thiết bi, tín chấp mua hàng hóa dạng repo dài hạn...đương nhiên ls cao từ 12-18%. Thậm chí tín dụng đen còn cao hơn nhiều. Nhưng có còn hơn ko, sống ngắc ngoải chờ ánh sáng cuối đường hầm.
2. Vay để làm gì:
Tổng cầu đang cực thấp, trong bối cảnh chi tiêu tiêu dùng, chi đầu tư mới... đang cực thấp (Pmi 6th liên tiếp giảm vay.
Nói như cụ @giavanchuakhon , bán đc hàng thì kể cả lạm phát như ở Đức sau tc2, ls VN những năm cuối 80...vẫn sống và sxkd ào à)
* Cái vòng luẩn quẩn này phải giải quyết thì nền kt, tc mới phát triển ổn định.
Khi ăn nhậu, trà lá chém gió mới xót lòng:
* Bọn tb hay thật, mấy cái này gq trong vài nốt nhạc. Nhớ những năm 80 khi nhỏ nghe chuyện Mỹ đem tàu đổ lương thực, thực phẩm xuống biển (ko bít có ko) tt hô hào dân tiêu dùng thay oto, máy giặt...hoặc dẫn gđ ra ngoài ăn quán...Thậm chí câu chuyện cu con Saclo ném vỡ kính - mang ý nghĩa tích cực ...sau này hiểu ra, đúng thật ngưỡng mộ.
- Mới đây hàng xóm phát cho mỗi nhân khẩu gần 10tr xài chơi, ko bàn kỹ hiệu quả - Nhưng họ đã nói được làm được!
* Lại chém gió:
- Lập 1 số ban phê duyệt tc, giỏi có tâm chịu trách nhiệm thẩm định tín chấp
- Hoặc Bảo hiểm 1 phần các khoản tín chấp dưới chuẩn của NH.
Chếm zui thôi, dân Á mà ko có ng như Tt Pắc..có mà loạn. Ai lại đem bà con em út ra bắn!
Thôi thì tất cả nhờ vào khả năng sống dai ăn mắm húp dòi của dân doanh vậy!
Đàng nào mà xh chả tiến bộ lần lần!

Tks cụ Nguyên về mọi chuyện!
Tkd cụ @WILIIZ ! Bài chất lượng nhưng thành thực mà nói nó có vẻ hơi quá chuyên môn, ko "đơn giản" chút nào (cần đọc kỹ), mong cụ thêm quan điểm, nhận định cá nhân để ace tiện tham khảo, học tập!

Mọi việc rất đơn giản, muh người ta làm ầm ỹ, to chuyện, chỉ vì nền kinh tế đang thiếu tiền nhưng bank, Chính phủ thừa tiền.

Như tôi nói: 1 tuần, NHNN mua, bán , phát hành tín phiếu từ 20k tỷ..60 tỷ là BÌNH THƯỜNG. So với qui mô cung tiền hiện nay, thì RẤT BÌNH THƯỜNG.

1. Xét bối cảnh dịch co vi: thì đức gãy chuỗi nền kinh tế, nên ít sài công cụ này
2. Xét hậu covi, thì chơi cú bóp trái phiếu, Siết room TD, nâng ls, nên công cụ này thừa thải, vì siết chặc thì có tiền đâu muh hút.

3. Khi BIG hạ ls TG 12 tháng, 6 tháng, 24 tháng về 5.5% , Hạ ls vay còn 5.x.6.x% thì mọi chuyện sẽ cân chỉnh

BIG 4 đang chi phối 1 lượng tiền của nền kinh tế, vì gần như các Cty DNNN , KHO BẠC... cái gì to nhất, tiền đều để ở đây.

Cho nên, Big 4 hạ LS, thì trong 1 tuần , lượng đáo hạn TK và ls giảm sẽ thừa ra , nghĩa là thanh khoản dôi dư.
Trong điều kiện thanh khoản dôi dư, thì Big 4 phải dự trữ thanh khoản.

Muh bank dự trữ thanh khoản thì chỉ còn cách mua tín phiếu,
Việc mua tín phiếu là chi phí dự trữ thanh khoản cho bank
NHNN được việc hút về, điều hòa vốn

Như vậy, kể từ khi ls big hạ, thì đồng nghĩa, tất cả các bank sẽ phải hạ

Cụ thể: Nhóm NHTMCP ls vay kinh doanh mới từ 7.x đến 8.8%
Nhóm BIG4 : lS vay từ 5.6 đến 7.x%, Phổ biến dãi tầng ls là 6.x% , đa phần là 6.2..6.8%.

LS Tiền gửi Big4 12 tháng còn 5.5, Thì TMCP sẽ còn 5.8%.

Toàn bộ dư nợ vay của nền kinh tế sẽ được đảo lãi suất:
Khối big4 = ls 5.5% + Biên độ ( từ 2%.. đến 2.5..3.5%.
Khối TMCP = Ls 5.8 ( 6%) + Biên độ ( 2%..3.5%)

Đồng nghĩa, Qua 30.09, Toàn bộ dư nợ ls nền kinh tế chắc chắn đa phần sẽ được đảo và như vậy nó sẽ giảm 2% là khả thi. Vì những khoản vay cũ chưa đảo, nay ls huy động 12 tháng giảm thì buột tự động đảo

Như vậy, chúng ta thấy ls giảm có lộ trình và hạ độ cao liên tục

Nghĩa là: Trạng thái cung tiền trong khủng hoảng sắp về trạng thái BÌNH THƯỜNG

Đồng nghĩa , công cụ trên OMO điều hòa vốn sẽ quay lại để hoạt động trong điều kiện BÌNH THƯỜNG

Cho nên, Tín Phiếu, Vay Qua Đêm, Đấu thầu trái phiếu... Sẽ quay lại, 1 tuần từ bơm, hút nhấp nhả trong 20k..60k tỷ để điều hòa thanh khoản, dư thừa hệ thống, là BÌNH THƯỜNG.

Mọi việc, đáng lẽ ra, phải như thế, nhưng vì, Kinh tế trong vùng nhạy cảm, thiên hạ nhìn cái gì cũng BẤT THƯỜNG

Nhưng , không MÚC VNI mênh mông !

Vâng bác, em nghĩ sau 2 thông tin trên đã đủ thông tin hình dung kịch bản cơ sở tiền tệ bên mình trong quý 4/2023.
Tất nhiên mọi thứ thay đổi theo xu hướng đa biến, dynamic, nhưng nếu gần vi phạm đến giới hạn mới bắt đầu xét đến kịch bản khác.

Này hok nên sài chung 1 kiểu. Căng lắm.