TCX: Q1-2026 – Tự doanh và thị phần giảm sút

TCX đã ra bctc Q1-2026 với khá nhiều điểm nhấn đáng chú ý. Chúng ta sẽ cùng đi cập nhật trong bài viết này cùng chúng tôi.

I. KQKD Q1-2026
TCX đã công bố bctc Q1-2026 với doanh thu đạt 2,783 tỷ đồng, tăng 37.2% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 1,148 tỷ đồng, tăng 13.6% yoy. Đáng chú ý là biên lợi nhuận gộp sụt giảm (84.4% trong khi cùng kỳ 93.7%) và chi phí tài chính tăng cao (+61.2% yoy) chủ yếu do chi phí lãi vay tăng đã khiến cho tăng trưởng lợi nhuận của TCX tăng thấp hơn so với tăng trưởng doanh thu khá nhiều. (Hình 1)



Bóc tách lợi nhuận từng mảng chúng ta sẽ thấy bức tranh khá rõ ràng khi mảng cho vay và môi giới vẫn ghi nhận mức tăng trưởng tốt (lần lượt tăng 67.9% và 52% yoy) thì mảng tự doanh lại ghi nhận mức sụt giảm lớn (-24.3% yoy) với chỉ 527 tỷ đồng. Đáng chú ý đây là quý đầu tiên suy giảm sau 4 quý liên tục tăng trưởng mạnh của TCX trước đó. (Hình 2)



Dưới đây chúng ta sẽ cùng cập nhật chi tiết hơn về từng mảng kinh doanh chính của TCX:

II. Tình trạng kinh doanh từng mảng
1. Mảng cho vay
Tại Q1-2026 cho vay đã trở lại trở thành mảng có đóng góp lớn nhất vào KQKD của TCX với 1,229 tỷ đồng. Thực tế mảng cho vay vẫn đang cho thấy kết quả kinh doanh tốt khi duy trì tăng trưởng liên tục từ Q1-2023 cho tới nay (quý sau luôn cao hơn quý trước về lợi nhuận). (Hình 3)



Về tài sản cho vay, trong Q1-2026 tài sản vẫn gia tăng nhẹ được so với đầu năm từ 43,860 tỷ đồng lên 44,754 tỷ đồng. Điều này vẫn đảm bảo cho TCX có thể duy trì tăng trưởng về lợi nhuận trong các quý tới (Hình 4)



Tuy nhiên điểm trừ đối với mảng cho vay của TCX trong Q1-2026 đó chính là thị phần của TCX có phần sụt giảm nhẹ trong Q1-2026. Cụ thể trong Q1-2026, thị phần trên hose của TCX đã giảm nhẹ từ 9% Q4-2025 xuống còn 8.85% Q1-2026. Điều này sẽ làm giảm tệp khách hàng của TCX trong các quý tới, qua đó sẽ khó khăn hơn trong việc tiếp cận tệp khách hàng cho vay. (Hình 5)



Nhưng mức sụt giảm là ít và dư địa cho vay vẫn còn lớn (hiện tỉ lệ cho vay/VCSH mới chỉ ở mức 98%) nên chúng tôi cho rằng TCX vẫn sẽ duy trì được tăng trưởng trong 2-3 quý tới về lợi nhuận để đảm bảo tăng trưởng chung cho công ty.

2. Mảng tự doanh
Mảng tự doanh trong Q1-2026 đã ghi nhận sụt giảm so với cùng kỳ khi chỉ ghi nhận 527 tỷ đồng, giảm 24.3% yoy. Tuy nhiên nếu so với quý liền kề là Q4-2025 thì mức sụt giảm là khá lớn với 57%. (Hình 6)



Bóc tách chúng ta thấy được sụt giảm phần chính tới từ mảng FVTPL và doanh thu mảng này thì gần như đi ngang so với cùng kỳ nhưng giá vốn lại tăng mạnh nên dẫn tới lợi nhuận gộp suy giảm. Kiểm tra tỉ trọng tự doanh chúng tôi thấy không có nhiều biến động khi TCX vẫn chủ yếu tập trung tài sản của mình vào trái phiếu (tỉ trọng lên tới 87%), còn lại là tiền gửi (8%) và cổ phiếu (5%). Chưa kể tài sản tự doanh của TCX cũng tăng lên khá nhiều trong Q1-2026 từ 28,875 tỷ đồng lên 33,655 tỷ đồng nhưng lợi nhuận mảng tự doanh lại suy giảm. (Hình 7)



Điều này là khá bất ngờ nếu chỉ nhìn vào danh mục do tỉ trọng cổ phiếu là rất thấp và gần như không thay đổi tài sản trong 2 quý. Kiểm tra thuyết minh chi tiết về khoản chi phí chúng ta sẽ thấy rõ hơn chi phí chính khiến giá vốn FVTPL tăng lên cao đó là lỗ bán trái phiếu với 202 tỷ đồng trong Q1-2026, chi tiết như hình 8 dưới:



Với việc rất khó dự phóng về chi phí mua bán trái phiếu của các công ty do không có thuyết minh chi tiết từng loại trái phiếu hay mua bán chi tiết nên chúng ta sẽ không thể dự phóng được các khoản chi phí này. Vì vậy mảng tự doanh sẽ là mảng mà các biến số có thể xảy ra rất khó lường. Với tài sản lớn dành cho mảng này thì quý nhà đầu tư cũng nên phần nào cẩn trọng hơn với rủi ro này.

III. Tổng kết
Với những nội dung cập nhật trên chúng ta có thể thấy bức tranh TCX sau Q1-2026 đã có phần khó khăn hơn chút khi mà thị phần bị sụt giảm. Mảng tự doanh dù tập trung vào tài sản an toàn như trái phiếu nhưng cũng tạo ra rủi ro khá khó lường về chi phí phát sinh từng quý. Tuy nhiên TCX vẫn có điểm sáng là mảng cho vay duy trì được tăng trưởng tốt và là động lực thúc đẩy cho tăng trưởng của công ty trong 2026.

Trong năm 2026 TCX đặt kế hoạch doanh thu 13,227 tỷ đồng, tăng 18% so với 2025. Lợi nhuận trước thuế đạt 7,535 tỷ đồng, tăng 6% yoy. Đây là kế hoạch khá thận trọng do 2025 có khoản lợi nhuận đột biến 726 tỷ đồng trong Q4-2025. Tuy nhiên trừ đi khoản đột biến trên thì kế hoạch trên cũng là khá khiêm tốn so với một vài công ty khác trong ngành. Như với kết quả Q1-2026 chúng tôi cho rằng ban lãnh đạo cũng nhìn ra những khó khăn trước mắt nên đặt ra như vậy. Chúng tôi cũng đánh giá TCX sẽ khó bứt phá mạnh như 2025 và chỉ có thể duy trì lợi nhuận tăng trưởng khoảng 10-15% trong 2026 (cao hơn so với kế hoạch) nhờ động lực chính tới từ mảng cho vay.

Hiện cổ phiếu TCX đang giao dịch tại vùng giá 50-51k/cp tương ứng mức P/B khoảng 2.56 lần. Với việc tốc độ tăng trưởng sẽ giảm xuống trong 2026 thì sẽ là rất khó để TCX có thể giữ được mức định giá cao như vậy nếu không cải thiện kết quả kinh doanh của mình. Chúng ta sẽ cùng đợi bctc các quý tiếp theo để cập nhật thêm về cổ phiếu này.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-