VCI – BCTC Q4 Tiếp đà kinh doanh tích cực

Trong bối cảnh thị trường chung giao dịch khá ảm đạm thì lại khá bất ngờ khi có khá nhiều công ty chứng khoán ra báo cáo với kết quả kinh doanh cũng như tiềm năng các mảng kinh doanh chính tích cực. Có lẽ một phần đến từ bức tranh dưới đây, đó chính là đa phần các công ty trong top 10 công ty có thị phần lớn nhất trên sàn trong Q4 vừa qua đều tăng được thị phần nhờ vào việc chiếm lĩnh được phần thị phần sụt giảm từ 2 công ty lớn trong top 10 là VPS và VND. Và với riêng VCI họ vẫn đang giữ vững được vị trí thứ 4 của mình sau khi vươn lên từ quý trước. (Hình 1)



Vậy cụ thể như thế nào chúng ta sẽ đi update nhanh báo cáo mới nhất của VCI trong bài viết này.

I. Kết quả kinh doanh

Chúng ta sẽ update nhanh một chút về kết quả kinh doanh của VCI trong Q4-2024. Kết thúc Q4 VCI ghi nhận 999 tỷ đồng doanh thu, tăng 24% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 218 tỷ đồng, tăng 77.6% yoy. Tuy nhiên nếu so với kết quả đạt được 3 quý đầu năm thì lợi nhuận của VCI có phần đi ngang. (Hình 2)



Đóng góp chính vào doanh thu Q4 của VCI là mảng tự doanh và cho vay với lần lượt tỉ trọng 45% và 25%. Nhưng do giá vốn của tự doanh trong Q4 lớn nên lợi nhuận gộp còn lại là rất thấp so với các quý gần đây. Vì vậy mảng cho vay gần như là mảng đóng góp chính vào lợi nhuận của công ty với tỉ trọng 53%. (Hình 3)



Thực tế trong cơ cấu tài sản của VCI tỉ trọng chính tài sản của công ty cũng nằm ở 2 mảng chính là cho vay và AFS (nắm giữ dài hạn các cổ phiếu). Điều này cho thấy định hướng và kỳ vọng rất lớn của VCI vào mảng cho vay trong thời gian gần đây và thực tế mảng này cũng đang có các đóng góp hết sức ấn tượng. (Hình 4)



Tài sản cho vay liên tục tăng khá tốt từ Q4-2023 cho tới nay bất chấp thị trường chung có những giai đoạn rất khó khăn cả về điểm số và thanh khoản. Điều này cho thấy những nỗ lực lớn mà công ty đã làm được trong Q4 vừa qua để giúp kết quả kinh doanh của công ty tiếp tục tăng trưởng trong bối cảnh khó khăn hiện tại.

II. Kỳ vọng gì ở phía trước

1. Cho vay tiếp tục là động lực chính

Hiện tại mảng cho vay tại các công ty cũng cạnh tranh nhau rất lớn vì miếng bánh ngon này không công ty nào muốn bỏ qua, nhất là giai đoạn hiện tại khi mà hoạt động tự doanh gặp nhiều khó khăn hơn (gửi ngân hàng, mua trái phiếu sẽ có lợi suất thấp hơn trong khi mua cổ phiếu thậm chí không khéo còn lỗ khi thị trường chung khó khăn).

Để cạnh tranh các công ty đều cố gắng làm mọi cách để lôi kéo khách hàng sử dụng đòn bẩy tối đa có thể như giảm phí giao dịch, gia tăng thị phần và trong các quý gần đây thậm chí là liên tục giảm lãi vay margin để cạnh tranh nhau.

Với VCI cũng không nằm ngoài cuộc chơi khi công ty cũng áp dụng nhiều giải pháp để giúp khoản cho vay liên tục tăng trong các quý gần đây. Về thị phần công ty cũng vươn lên đứng thứ 4 toàn thị trường chỉ sau VPS, SSI và TCBS.

Trong Q4-2024 VCI đã tiến hành tăng vốn để tiếp tục có nguồn vốn đẩy vào cho vay cũng như tiếp tục tăng vốn chủ qua đó giúp dư địa cho vay của công ty thoải mái hơn và có thể tăng mạnh trong tương lai mà không lo bị chạm trần cho phép. (Hình 5)



Với việc khoản cho vay tăng khá nhiều trong Q4-2024 (tổng cho vay đạt 11,222 tỷ đồng, cao hơn 1,110 tỷ đồng so với cuối Q3) sẽ giúp lợi nhuận mảng cho vay tiếp tục duy trì ở mức cao. Tuy cho vay có tăng trưởng tốt nhưng chúng tôi cho rằng lợi nhuận mảng này trong các quý tới khả năng sẽ đi ngang hoặc chỉ tăng nhẹ khoảng 5% do lãi suất cho vay có phần giảm khá nhiều để thu hút và cạnh tranh với các công ty khác trong ngành.

Trong năm 2025 chúng tôi kỳ vọng thị trường chung sẽ bớt khó khăn hơn sau khi ông Trump lên và có những chính sách rõ ràng hơn. Điều này sẽ giúp ngành chứng khoán nói chung và VCI nói riêng có thể bứt phá dc mảng cho vay của mình nhờ nền tảng tốt cũng như có tệp khách hàng sẵn có. VCI cũng đang nằm trong top những công ty chứng khoán hiện tại trên sàn tăng trưởng được ấn tượng khoản cho vay của mình.

2. AFS ôm nhiều cổ phiếu có nền tảng tốt và có giá vốn rẻ

Đây là khoản khá đặc thù của VCI so với các công ty chứng khoán khác khi mà công ty được mua ưu đãi nhiều cổ phiếu tốt trong quá khứ với giá rẻ (giá mua ưu đãi trong các deal phát hành cổ phiếu ra công chúng). Đáng chusvowis các cp có tỉ trọng cao như KDH, IDP, FPT, TDM,… (Hình 6)



Đây đều là các cổ phiếu chúng tôi đánh giá khá cao về FA doanh nghiệp và trong thời gian tới khi thị trường tốt dần trở lại thì các cổ phiếu này cũng sẽ góp phần giúp VCI tăng trưởng tốt hơn nữa.

III. Tổng kết và định giá

Với báo cáo đã ra cũng như báo cáo các công ty khác trong ngành chứng khoán đã ra chúng tôi cho rằng VCI xứng đáng thuộc top 3 các công ty chứng khoán đã ra có báo cáo tài chính tốt nhất trong ngành. Trong giai đoạn thị trường khó khăn công ty vẫn duy trì được nền tảng tốt và hứa hẹn sẽ tăng trưởng mạnh khi thị trường phục hồi và tích cực trong tương lai.

Về định giá, diễn biến giá của VCI cũng là rất khỏe trong ngành đã phần nào chứng minh cho tiềm năng của công ty và chúng tôi cho rằng định giá phù hợp với VCI trong Q1 sẽ là khoảng 35-38k/cp.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-