Tính toán loại bỏ ảnh hưởng nhóm Vingroup ra khỏi VN-Index...và kết quả hoàn toàn khác

(Hình 1) Dưới đây là chỉ số VnIndex (công bố) và VNIndex (loại trừ đi ảnh hưởng của nhóm cổ phiếu V)


Nhìn vào diễn biến chỉ số, có thể rút ra một vài điểm đáng chú ý:

• Giai đoạn 2020 - 2024, có sự đóng góp từ nhóm V (đặc biệt VIC), không tạo ra sự lệch pha đáng kể với thị trường. Thậm chí năm 2023-2024 nhóm cổ phiếu V kéo giảm chỉ số đáng kể.
• Năm 2025, nhóm V hỗ trợ chỉ số từ 80 - 120 điểm. Mức chênh lệch giữa việc có V và không có V trong năm có khi lên tới 212 điểm. Tuy nhiên đều trong trạng thái đồng pha, tức là có nhóm cổ phiếu V tăng thì khếch đại sự tăng của chỉ số thị trường và ngược lại.

Từ cuối đến nay (đến khoảng 4/2026), bắt đầu xuất hiện sự phân kỳ rõ rệt:

• VN-Index (bao gồm nhóm V) đang ở khoảng 1.820 điểm
• Trong khi VN-Index loại trừ nhóm V chỉ khoảng 1.661 điểm

→ Nhưng hoàn toàn không đồng pha, Nếu loại bỏ nhóm VIC, thị trường thực tế vẫn còn cách khá vùng đỉnh cũ một đoạn cả về điểm số lẫn mặt bằng vốn hóa.

Và cũng xác nhận đỉnh gần thật sự của thị trường là 1800 điểm ở tháng 12 2025. Lưu ý chỉ số thị trường khi loại bỏ V đã 3 lần thử thách mức này.

(Hình 2) Dưới đây là phân tích về vốn hóa:



Xem xét về vốn hóa (tức tổng giá trị các cổ phiếu) cũng cho thấy sự phân hóa, khi tổng gồm nhóm V đã trở lại gần với vùng đỉnh cũ, nhưng trên thực tế loại trừ VIC thì giá trị thị trường vẫn thấp hơn tháng 1 trung bình 8,7%

Điều này lý giải hiện tượng: Chỉ số tăng/giữ xanh nhưng phần lớn cổ phiếu không tăng, thậm chí giảm
Đồng thời ta cũng thấy cho thấy hiện tượng thú vị:

• So sánh đỉnh 2026 với đỉnh 2022 toàn thị trường khi có nhóm V đã tăng 49,15%
• So sánh đỉnh 2026 với đỉnh 2022 toàn thị trường khi không có nhóm V chỉ tăng 30,19%

(Hình 3) Xem xét về định giá:

• P/E VN-Inde hiện là 14,7 lần là mức hợp lý, chưa phải vùng quá cao (đỉnh lịch sử thường 18–20) nhưng cũng không quá thấp
• P/E VN (loại trừ nhóm V) là 12,2 lần cho thấy phần lớn thị trường đang ở mức định giá khá thấp tương đương với đợt tháng 5 2025 (tức ổn định lại tin thuế quan)

Tuy nhiên, cũng cần làm rõ: Một số quan điểm cho rằng định giá hiện tại đã về mức đáy như 2020 và 2022 là chưa chính xác. Trong các giai đoạn đáy thực sự, P/E thị trường thường xuống khoảng 10 lần, kể cả khi có hay không tính đến ảnh hưởng của nhóm VIC.

Hiện tại định giá riêng của VIC là PE 128 lần.

Cre: Trương Đắc Nguyên