Toàn cảnh vĩ mô nửa sau 2025: Nhật thắt tiền – Mỹ nghẽn cung – Trung hết động lực

Khi chúng ta đang đối mặt với những phức tạp của bối cảnh kinh tế năm 2025, một rủi ro quan trọng nhưng chưa được đánh giá đúng mức lại xuất hiện từ một nguồn bất ngờ: thị trường trái phiếu Nhật Bản. Trong khi hầu hết các nhà đầu tư tập trung vào chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và các chỉ số kinh tế Hoa Kỳ, thì động lực thực sự của thanh khoản toàn cầu có thể lại nằm ở xứ sở Mặt trời mọc.

Mối quan hệ giữa lợi suất trái phiếu thực tế Nhật Bản và định giá tài sản toàn cầu đại diện cho một trong những thay đổi cấu trúc quan trọng nhất trong tài chính hiện đại. Kể từ cuối năm 2022, định giá cổ phiếu công nghệ Mỹ đã thoát khỏi sự neo giữ truyền thống vào lợi suất thực tế Mỹ, thay vào đó theo dõi lợi suất trái phiếu thực tế âm dai dẳng của Nhật Bản. Sự kết hợp này cho thấy nền tảng định giá công nghệ đồ sộ của Mỹ không được xây dựng dựa trên thanh khoản nội địa, mà dựa trên sự hào phóng tiền tệ của Nhật Bản.

Những tác động này rất sâu sắc. Khi kỳ vọng lạm phát dài hạn của Nhật Bản đang tiến gần hơn đến mục tiêu 2% của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, tính bền vững của chính sách lãi suất bằng 0 đang bị đặt dấu hỏi. Bất kỳ sự bình thường hóa đáng kể nào của lợi suất thực tế Nhật Bản đều có thể gây ra một loạt các đợt định giá lại trên các tài sản tăng trưởng toàn cầu, đặc biệt là lĩnh vực công nghệ, vốn đã thúc đẩy phần lớn đà tăng trưởng gần đây của thị trường.



Hạn chế về phía cung của Hoa Kỳ

Nền kinh tế Hoa Kỳ đang ở trong một vùng đất chưa được khám phá. Lần đầu tiên trong ký ức của chúng ta, thị trường lao động đã chuyển từ trạng thái truyền thống bị hạn chế bởi cầu sang trạng thái bị hạn chế bởi cung. Sự thay đổi cơ bản này làm thay đổi cách chúng ta diễn giải dữ liệu kinh tế và các phản ứng chính sách.

Chất xúc tác cho sự chuyển đổi này vượt ra ngoài các yếu tố chu kỳ thông thường. Chính sách nhập cư, đặc biệt là các hạn chế về tăng trưởng nguồn cung lao động, đã tạo ra một môi trường kinh tế độc đáo, nơi sản lượng bị chi phối bởi cung thay vì cầu. Kết quả là một hình thức "lạm phát đình trệ nhỏ" - một nền kinh tế mà tỷ lệ thất nghiệp được kiểm soát không phải do cầu mạnh, mà do những hạn chế về nguồn cung, đồng thời duy trì lạm phát liên tục ở mức trên mục tiêu.



Động thái này tạo ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan về chính sách cho Cục Dự trữ Liên bang. Các công cụ tiền tệ truyền thống được thiết kế cho các nền kinh tế dựa trên cầu có thể kém hiệu quả hơn trong một môi trường hạn chế cung. Ngân hàng trung ương phải đối mặt với thực tế khó khăn là việc tạo ra một cuộc suy thoái đủ lớn để giảm đáng kể lạm phát có thể đòi hỏi một mức độ hạn chế tiền tệ chưa từng có, với những hậu quả không chắc chắn đối với sự ổn định tài chính.

Sức mạnh tài chính đang suy giảm của Trung Quốc

Mô hình kinh tế Trung Quốc, được xây dựng dựa trên các gói kích thích tài chính khổng lồ thông qua tài chính xã hội, đang phải đối mặt với một thách thức sống còn. Động lực thúc đẩy tăng trưởng theo cấp số nhân trong nhiều thập kỷ - sự bùng nổ nhà ở và xây dựng - đã suy yếu về cơ bản.



Bong bóng bất động sản Trung Quốc vỡ không chỉ là một cuộc suy thoái mang tính chu kỳ. Với ước tính khoảng 130 triệu căn nhà trống tạo nên một khoản nợ khổng lồ, và nhu cầu đầu tư bất động sản của các hộ gia đình đã thay đổi vĩnh viễn, Trung Quốc thiếu một điểm đến tín dụng đủ lớn để tái hiện các nỗ lực kích thích kinh tế trước đây. Năng lực sản xuất từng hấp thụ tăng trưởng tín dụng theo cấp số nhân giờ đây đã biến mất.

Thực tế này đòi hỏi một sự điều chỉnh mạnh mẽ chính sách tiền tệ của Trung Quốc. Với lạm phát gần như bằng 0 và các biện pháp kích thích tài khóa truyền thống đã mất tác dụng, lãi suất danh nghĩa của Trung Quốc phải giảm mạnh - có khả năng xuống khoảng 1% - để ngăn lãi suất thực tế trở nên quá hạn chế. Cột mốc gần đây về việc lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Trung Quốc giảm một điểm phần trăm so với lợi suất trái phiếu Nhật Bản tương đương báo hiệu sự khởi đầu của quá trình điều chỉnh này, nhưng những động thái mạnh mẽ hơn có thể còn ở phía trước.

CHI TIẾT: https://vietnambusinessinsider.vn/t...-my-nghen-cung-trung-het-dong-luc-a46186.html