VEA update HSC

Doanh số bán xe du lịch, xe máy giảm trong bối cảnh dịch COVID-19 diễn biến phức tạp

* Dựa theo số liệu của Hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Việt Nam (VAMA) và Hyundai Thành Công, chúng tôi ước tính doanh số bán lẻ xe du lịch (PC) của Việt Nam giảm 9% so với tháng trước (MoM) và 9% YoY trong tháng 6 năm 2021 sau khi tăng 42% YoY trong 5 tháng năm 2021. Chúng tôi cho rằng mức giảm này chủ yếu là do sự xuất hiện trở lại của các ca nhiễm COVID-19 trong cộng đồng ở Việt Nam bắt đầu vào cuối tháng 4/2021. Theo ước tính của chúng tôi, doanh số bán xe PC của Việt Nam đã tăng 31% YoY trong nửa đầu năm 2021.

* Trong số các nhà sản xuất ô tô lớn, Ford, Thaco và Mitsubishi ghi nhận mức tăng trưởng YoY cao nhất trong 6 tháng đầu năm 2021 nhờ các mẫu xe chủ lực như Ford Ranger (xe nhập khẩu nguyên chiếc/CBU, xe bán tải), Kia Seltos (xe lắp ráp trong nước/CKD, SUV) và Mitsubishi Xpander (CBU, xe đa dụng/MPV). Trong khi đó, Toyota, Honda và Hyundai là các thương hiệu ghi nhận mức giảm.

* Tương tự, doanh số bán xe máy của Honda Việt Nam giảm 17% MoM và 14% YoY trong tháng 6 năm 2021. Trong nửa đầu năm 2021, doanh số bán xe máy của Honda tăng 7% YoY nhờ nhu cầu xe máy trong nước phục hồi.

* Doanh số bán hàng ôtô và xe máy trong 6 tháng đầu năm 2021 gần như phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi hiện đang có khuyến nghị MUA đối với VEA với giá mục tiêu 49.000 đồng/CP, tương ứng tổng mức sinh lời dự phóng 22,4%, bao gồm lợi suất cổ tức là 11,5%, dựa theo giá đóng cửa ngày hôm nay.
Tổng hợp



Mở tài khoản Ưu đãi, Hỗ trợ giao dịch, tư vấn bám sát
097.522.8813

Khuyến nghị tích cực dành cho cổ phiếu VEA với giá mục tiêu 56.464 đồng/CP

CTCK Bảo Việt (BVSC)

Chúng tôi đưa ra dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2021 - 2024 ổn định ở mức 10,3% cho Tổng công ty Máy động lực và Máy nông nghiệp Việt Nam – CTCP (VEA - UPCoM).

Cụ thể, chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2022 của VEA sẽ tăng 10,4% so với năm trước đó lên 4.436 tỷ đồng và lợi nhuận ròng tăng 18,5% lên 6.817 tỷ đồng. Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2023 - 2024 của VEA sẽ tăng trưởng 6,8%/5,9% lên 7.283 tỷ đồng và 7.714 tỷ đồng.

Cổ tức dự báo giai đoạn 2022 - 2024 trong khoảng 4.200 - 5.400 đồng/cp, tương ứng với suất cổ tức hấp dẫn là 8,8 - 11,2% so với giá hiện tại.

Ở mức giá hiện tại, VEA đang giao dịch với P/E dự phóng là 9,4x (năm 2022) và 8,8x (năm 2023), mà chúng tôi cho rằng là hấp dẫn, với: (1) Tỷ lệ tiếp xúc lớn và riêng biệt với thị trường xe máy quy mô lớn ở Việt Nam và tăng trưởng ô tô trong dài hạn trong bối cảnh tầng lớp trung lưu đang tăng nhanh; (2) Triển vọng phục hồi mạnh mẽ, được hỗ trợ bởi những cải thiện rõ ràng trong hoạt động kinh doanh cốt lõi và lợi nhuận liên doanh phục hồi; (3) Bảng cân đối mạnh mẽ; và (4) Suất cổ tức hấp dẫn 8,8-11,2%.

Chúng tôi khuyến nghị Outperform đối với cổ phiếu VEA với giá mục tiêu (TP) 56.464 đồng/cổ phiếu (Upside: 16,7%).

VAMA và Honda Việt Nam vừa công bố sản lượng tiêu thụ Tháng 8 cho thấy đà phục hồi mạnh mẽ của thị trường xe máy và ô tô ở Việt Nam. Kết quả này vượt kỳ vọng của BVSC. Sau đây là những điểm nhấn chính: Cơ cấu sản phẩm xe máy cải thiện nhờ nguồn cung nới lỏng Honda Việt Nam công bố doanh số T8/2022 cải thiện đáng kể 20,8% m/m, đạt mức 198.405 chiếc (gấp đôi từ mức nền thấp cùng kỳ do các đợt lockdown diện rộng). Bất chấp tác động từ Tháng 7 âm lịch, doanh số T8 cao thứ hai kể từ đầu năm, chủ yếu nhờ nguồn cung tiếp tục được nới lỏng, đặc biệt là đối với xe tay ga.
Cơ cấu sản phẩm cải thiện nhờ sự đóng góp cao hơn của xe tay ga (với giá bán TB và BLN cao hơn). Đáng chú ý, lợi nhuận từ xe máy của Honda chiếm phần lớn lợi nhuận của VEA từ các công ty liên doanh. Sản lượng ô tô mạnh mẽ, tăng 7,4% m/m bất chấp yếu tố thời vụ Bất chấp tác động mùa vụ từ Tháng 7 âm lịch, VAMA báo cáo sản lượng ô tô Tháng 8 tăng 7,4% m/m lên 26.267 chiếc, tăng mạnh 240,5% y/y từ mức nền thấp cùng kỳ do lockdown. Kết quả này phù hợp với kỳ vọng của BVSC, khi người tiêu dùng sẵn sàng đặt hàng và đợi hàng tháng để nhận hàng trong bối cảnh thiếu hụt nguồn cung. Trong 8 tháng đầu năm, sản lượng tiêu thụ 4W tăng 50,0% y/y lên 236.195 chiếc
Sản lượng Tháng 8 của Toyota tăng mạnh 20,4% m/m lên 6.701 chiếc (gấp 3,0x y/y), vượt ước tính của chúng tôi là 6.500 chiếc.
• Sản lượng Tháng 8 của Honda duy trì ở mức 1.495 chiếc (tăng 0,5% m/m; tăng mạnh 163,7% y/y), tương đối sát với ước tính của BVSC là 1.500 chiếc.
• Ford đạt sản lượng 1.315 chiếc trong Tháng 8 (giảm 17,4% m/m; gấp 2,8x y/y), thấp hơn so với dự báo của chúng tôi là 2.200 chiếc.

Triển vọng khởi sắc trong nửa cuối năm
Chúng tôi lạc quan với triển vọng của VEA trong nửa cuối năm 2022, nhờ: (1) Nhu cầu phục hồi mạnh mẽ; (2) Tết âm lịch 2023 tới sớm hơn thông thường (kỳ vọng mùa bán hàng Q4/2022 sẽ tích cực); và (3) Triển vọng BLN cải thiện. Chúng tôi hiện ước tính LNST Quý 3/2022 của VEA tăng mạnh 116,7% y/y lên 1.616 tỷ; đồng thời kỳ vọng LNST Quý 4 đạt 2.055 tỷ đồng (+27,2% q/q; +9,4% y/y). Việc trả cổ tức tiền mặt cho 2021 duy trì là catalyst ngắn hạn VEA được cổ đông thông qua chính sách cổ tức tiền mặt cho 2021 ở mức 4.038 đồng/CP, tương đương tỷ lệ chi trả 89%. Suất cổ tức hấp dẫn 8,7% so với thị giá. Chúng tôi đang kỳ vọng VEA sớm thực hiện trả cổ tức tiền mặt năm 2021, được quy định trong vòng 6 tháng sau khi kết thúc ĐHCĐ (ĐHCĐ năm 2022 diễn ra trong Tháng 6/2022). Điều này sẽ giúp hỗ trợ tâm lý thị trường đối với cổ phiếu.

BVSC duy trì khuyến nghị Outperform cho VEA, với mức giá mục tiêu không đổi 56.464 đồng/cổ phiếu (Upside: 21,4%). Ở mức giá hiện tại, VEA đang giao dịch tại mức P/E 2022 là 8,6x so với mức trung bình 5 năm là 10,2x. BVSC ưa thích VEA với triển vọng phục hồi mạnh mẽ và khả năng hưởng lợi từ câu chuyện dài hạn của thị trường ô tô đang bùng nổ ở Việt Nam. Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định cũng sẽ thu hút các nhà đầu tư phòng thủ trong giai đoạn thị trường biến động

Tổng công ty Máy Động lực và Máy Nông nghiệp Việt Nam – CTCP (VAMA, mã chứng khoán VEA – UPCoM) và Honda Việt Nam đã công bố doanh số bán hàng tháng 9, cho thấy tiêu thụ xe máy và ô tô của Việt Nam tiếp tục phục hồi mạnh mẽ, vượt kỳ vọng của chúng tôi.

Chúng tôi lạc quan về triển vọng của VEA trong nửa cuối năm 2022, nhờ: (1) nhu cầu phục hồi mạnh mẽ; (2) Tết âm lịch 2023 đến sớm hơn thường lệ (doanh số bán hàng quý IV/2022 có khả năng rất lạc quan); và (3) triển vọng biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện.

Ước tính lợi nhuận ròng quý III/2022 của chúng tôi cho VEA tăng mạnh 116,7% lên 1.616 tỷ đồng; trong khi kỳ vọng lợi nhuận ròng quý II/2022 đạt 2.055 tỷ đồng (tăng 27,2% so với quý trước; tăng 9,4% so với cùng kỳ năm trước).

BVSC duy trì khuyến nghị Outperform đối với VEA, với giá mục tiêu (TP) không đổi ở mức 56.464 đồng/cổ phiếu (Upside: 29,5%). Ở mức giá hiện tại, VEA đang giao dịch với P/E năm 2022 là 8,4x so với mức trung bình 5 năm là 10,2x.

Chúng tôi thích VEA với chủ đề đầu tư phòng thủ, đặc trưng bởi: (1) vị thế giàu tiền mặt, cho phép VEA hưởng lợi từ môi trường lãi suất tăng; (2) tỷ lệ tiếp xúc lớn với thị trường nội địa sẽ giúp hạn chế tác động của suy thoái kinh tế từ các quốc gia khác; và (3) chính sách cổ tức tiền mặt bền vững. Về dài hạn, VEA có vị thế tốt để hưởng lợi từ thị trường xe máy rộng lớn và ô tô đang bùng nổ của Việt Nam.

VAMA và Honda Việt Nam vừa công bố kết quả bán hàng Tháng 10/2022, cho thấy sản lượng tiêu thụ xe máy và ô tô ở Việt Nam tiếp tục hồi phục đáng kể. Các kết quả đạt được trong Tháng 10 tương đối sát với dự báo của chúng tôi.
Chi tiết dưới đây: Doanh số xe máy trên đà phục hồi về mức trước dịch Nhờ nguồn cung được nới lỏng, Honda Việt Nam báo cáo sản lượng tiêu thụ xe máy Tháng 10 tăng mạnh 44,2% y/y lên 243.546 chiếc (giảm nhẹ 2,6% m/m). Kết quả Tháng 10 cũng cho thấy tiêu thụ xe máy đang tiến gần hơn về mức trước dịch. Cơ cấu bán hàng cải thiện so với vài tháng trước, khi Honda phải chịu tác động từ sự thiếu hụt nguồn cung linh kiện và thiết bị, đặc biệt là đối với xe tay ga. Cơ cấu sản phẩm khả quan hơn hỗ trợ BLN, là động lực chính cho triển vọng KQKD của VEA do mảng xe máy đóng góp phần lớn lợi nhuận từ các liên doanh. Lũy kế 10T22, sản lượng xe máy của Honda tăng 26,0% y/y đạt 1,94 triệu chiếc.

Doanh số ô tô vững chắc, vượt xa mức trước dịch
VAMA công bố doanh số ô tô Tháng 10/22 vững chắc, tăng 10,5% m/m đạt 31.623 chiếc (+16,5% y/y). Doanh số hàng tháng từ đầu năm cũng duy trì ổn định, hầu như đều cao hơn mức trước đại dịch, phản ánh khả năng chống chịu của nhóm khách hàng trung lưu và giàu có đang gia tăng ở Việt Nam. Lũy kế 10 tháng đầu năm, sản lượng ô tô tăng mạnh đạt 296.574 chiếc (+50,4% y/y), phần nào được hỗ trợ bởi hiệu ứng nền thấp.

Tính riêng Tháng 10, sản lượng các liên doanh của VEA vượt trội hơn thị trường chung, đạt mức tăng trưởng sản lượng 23,2% y/y so với 15,6% của thị trường. Theo BVSC, điều này cho thấy thị phần được mở rộng. Đáng chú ý nhất là sản lượng Tháng 10 của Ford đã đạt mức kỷ lục là 4.012 chiếc, nhờ 4 mẫu xe mới được ra mắt gần đây.

Hưởng lợi từ thế mạnh bảng cân đối kế và dòng tiền tốt
Đến cuối Quý 3, tổng tài sản của VEA đạt 30 nghìn tỷ; trong đó vị thế tiền mặt dồi dào 17,7 nghìn tỷ (58,3% tổng tài sản), trong khi có rất ít nợ ngắn hạn là 216,3 tỷ và duy trì không vay nợ dài hạn. Vị thế tiền mặt ròng là 17,5 nghìn tỷ, tương đương 13.169 đồng/cp, theo ước tính của chúng tôi. Điều này giúp VEA ở vị thế cạnh tranh, hưởng lợi mạnh mẽ từ môi trường lãi suất tăng. Triển vọng: dự báo lợi nhuận ròng 2023 tăng nhẹ 2,0% y/y Chúng tôi đang dự báo lợi nhuận ròng năm 2022 tăng 28,0% y/y lên 7.364 tỷ. Điều này nghĩa là chúng tôi hiện ước tính lợi nhuận ròng 4Q22 mạnh mẽ ở mức 2.262 tỷ (tăng 18,3% q/q và 20,4% y/y), nhờ: (1) vào mùa cao điểm; và (2) triển vọng BLN cải thiện. Chúng tôi lần đầu đưa ra dự báo lợi nhuận ròng năm 2023 sẽ tăng nhẹ 2,0% so với cùng kỳ lên 7.513 tỷ đồng.
Điều này được hỗ trợ bởi các giả định sau:
• Lợi nhuận được chia từ các liên doanh đạt 7.725 tỷ (+0,7% y/y), nhờ sản lượng ô tô tăng, giúp bù đắp phần sụt giảm của tiêu thụ xe máy (do áp lực lạm phát thách thức nhóm khách hàng đại chúng và sự bão hòa của thị trường xe máy Việt Nam).
• Lãi tài chính ròng tăng 15,7% y/y, nhờ vị thế tiền mặt dồi dào cho phép doanh nghiệp hưởng lợi từ môi trường lãi suất tăng.

Duy trì Outperform với giá mục tiêu 45.446 đồng/cp (Upside: 28%) BVSC duy trì khuyến nghị Outperform đối với VEA tại mức giá mục tiêu 45.446 đồng/cp (Upside: 28%). Ở mức giá hiện tại, VEA đang giao dịch tại mức P/E là 6,4x (2022) và 6,3x (2023), chiết khấu 33% so với trung bình 5 năm là 9,4x. Chúng tôi tin rằng VEA là cơ hội đầu tư an toàn cho các nhà đầu tư giá trị giữa những biến động của thị trường, vì (1) có độ tiếp xúc lớn với thị trường nội địa và tầng lớp trung lưu đang gia tăng, giúp hạn chế tác động bất kì của suy thoái kinh tế từ các nước khác; (2) bảng cân đối kế toán và dòng tiền hoạt động mạnh giúp định vị doanh nghiệp trở thành bên hưởng lợi lớn từ môi trường lãi suất tăng; và (3) định giá hợp lý. Suất cổ tức của VEA rất hấp dẫn ở mức hơn 10%. Trong dài hạn, VEA có vị thế thuận lợi nhằm hưởng lợi từ thị trường xe máy rộng lớn và thị trường ô tô bùng nổ ở Việt Nam cũng như hạ tầng được cải thiện.

con hàng của hsc

Tổng công ty Máy động lực và Máy nông nghiệp Việt Nam – CTCP (VEA – UPCoM) công bố kết quả kinh doanh quý IV/2022 mạnh mẽ: Lợi nhuận ròng tăng mạnh 33,8% so với cùng kỳ năm trước lên 2.512 tỷ đồng - mức kỷ lục theo quý mới, vượt 10% so với dự báo của BVSC là 2.291 tỷ đồng.

Lũy kế cả năm 2022, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của VEA lần lượt đạt 4.748 tỷ đồng (tăng 18,1% so với năm trước) và 7.602 tỷ đồng (tăng 32,2%), vượt 3% so với dự báo tương ứng năm FY22 của chúng tôi.

Mặc dù kết quả kinh doanh quý IV/2022 vượt kỳ vọng của BVSC, chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận sau thuế năm FY23 cho VEA ở mức 7.513 tỷ đồng (giảm 1,2% so với năm trước) trong Cập nhật trước, do chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng đối với nhu cầu ngắn hạn với hàng hóa không thiết yếu.

Ở mức giá hiện tại, VEA đang giao dịch tại P/E 7,2x (cuối 2023) so với trung bình 5 năm là 9,4x. Kể từ Cập nhật gần nhất vào Tháng 11/2022, giá cổ phiếu VEA đã tăng 13,8%, do đó upside so với giá hiện tại khá khiêm tốn là 12,3%. BVSC hạ khuyến nghị xuống Neutral từ Outperform, trong khi duy trì giá mục tiêu là 45.500 đồng/cổ phiếu.

BVSC ưa thích với VEA với định giá hợp lý, bảng cân đối kế toán mạnh và suất cổ tức hấp dẫn. Ở mức giá hiện tại, suất cổ tức giai đoạn 2023-24 của VEA là rất hấp dẫn ở mức lần lượt là 10-14%.