TV2 - Tăng tốc từ năm 2026

TV2 đã từng kinh doanh rất hiệu quả trong giai đoạn Quy hoạch điện VII điều chỉnh. Giai đoạn từ 2016 – 2021, TV2 là doanh nghiệp hoạt động rất hiệu quả khi duy trì mức LNST trên 200 tỷ đồng (ROE từ 25 – 30%) nhờ vào việc tham gia làm tổng thầu EPC các dự án Nhiệt điện Vĩnh Tân 4 và Vĩnh Tân 4 mở rộng (2016 – 2020) và EPC các dự án NLTT, ước tính đóng góp 70% doanh thu giai đoạn 2019 – 2021.

Giai đoạn 2022 – 2024 khó khăn do thiếu dự án EPC. Trong 3 năm gần nhất, kết quả kinh doanh của TV2 ghi nhận mức suy giảm lớn. LNST suy giảm chỉ còn khoảng 20% so với giai đoạn trước. Nguyên nhân chính là do Quy hoạch điện VII điều chỉnh hết hiệu lực vào năm 2021, trong khi Quy hoạch điện VIII chưa được phê duyệt cho đến Tháng 3/2023, dẫn đến việc TV2 thiếu hụt các hợp đồng EPC. Ngoài ra, hầu hết các dự án điện NLTT đang bị đình trệ kể từ 2022 để chờ cơ chế giá chuyển tiếp.

Quy hoạch điện VIII sẽ giúp TV2 trở lại thời “vàng son”. Quy hoạch điện VIII được phê duyệt với Quy hoạch điện VIII ước tính tổng vốn đầu tư phát triển nguồn và lưới điện truyền tải khoảng 136,3 tỷ USD giai đoạn 2026 - 2030 và cần thêm 130 tỷ USD những năm 2031 – 2035, ước tính trung bình 26 tỷ USD/ năm trong 10 năm. So với quy hoạch điện VII điều chỉnh ước tính tầm 9,87 tỷ USD/ năm cho giai đoạn 2016 – 2030, tổng mức đầu tư hàng năm dự kiến của QH điện VIII cao hơn 2,63 lần.

Kỳ vọng LNST đã tạo đáy trong giai đoạn 2022 – 2025 và tăng tốc từ 2026. Chúng tôi nhận thấy kết quả kinh doanh giai đoạn 2022 – 2025 phản ảnh mức lợi nhuận đáy của TV2 do kết quả này đến từ các mảng hoạt động ổn định như O&M (ước tính đóng góp gần 500 tỷ đồng doanh thu mỗi năm) và tư vấn thiết kế, tỷ trọng đóng góp của các HĐ EPC tương đối nhỏ, chỉ khoảng 30% tổng doanh thu. Từ 2026, với sự đóng góp của các hợp đồng EPC lớn từ các dự án điện, chúng tôi kỳ vọng TV2 sẽ có bước nhảy vọt về doanh thu và lợi nhuận.

Hợp đồng EPC điện khí được ký kết tạo dấu mốc quan trọng với TV2 trong giai đoạn mới. Đầu tháng 6/2025, liên danh Doosan (Hàn Quốc) và TV2 chính thức ký hợp đồng EPC cho dự án Nhiệt điện Ô Môn IV, phần giá trị thầu của TV2 ước tính 3.300 tỷ đồng, thực hiện từ 2026 – 2028. Ngoài ra công ty cũng đã có các hợp đồng tư vấn thiết kế cũng như cơ hội tiếp tục tham gia tổng thầu EPC các dự án điện khí và LNG:

• Tư vấn báo cáo tiền khả thi và khả thi các dự án LNG: Tháng 7/2025 TV2 ký hợp đồng tư vấn dự án Nhà máy (NM) Nhiệt điện LNG Quảng Trạch 3 (1.500 MW) tổng mức đầu tư dự kiến 52.490 tỷ đồng, dự án dự kiến sẽ khởi công vào 2028.
• Tháng 8/2025: ký thỏa thuận nguyên tắc thực hiện dự án Nhà máy điện LNG Công Thanh 4.500 MW (Giai đoạn 1: 1.500 MW; giai đoạn 2: 3.000 MW), trong đó GĐ 1 tổng đầu tư dự kiến 47.000 tỷ đồng dự kiến khởi công vào năm 2027.
• Ngoài ra chúng tôi kỳ vọng TV2 sẽ có cơ hội tham gia vào 1 số dự án do EVN làm chủ đầu tư hoặc các dự án được công ty tư vấn thiết kế (xem bảng tại báo cáo chi tiết)

Dự án điện hạt nhân, hoạt động mang tính chiến lược dài hạn. Trong Nghị quyết 70 về bảo đảm an ninh năng lượng quốc gia đến năm 2030, tầm nhìn 2045 được ký ngày 20/8, BCT yêu cầu sớm triển khai các dự án điện hạt nhân Ninh Thuận 1 (2.400 MW dự kiến 9,6 tỷ USD) và 2 (2.400 MW) đưa vào vận hành trong giai đoạn 2030-2035. Vào năm 2016 khi dự án điện hạt nhân Ninh Thuận 2 được xem xét đầu tư, TV2 cũng đã tham gia giai đoạn đầu dự án với vai trò tư vấn. TV2 cũng là đơn vị trúng thầu tư vấn tiền khả thi dự án với giá trị 8,3 tỷ đồng, đồng thời ngày 26/09 vừa qua công ty đã ký MOU với Rosatom Energy International (Nga) về hợp tác xây dựng nhà máy điện hạt nhân Ninh Thuận 1.

Đầu tư các dự án điện: Hiện công ty đang đầu tư vào 3 dự án điện với tổng công suất 143,9 MW (phần công suất tính theo vốn góp TV2 là 39,8 MW). Ngoài ra TV2 còn dự kiến đầu tư 2 dự án khác là: Nhà máy điện sinh khối Trà Vinh (25MW) – TV2 góp 10% vốn dự kiến vận hành thương mại trong năm 2025 và dự án Nhà máy điện sinh khối Núi Tô 1 (20MW) TV2 dự kiến góp 10%.

Kế hoạch 2025 và dự phóng 2026F: Năm 2025, TV2 đặt kế hoạch doanh thu hơn 1.360 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế hơn 55 tỷ đồng, thấp hơn năm trước 15%. Chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ hoàn thành mục tiêu doanh thu và vượt kế hoạch LNST 2025 năm và đạt 70 tỷ đồng. Nguyên nhân do dự án Thủy điện Thác Bà 2 vận hành hiệu quả mang lại nguồn thu mới cho TV2. Năm 2026 chúng tôi kỳ vọng sẽ là năm bản lề cho TV2 khi thực hiện các dự án điện trong quy hoạch điện VIII, kỳ vọng doanh thu 2026 tăng trưởng 83,82% và LNST cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 97,14%, đạt lần lượt 2.500 tỷ đồng và 138 tỷ đồng.

Định giá: Kỳ vọng LNST 2025 đạt 70 tỷ đồng, EPS công ty đạt 1.037 đ/cp, giá trị sổ sách ước tính 20.420 đ/cp. Kỳ vọng LNST hồi phục mạnh mẽ trong năm 2026, chúng tôi dự báo giá TV2 sẽ hướng đến mức P/B mục tiêu +1 Std của mức trung bình 5 năm là 2,12 lần, theo đó giá mục tiêu của TV2 ước tính đạt 42.800 đ/cp

Khuyến nghị: Năm 2025 của TV2 sẽ chưa có nhiều sự kiện tác động lớn đến kết quả kinh doanh, do đó giai đoạn từ nay đến cuối năm, NĐT có thể cân nhắc tích lũy cổ phiếu vùng 36.500 – 36.700 và sâu hơn là vùng 35.000. Có thể cân nhắc chốt lãi tại các mức 38.000 – 41.000 đ/cp.