Thế giới có thể đang đánh giá thấp cú sốc tài chính từ Nhật Bản

Lợi suất trái phiếu tăng cao, lẽ ra phải làm mạnh đồng yên, lại đang làm suy yếu đồng tiền này. Thu nhập từ trái phiếu, vốn không cạnh tranh được với cổ tức từ cổ phiếu kể từ năm 2008, nay đang vượt trội hơn. Chi phí vay vốn của doanh nghiệp đang ở mức cao nhất kể từ khi bắt đầu thống kê. Hệ thống tài chính Nhật Bản đang điều chỉnh theo một thực tế chưa từng có tiền lệ trong thời hiện đại, và những tác động toàn cầu của nó hầu như chưa được phản ánh vào giá cả.

Trong ba thập kỷ, thị trường trái phiếu Nhật Bản hoạt động như điểm tựa vững chắc của thế giới tài chính: lợi suất được neo giữ gần bằng không, chênh lệch tỷ giá cung cấp nguyên liệu thô cho các giao dịch trải rộng trên mọi loại tài sản trên trái đất, và khuôn khổ chính sách của nó là biểu hiện cực đoan nhất của thử nghiệm nới lỏng tiền tệ đã định hình kỷ nguyên sau năm 2008. Điểm tựa vững chắc đó đã dịch chuyển trong hai năm qua, và tốc độ dịch chuyển đã tăng tốc trong năm 2026 theo những cách hiện đang tạo ra các tương tác giữa các loại tài sản mà thị trường Nhật Bản chưa từng trải qua trong một thế hệ.

“Nhật Bản đại diện cho sự chuyển đổi cấu trúc quan trọng nhất đối với thị trường trái phiếu toàn cầu,” Laura Cooper, chiến lược gia đầu tư toàn cầu và người đứng đầu bộ phận tín dụng vĩ mô tại Nuveen, cho biết, và sự cụ thể của nhận định đó đáng được xem xét kỹ lưỡng. Không chỉ là một trong những sự chuyển đổi quan trọng, mà là sự chuyển đổi quan trọng nhất. Nhận định này đến từ một tổ chức quản lý hàng nghìn tỷ đô la tài sản thu nhập cố định trên toàn cầu và có khung phân tích được hiệu chỉnh đồng thời dựa trên mọi thị trường lớn.

Quan điểm của Cooper vẫn tập trung vào sự hội tụ của các diễn biến mà ta có thể hiểu rõ nhất thông qua năm mối quan hệ thị trường riêng biệt, mỗi mối quan hệ đều đã phá vỡ mô hình lịch sử của nó theo một cách đáng chú ý, và cùng nhau, cho thấy một sự chuyển đổi cấu trúc của hệ thống tài chính Nhật Bản, điều sẽ có những hậu quả toàn cầu vượt xa biên giới Nhật Bản.



Biểu đồ đầu tiên: Kỳ vọng lạm phát đạt mức cao nhất trong hai mươi năm.

Tỷ lệ lạm phát hòa vốn của Nhật Bản, chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu chính phủ danh nghĩa và lợi suất trái phiếu liên kết với lạm phát, đã leo lên mức cao nhất kể từ ít nhất năm 2004. Sự chuyển biến này đáng chú ý không chỉ vì mức độ đạt được mà còn vì các động lực thúc đẩy nó: tỷ lệ lạm phát hòa vốn đã tăng mạnh đặc biệt trong tháng 5, khi triển vọng mở cửa lại eo biển Hormuz vẫn còn chưa chắc chắn, và rủi ro lạm phát địa chính trị này kết hợp với lạm phát cơ cấu mà động lực tiền lương của Nhật Bản đã tạo ra trong ba năm liên tiếp với mức tăng lương công đoàn trên 5%.

Tầm quan trọng của kỳ vọng lạm phát vượt mục tiêu ở Nhật Bản không thể được đánh giá đầy đủ nếu không xét đến bối cảnh ba mươi năm trước đó. Căn bệnh kinh tế vĩ mô đặc trưng của Nhật Bản kể từ đầu những năm 1990 là tâm lý giảm phát, kỳ vọng dai dẳng rằng giá cả sẽ ổn định hoặc thấp hơn trong tương lai, điều này đã làm giảm chi tiêu, kìm hãm lợi nhuận đầu tư và khiến mục tiêu lạm phát 2% mà Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) liên tục tuyên bố trở nên xa vời chứ không khả thi. Toàn bộ khuôn khổ chính sách của Ngân hàng Nhật Bản từ thời Kuroda trở đi, bao gồm chính sách lãi suất bằng 0, nới lỏng định lượng, kiểm soát đường cong lợi suất và lãi suất âm, đều dựa trên niềm tin rằng việc tạo ra kỳ vọng lạm phát bền vững trên 2% đòi hỏi sự nới lỏng tiền tệ đặc biệt và kéo dài.

Kỳ vọng lạm phát hiện đang ở mức trên 2% và tiếp tục tăng, do áp lực giá năng lượng từ việc đóng cửa eo biển Hormuz, tăng trưởng tiền lương từ việc thắt chặt thị trường lao động, và tác động lan tỏa từ nhiều năm đồng yên suy yếu vào giá nhập khẩu. Việc Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đạt được mục tiêu kéo dài hàng thập kỷ của mình diễn ra trong bối cảnh cú sốc nguồn cung địa chính trị và mở rộng tài chính, chứ không phải là lạm phát do cầu trong nước tạo ra như lẽ ra sẽ chứng minh tính đúng đắn của chiến lược nới lỏng. Kết quả là một thể chế đã thành công trong việc tạo ra lạm phát nhưng có thể thấy việc quản lý lạm phát khó khăn hơn so với tình trạng giảm phát mà nó đã thay thế.

Mối lo ngại ngày càng tăng rằng Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đang "tụt hậu" so với xu hướng chung, được thể hiện qua đà tăng tốc của điểm hòa vốn, phản ánh chính xác rủi ro đã được ghi nhận trong các phân tích chính sách tiền tệ xuyên suốt loạt bài này: các ngân hàng trung ương đã quá nới lỏng chính sách tiền tệ trong thời gian quá dài, và giờ đây phải lựa chọn giữa việc giải quyết lạm phát một cách quyết liệt với cái giá là tăng trưởng hoặc chấp nhận lạm phát vượt mục tiêu để bảo vệ tăng trưởng, một tình thế tiến thoái lưỡng nan thực sự về lạm phát đình trệ mà không có giải pháp rõ ràng.



Biểu đồ thứ hai: Kỳ hạn phí bảo hiểm vượt trội so với mọi đối thủ toàn cầu

Theo dữ liệu của Daiwa Securities, chênh lệch lãi suất kỳ hạn của trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB), tức là lợi suất bổ sung mà các nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu chính phủ dài hạn thay vì chuyển đổi giữa các công cụ ngắn hạn, đã tăng gần 70 điểm cơ bản kể từ khi chiến tranh Iran bắt đầu. Ý nghĩa của con số này được thể hiện qua sự so sánh: mức tăng này vượt xa những biến động được ghi nhận ở các thị trường lớn khác trong cùng kỳ.

So sánh này là điểm dữ liệu quan trọng nhất về mặt phân tích trong bức tranh thị trường Nhật Bản. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã tăng. Lợi suất trái phiếu chính phủ Anh đã tăng. Lợi suất trái phiếu chính phủ Đức đã tăng. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã tăng nhiều hơn tất cả các loại trái phiếu kia, xét trên cơ sở kỳ hạn chênh lệch, do cùng một cú sốc địa chính trị.

Sự khác biệt này cho thấy thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) không chỉ đơn thuần phản ánh cú sốc lạm phát toàn cầu do việc đóng cửa eo biển Hormuz gây ra. Nó còn phản ánh một yếu tố đặc thù nào đó trong tình hình tài chính và tiền tệ của Nhật Bản, khiến các nhà đầu tư Nhật Bản ít sẵn lòng nắm giữ trái phiếu JGB dài hạn hơn so với các nhà đầu tư trên thị trường trái phiếu chính phủ tương đương sẵn lòng nắm giữ nợ chính phủ dài hạn của chính họ.

Các yếu tố khiến tình hình ở Nhật Bản trở nên đặc thù là sự mở rộng tài chính đi kèm với việc bình thường hóa tiền tệ của chính phủ, mối lo ngại về chi tiêu vượt quá khả năng mà Cooper đã xác định là khác biệt với các yếu tố thúc đẩy lạm phát và bình thường hóa chính sách, và câu hỏi liệu quá trình chuyển đổi của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) từ vai trò kiểm soát đường cong lợi suất sang vai trò hoạch định chính sách tiền tệ thông thường có thể được thực hiện suôn sẻ mà không làm cho phí kỳ hạn tăng vọt đến mức tạo ra áp lực tài chính thực sự hay không.

Tỷ lệ nợ trên GDP của Nhật Bản vượt quá 220%, cao nhất trong thế giới phát triển. Ở mức lãi suất gần bằng 0, chi phí lãi suất cho khoản nợ này vẫn có thể quản lý được. Nhưng ở mức lãi suất 2% hoặc 3%, chi phí lãi suất trở thành một phần lớn hơn đáng kể trong thu ngân sách nhà nước, làm thu hẹp không gian tài chính dành cho các ưu tiên khác và tạo ra vòng xoáy trả nợ tương tự như phân tích về vòng xoáy khủng hoảng tài chính đã chỉ ra đối với Hoa Kỳ, nhưng với mức nợ ban đầu cao hơn nhiều.

Sự gia tăng vượt trội của chênh lệch lãi suất kỳ hạn trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB), vượt xa tất cả các trái phiếu tương tự trên toàn cầu, là tín hiệu cho thấy rủi ro tài chính đặc thù của Nhật Bản đang được phản ánh vào lợi suất trái phiếu chính phủ một cách độc lập với động lực lạm phát toàn cầu đang đẩy lợi suất lên cao ở khắp mọi nơi. Cảnh báo của Cooper thuộc Nuveen rằng JGB "có thể tiếp tục hoạt động kém hiệu quả hơn so với các trái phiếu tương tự trên toàn cầu ngay cả khi giá dầu giảm" phản ánh chính xác điều này: yếu tố thúc đẩy chênh lệch lãi suất kỳ hạn đặc thù của Nhật Bản không giống với yếu tố thúc đẩy lạm phát năng lượng toàn cầu, và nó sẽ không tự động đảo chiều khi tình hình eo biển Hormuz được giải quyết.

CHi TIẾT: https://vietnambusinessinsider.vn/t...thap-cu-soc-tai-chinh-tu-nhat-ban-a53587.html