Trong kỷ nguyên Fed mất độc lập, giữ tiền mặt là một rủi ro

Khung thể chế chi phối chính sách tiền tệ của Mỹ đang trải qua một sự chuyển đổi cơ bản. Những gì chúng ta đang chứng kiến không chỉ đơn thuần là sự thay đổi về nhân sự hay định hướng chính sách, mà là sự chính thức hóa một sự thật vốn đã khó chấp nhận từ lâu: tính độc lập về mặt hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang chỉ tồn tại khi giới lãnh đạo chính trị cho phép.

Sự xói mòn tính độc lập của Ngân hàng Trung ương

Tính độc lập của ngân hàng trung ương đã trở thành nền tảng của lý thuyết tiền tệ hiện đại kể từ khi các giai đoạn lạm phát đình trệ của những năm 1970 cho thấy sự nguy hiểm của việc nới lỏng tiền tệ vì động cơ chính trị. Quan điểm phổ biến cho rằng việc cách ly các cơ quan tiền tệ khỏi áp lực chính trị ngắn hạn sẽ mang lại kết quả kinh tế vĩ mô tốt hơn bằng cách neo giữ kỳ vọng lạm phát và duy trì uy tín của đồng tiền.

Khuôn khổ này hiện đang đối mặt với thách thức nghiêm trọng nhất trong nhiều thập kỷ. Sự chuyển giao lãnh đạo sắp tới của Cục Dự trữ Liên bang không chỉ đơn thuần là một sự thay đổi quản lý thông thường. Nó báo hiệu một nỗ lực có chủ đích nhằm định hình lại các ưu tiên của thể chế và đặt chính sách tiền tệ dưới sự chi phối của các mục tiêu tài chính.

Hệ quả thực tiễn rất đáng kể. Khi các yếu tố chính trị chi phối việc ra quyết định tiền tệ, nhiệm vụ kép của ngân hàng trung ương—ổn định giá cả và tối đa hóa việc làm—trở nên thứ yếu so với việc hỗ trợ nhu cầu tài chính của chính phủ và thúc đẩy giá tài sản trước các chu kỳ bầu cử.



Sự thống trị về tài chính và "Nhiệm vụ thứ ba"

Các đề xuất gần đây nhằm mở rộng trách nhiệm của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bao gồm việc quản lý trực tiếp lãi suất dài hạn đánh dấu một bước ngoặt quan trọng. Nhiệm vụ thứ ba này sẽ biến ngân hàng trung ương từ một thể chế độc lập thành một bộ phận phụ thuộc vào chính sách tài khóa.

Cơ chế hoạt động khá đơn giản nhưng lại gây ra hậu quả nghiêm trọng. Bằng cách cam kết kìm hãm lợi suất dài hạn thông qua việc mua tài sản quy mô lớn, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ cung cấp nguồn tài chính rõ ràng cho chi tiêu của chính phủ bất kể tính bền vững tài chính cơ bản. arrangements này cho phép tiếp tục chi tiêu thâm hụt mà không cần đến sự kỷ luật thị trường thông thường vốn sẽ thể hiện qua việc tăng chi phí vay mượn.

Chế độ như vậy tạo ra một vòng phản hồi nguy hiểm. Lãi suất thấp tạo điều kiện cho việc vay mượn thêm, làm tăng nợ công, từ đó đòi hỏi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phải tiếp tục can thiệp để ngăn chặn lợi suất tăng lên mức khiến gánh nặng nợ không thể duy trì được. Tốc độ thoát khỏi vòng luẩn quẩn này ngày càng cao hơn sau mỗi chu kỳ.



Cơ chế điều tiết bảng cân đối kế toán

Có lẽ chỉ báo rõ ràng nhất về sự chuyển dịch cấu trúc này là quỹ đạo bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang. Mặc dù có những khẳng định rằng nới lỏng định lượng và các chương trình liên quan chỉ là các biện pháp khẩn cấp tạm thời, nhưng dữ liệu lại cho thấy một câu chuyện khác.

Bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã mở rộng từ dưới 1 nghìn tỷ đô la vào năm 2008 lên khoảng 6,5 nghìn tỷ đô la hiện nay – bất chấp nhiều vòng “thắt chặt định lượng” đã được thực hiện. Mô hình này rất rõ ràng: mỗi chu kỳ mở rộng đều đẩy bảng cân đối kế toán lên mức cao mới, trong khi các nỗ lực thu hẹp sau đó lại không thể đưa nó trở lại mức trước đó.

Hiệu ứng leo thang này không phải là ngẫu nhiên. Nó phản ánh động lực tiềm ẩn của một hệ thống tiền tệ ngày càng phụ thuộc vào việc mở rộng tín dụng liên tục. Mỗi nỗ lực bình thường hóa chính sách đều bộc lộ những điểm yếu trong nền kinh tế và hệ thống tài chính đã thích nghi với lãi suất bị kìm hãm một cách nhân tạo và thanh khoản dồi dào.

Việc chuyển hướng gần đây trở lại mở rộng bảng cân đối kế toán—trước khi thực sự đảo ngược giai đoạn mở rộng thời kỳ đại dịch—xác nhận mô hình này. Chúng ta không đang chứng kiến chính sách phản chu kỳ tạm thời; chúng ta đang quan sát sự bình thường hóa của chính sách nới lỏng tiền tệ lâu dài.



Cơ chế giảm giá trị tiền tệ

Mỗi đô la được thêm vào bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang thông qua việc mua tài sản đều thể hiện việc tạo ra tiền cơ sở mới. Mặc dù những người ủng hộ lập luận rằng điều này không cấu thành "in tiền" truyền thống vì mục đích là để trung hòa hoặc tạm thời, nhưng sự phân biệt này trở nên vô nghĩa khi sự mở rộng này trở nên vĩnh viễn.

Kết quả là sức mua của đồng tiền bị suy giảm đều đặn. Điều này không nhất thiết thể hiện qua lạm phát đột ngột, mà là qua sự xói mòn dần giá trị thực của đồng đô la theo thời gian. Các chỉ số lạm phát chính thức, vốn thường xuyên đánh giá thấp mức tăng chi phí sinh hoạt thực tế của hầu hết các hộ gia đình, che khuất quá trình này nhưng không ngăn chặn được nó.

Đối với người tiết kiệm và người lao động hưởng lương, hậu quả là trực tiếp và ảnh hưởng cá nhân. Lợi suất thực tế của các kênh tiết kiệm an toàn trở nên âm khi so sánh với chi phí sinh hoạt thực tế. Người nhận thu nhập cố định chứng kiến sức mua của họ giảm sút. Trong khi đó, những người có khả năng tiếp cận tín dụng và tài sản lại được hưởng lợi từ sự lạm phát giá trị danh nghĩa.



CHI TIẾT: https://vietnambusinessinsider.vn/b...3720a6d2f1a2482a8937d15baf25532d889ae139287a3