TPB - Ngân hàng Tiên phong Công nghệ

Những thông tin bất ổn ở thượng tầng đã làm TPB giảm mạnh 18% thời gian trước, trong khi cổ phiếu ngành ngân hàng chỉ giảm 2%. Hiện TPB đang giao dịch ở 0.8x P/B năm 2025, thấp hơn 33% so với mức trung bình 3 năm (1.2x). Đây là mức P/B thấp nhất của TPB, và là mức định giá hấp dẫn đối với tiềm năng của TPB cũng như có thể bù đắp rủi ro về chất lượng tài sản.

Dưới góc nhìn thận trọng nhưng có cơ sở phần lớn rủi ro ngắn hạn đã được phản ánh vào giá. Điều này mở ra cơ hội tích lũy cho nhà đầu tư trung – dài hạn, đặc biệt trong bối cảnh:

• TPB tiếp tục duy trì đà tăng trưởng mạnh về tệp khách hàng số hóa và mảng bán lẻ;
  
  
• Các chỉ tiêu tài chính đang dần ổn định trở lại, với kỳ vọng phục hồi lợi nhuận trong nửa cuối 2025;
  
  
• Chiến lược mở rộng vào nhóm khách hàng doanh nghiệp giúp đa dạng hóa nguồn thu và tối ưu hóa biên lợi nhuận trong dài hạn.
  

Mức định giá hiện tại đang chiết khấu đáng kể so với mặt bằng ngành, trong khi tiềm năng phục hồi lợi nhuận và mở rộng thị phần vẫn còn nhiều dư địa. Đây là thời điểm phù hợp để nhà đầu tư cân nhắc giải ngân với tầm nhìn trung hạn.

Mục tiêu: 18,000 đồng/cp (Upsize: +20%)

1. Vì sao TPB đang rất đáng chú ý?

Định giá hấp dẫn: P/B chỉ ~0.8 lần – mức thấp nhất lịch sử. Em duy trì khuyến nghị MUA nhờ chiết khấu sâu so với trung bình ngành.

2. Rủi ro đã phản ánh vào giá

Gần đây đã xuất hiện những lo ngại liên quan đến trái phiếu doanh nghiệp do TPS (HSX: ORS – là công ty chứng khoán mà TPB nắm giữ 9,01% cổ phần và ông Đỗ Anh Tú từng là Chủ tịch HĐQT) bảo lãnh phát hành. Các trái phiếu doanh nghiệp này có liên quan đến các dự án BĐS của BCG và các bên liên quan và Các trái phiếu này đã bị tạm ngừng giao dịch trên HNX.

Thị trường đã phản ánh phần lớn các rủi ro liên quan sự việc ông Đỗ Anh Tú bị truy tố kể từ khi ông từ nhiệm mọi chức vụ tại TPB và ORS vào tháng 3/2025. Sự việc xảy ra tại ORS không thuộc trách nhiệm trực tiếp của TPB và dự kiến sẽ có ảnh hưởng không đáng kể đến hoạt động cũng như hoạt động cho vay của ngân hàng. Điều chỉnh hệ số P/B mục tiêu năm 2025 của TPB từ 1,2 lần xuống 1,1x lần.

3. Tăng trưởng tín dụng kỳ vọng đạt 18% trong năm 2025, động lực từ khách hàng trẻ và cho vay mua nhà.

Tiềm năng phục hồi và tăng trưởng của TPBank trong trung hạn, đặc biệt rất sáng khi:

Tệp khách hàng trẻ mở rộng mạnh mẽ:

• Số lượng thẻ tín dụng tăng vọt từ 1,09 triệu (2023) lên 1,57 triệu (quý 1/2025)
  
  
• Chi phí từ hoạt động thẻ tăng +85,2% YoY, dư nợ thẻ tín dụng tăng +39,6% YoY

Cho vay mua nhà dẫn dắt tăng trưởng tín dụng:

• Dư nợ cho vay mua nhà năm 2024 tăng +33,5% YoY, và tăng tiếp +4,5% trong 3 tháng đầu 2025
• Lãi suất hấp dẫn chỉ từ 6,8% cố định 12 tháng, giúp TPB duy trì đà tăng trưởng mạnh ở phân khúc này.
• Tăng trưởng tín dụng TPB ước đạt 18% cho năm 2025, kỳ vọng vượt trung bình ngành, bất chấp bối cảnh có thể xuất hiện một số yếu tố bất lợi từ thuế quan toàn cầu. Với cách tiếp cận thận trọng, Em điều chỉnh dự báo NIM của TPB giảm 53 điểm cơ bản xuống 2,99% do áp lực cạnh tranh lãi suất và môi trường kinh tế quốc tế. Tuy vậy, động lực từ tăng trưởng quy mô dư nợ và hoạt động số hóa vẫn là yếu tố bù đắp chính cho biên lãi.

TPB không phải là cổ phiếu nóng theo dòng tiền ngắn hạn, nhưng đang là ứng viên hàng đầu cho chiến lược đầu tư trung hạn – định giá lại.