VGC_cổ phiếu tốt để nắm giữ trung và dài hạn.

Thông tin chung về DN

Tên Công ty: Tổng Công ty Viglacera.

Địa chỉ: Tầng 16 và 17, Tòa nhà Viglacera, Số 1, Đại lộ Thăng Long, Phường Mễ Trì, Quận Nam Từ Liêm, Hà Nội

Vốn điều lệ:3.070 tỷ đồng.

Số lượng cổ phiếu lưu hành: 307 triệu cổ phiếu

Mã chứng khoán HOSE: VGC


Ngành nghề kinh doanh chính:

• Sản xuất kinh doanh và nhập khẩu vật liệu xây dựng, nguyên liệu nhiên liệu...liên quan đến xây dựng
• Đầu tư xây dựng kinh doanh BĐS: hạ tầng khu CN, đô thị, nhà ở...
• Khai thác chế biến và kinh doanh khoáng sản
• Kinh doanh dịch vụ BĐS

Kết quả kinh doanh tính đến quý III năm 2016

- Trong quý 3 năm 2016, doanh thu thuần về bán hàng và cung cấp dịch vụ của VGC đạt 1.876 tỷ đồng (giảm 14% so với cùng kỳ năm ngoái), nhưng lợi nhuận sau thuế của Công ty lại đạt 195 tỷ đồng (tăng 71% so với cùng kỳ).

- Lũy kế đến tháng 9/2016, tổng doanh thu thuần của Công ty chỉ đạt 5.701 tỷ đồng (giảm 2% so với cùng kỳ năm 2015), LNST của VGC cũng đạt 454 tỷ đồng (tăng 47% so với cùng kỳ). Như vậy tính đến thời điểm hiện tại doanh thu của Công ty mới chỉ đạt 69% kế hoạch (8.244 tỷ đồng) nhưng lợi nhuận trước thuế thì đã gần đạt được chỉ tiêu lợi nhuận cả năm Công ty đề ra (559 tỷ đồng). Kết quả này đạt được là nhờ sự sụt giảm mạnh giá vốn hàng bán khoảng 361 tỷ đồng trong quý 3 năm 2016, điều này thể hiện VGC đã khắc phục được những thiếu sót trong khâu dự trù, chuẩn bị nguyên vật liệu đầu vào so với những năm trước, không để xảy ra tình trạng dự trù thiếu nguyên liệu đầu vào dẫn đến phải mua thêm với giá cao hơn.

- Trong tổng cơ cấu doanh thu của VGC, doanh thu bán hàng (BĐS, vật liệu xây dựng, thiết bị…) đang chiếm tỷ trọng 93%, doanh thu cung cấp dịch vụ (cho thuê BĐS, tư vấn, thiết kế, lắp đặt…) chiếm 6%, còn lại là doanh thu từ hợp đồng xây dựng. Tính đến quý 3 năm 2016, doanh thu bán hàng của VGC đang giảm 4% so với cùng kỳ, đạt 5.323 tỷ đồng. Doanh thu cung cấp dịch vụ đạt 345 tỷ đồng, không thay đổi so với năm 2015, và doanh thu từ hợp đồng xây dựng tăng 165% lên 69 tỷ đồng.

Tình hình tài chính:
- Tốc độ tăng trưởng biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng của VGC từ năm 2012 đến năm 2015 rất đều đặn. Mặc dù biên lợi nhuận gộp những năm gần đây của Công ty đều đạt mức xấp xỉ 20% nhưng do chi phí hoạt động khá cao (trong đó chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh) nên biên lợi nhuận thuần của VGC đến năm 2015 cũng chỉ đạt 8%.

- Năm 2015, VGC ghi nhận sự tăng đột biến 200 tỷ đồng các khoản phải thu dài hạn với thuyết minh là phải thu về giải phóng mặt bằng, khoản phải thu này sẽ được trừ vào tiền thuế đất phải nộp của Công ty trong các năm tiếp theo. Từ năm 2012 đến 2015, tốc độ vòng quay khoản phải thu của Công ty tăng từ 3,7 lên 5,2, điều này cho thấy VGC đã đẩy nhanh được tốc độ thu hồi nợ, giúp VGC nâng cao luồng tiền mặt.

- Hàng tồn kho của VGC từ năm 2013 đến 2015 có thay đổi giảm, hệ số vòng quay hàng tồn kho tăng dần qua các năm, chứng tỏ Công ty đang có tốc độ bán hàng nhanh hơn, ít hàng tồn đọng hơn.

- Hệ số Nợ phải trả/ Vốn chủ sở hữu của VGC rất cao vào năm 2012, 2013 (Nợ phải trả gấp gần 7 lần VCSH), nguyên nhân là giai đoạn này các khách hàng của Công ty là các doanh nghiệp BĐS gặp nhiều khó khăn, không thể đảm bảo thanh toán đủ và kịp thời các khoản nợ cho VGC, dẫn đến VGC cũng không có thanh khoản để trả cho đầu mối nhập nguyên vật liệu, làm cho nợ phải trả tăng cao. Sang đến năm 2014, 2015, ngoài việc Công ty tăng mạnh Vốn chủ sở hữu từ 1.413 tỷ đồng lên 3.286 tỷ đồng, thị trường BĐS cải thiện cũng gián tiếp giúp VGC xử lý những khoản nợ tốt hơn, giúp giảm mạnh hệ số nợ/VCSH của Công ty xuống còn hơn 2 lần. Hệ số nợ/Tổng tài sản của Công ty cũng rất cao vào những năm 2012, 2013, tuy đến năm 2015 hệ số nợ này đã giảm xuống còn 72% nhưng so với tỷ lệ chung toàn ngành khoảng 65%, có thể nói VGC vẫn còn khá nhiều rủi ro trong việc quản lý nợ.

Triển vọng:
1) Lĩnh vực vật liệu xây dựng:

- Gạch ốp lát: VGC luôn là một trong những doanh nghiệp dẫn đầu toàn quốc không chỉ về tiềm năng sản xuất mà cả trong nghiên cứu, phát triển sản phẩm mới. Như dòng sản phẩm mới Gạch Granite in kỹ thuật số - ECO mới ra mắt của VGC không chỉ đón đầu xu hướng sản phẩm Xanh bảo vệ môi trường mà còn hướng đến phân khúc gạch Granite được dự đoán sẽ tăng trưởng cao, thay thế cho dòng sản phẩm gạch Ceramic và Porcelain. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng sản lượng Gạch Granite của VGC đã đạt gần 7 triệu m2/năm (chiếm 10% tổng sản lượng của ngành), chủ yếu đến từ nhà máy Viglacera Bắc Ninh và nhà máy Viglacera Thái Bình giai đoạn 1. Theo đánh giá của Bộ Xây dựng, nhu cầu của thị trường về gạch Granite sẽ tăng 20%/ năm từ đây đến năm 2020, với giai đoạn 2 của nhà máy Viglacera Thái Bình dự kiến tăng năng suất thêm 2 triệu m2/năm, VGC đã có định hướng đúng đắn khi tập trung đẩy mạnh sản xuất gạch Granite trong giai đoạn này.

- Về phân khúc gạch Ceramic, mặc dù VGC là doanh nghiệp đầu tư và sản xuất viên gạch Ceramic đầu tiên tại Việt Nam từ năm 1994, nhưng thị trường hiện nay đang trong giai đoạn cạnh tranh khốc liệt với hơn 60 nhà cung cấp mà VGC chỉ có tổng sản lượng 12 triệu m2/năm, không đáng kể so với 400 triệu m2/năm nhu cầu của thị trường. Tuy rằng VGC liên tục cập nhật công nghệ, thay đổi mẫu mã để tạo sức hút riêng cho sản phẩm, nhưng với việc thị trường Ceramic đang khó khăn như vậy, việc VGC quyết tâm đẩy mạnh sản xuất gạch Granite đã tiếp tục thể hiện vị thế của một doanh nghiệp luôn đi đầu trong mọi giai đoạn, hướng đến một phân khúc có tốc độ tăng trưởng cao hơn.

- Một lợi thế lớn không thể không kể đến của phân khúc gạch ngói chính là việc chính phủ vẫn đang có chính sách bảo hộ tốt cho ngành với việc áp thuế gia nhập ngành của các doanh nghiệp nước ngoài lên đến 35%. Điều này sẽ giúp các doanh nghiệp nội địa, trong đó có Viglacera có nhiều cơ hội để chiếm dần thị phần tại Việt Nam.

- Thiết bị vệ sinh: Trong phân khúc thiết bị vệ sinh, Viglacera đang cùng với các nhãn hiệu TOTO, Inax, Casear chiếm lĩnh đa số thị trường. Nhưng khác với các nhãn hiệu kia, từ năm 2014 đến nay, VGC đã bắt đầu nghiên cứu và tập trung phát triển vào phân khúc cao cấp với các dòng sản phẩm mới như: bồn cầu men nano có khả năng tự diệt khuẩn, vòi sen cảm ứng, bồn tắm massage…, đây là những dòng sản phẩm mới mà rất ít các doanh nghiệp nội địa có thể sản xuất được. Cùng với sự tăng trưởng trở lại của thị trường bất động sản, nhất là phân khúc bất động sản cao cấp, VGC sẽ có nhiều tiềm năng để phát triển mảng thiết bị vệ sinh của mình. Thời điểm từ tháng 11 – tháng 12 sắp tới là giai đoạn thuận lợi cho ngành thiết bị vệ sinh vì các công trình xây dựng gấp rút đẩy tiến độ, các gia đình sửa sang nhà cửa đón Tết nên thời điểm này được dự đoán sẽ mang lại tăng trưởng doanh thu mạnh cho mảng thiết bị vệ sinh của VGC.

- Tổng công suất sản xuất thiết bị vệ sinh của VGC hiện nay đạt khoảng 1,2 triệu sản phẩm/năm (đến từ 3 nhà máy Viglacera Thanh Trì, Việt Trì và Bình Dương), sản phẩm sen vòi đạt 500.000 sản phẩm/năm (Công ty Sen vòi Viglacera). Sắp tới trong giai đoạn 2017 - 2020, VGC có kế hoạch chuyển nhà máy Viglacera Thanh Trì và Công ty Sen vòi Viglacera vào KCN Yên Phong để nâng tổng sản lượng thiết bị vệ sinh lên 1,5 triệu sản phẩm/năm và sản lượng sen vòi lên 1 triệu sản phẩm/năm.

- Kính xây dựng: Hiện nay, VGC đang chiếm khoảng 40% thị phần kính xây dựng tại Việt Nam với tổng công suất của toàn Công ty khoảng 64 triệu m2/năm. Mặc dù vậy, VGC vẫn đang không ngừng nghiên cứu và phát triển dòng sản phẩm mới kính Low-E (tiết kiệm năng lượng). Theo Luật sử dụng năng lượng tiết kiệm và hiệu quả, các công trình xây dựng có diện tích mặt sàn từ 2.500m2 trở lên được yêu cầu phải sử dụng các loại kính TKNL. Tại thời điểm hiện tại, Việt Nam vẫn phải nhập khẩu nhiều loại vật liệu TKNL, đặc biệt là kính TKNL phục vụ cho các công trình xây dựng. Do đó, dự án “Dây chuyền sản xuất kính TKNL” mà Viglacera được Chính phủ phê duyệt năm ngoái sẽ giúp doanh nghiệp này có cơ hội lớn chiếm lĩnh thị trường và đánh bật các sản phẩm ngoại nhập. Dự án có công suất 2,3 triệu m2/năm với tổng mức đầu tư 480 tỷ đồng. Nhờ có dự án kính Low- E, ước đoán từ giờ đến năm 2020, doanh thu của mảng kính xây dựng của VGC có thể tăng từ 15 đến 20% một năm.

2) Lĩnh vực Bất động sản

- Khu Công nghiệp: Với lợi thế quỹ đất lớn (hơn 3.300 ha), tọa lạc tại những vị trí đắc địa, thuận tiện cho các nhà đầu tư phát triển sản xuất, kinh doanh, VGC đang là một trong những doanh nghiệp kinh doanh bất động sản KCN tăng trưởng tốt nhất Việt Nam.

- Về ngành BĐS KCN, hiện nay ngành đang có khá nhiều lợi thế và cơ hội phát triển khi dòng vốn FDI đổ vào thị trường Việt Nam tăng cao sau việc công bố nhiều Hiệp định thương mại, VGC cũng được hưởng lợi không nhỏ khi đa số các KCN của VGC đều nằm ở Bắc Ninh (một trong những khu vực thu hút FDI cao nhất miền Bắc). Tuy nhiên, các doanh nghiệp nước ngoài thuê KCN của VGC có khá nhiều doanh nghiệp trong lĩnh vực dệt may, lĩnh vực được dự đoán sẽ hưởng nhiều lợi ích từ hiệp định TPP, mà hiệp định này lại đang có khả năng không được thông qua bởi Mỹ. Nếu TPP không được thông qua, các doanh nghiệp may mặc khác muốn đầu tư mở rộng sản xuất tại các KCN của VGC sẽ phải suy nghĩ, đánh giá lại, điều này sẽ là một yếu tố rủi ro có khả năng ảnh hưởng không nhỏ đến doanh thu của mảng BĐS KCN của VGC trong tương lai.

- Khu đô thị, nhà ở xã hội: Các dự án bất động sản của VGC có đầy đủ các phân khúc, từ cao cấp đến nhà ở xã hội giá rẻ, đây là một lợi thế của VGC khi có thể thâm nhập vào nhiểu phân khúc thị trường. Một lợi thế khác của VGC chính là xây dựng các BĐS này, Công ty sử dụng chính các sản phẩm vật liệu xây dựng do các Công ty con sản xuất, giúp giảm thiểu được chi phí xây dựng và đảm bảo chất lượng của các bất động sản.

- Trong khi phân khúc nhà ở cao cấp đang sắp thừa cung, còn phân khúc nhà ở trung cấp và nhà ở xã hội vẫn còn chưa đáp ứng đủ nhu cầu của thị trường, việc VGC tập trung đầu tư vào các dự án nhà ở xã hội với giá rẻ và kinh doanh kết hợp hình thức thuê dịch vụ với giá 30.000 đồng/m2/tháng, là một định hướng khá thức thời, sẽ giúp VGC tiếp cận được nguồn khách hàng thu nhập thấp (những người đang gặp nhiều khó khăn trong việc mua nhà tại Hà Nội). Định hướng đúng đắn này cũng đã đem lại những kết quả khả quan như dự án Đặng Xá – giai đoạn 1 và 2 đã được VGC triển khai và bàn giao đầy đủ cho khách hàng từ năm 2015. Sắp tới, VGC cũng đẩy mạnh đầu tư cho dự án Đặng Xá – giai đoạn 3, tiếp tục khẳng định vị thế của Công ty với thị trường nhà ở xã hội.

Niêm yết trên sàn HNX:

- Cuối tháng 10/2016, VGC đã gửi hồ sơ xin niêm yết 65 triệu cổ phiếu trên sàn HNX, dự kiến quá trình chuyển đổi từ sàn Upcom lên HNX sẽ hoàn thiện trong cuối năm 2016. Đây là một điểm lợi cho các nhà đầu tư của VGC vì khi niêm yết trên HNX, công ty sẽ phải báo cáo tình hình hoạt động thường xuyên, đảm bảo sự minh bạch về thông tin đến các cổ đông. Thanh khoản giao dịch của VGC chắc chắn cũng sẽ được cải thiện hơn khi được niêm yết trên sàn HNX.

Quan điểm đầu tư:

- Theo quan điểm của em, VGC vẫn đang khẳng định được vị thế đứng đầu thị trường trong lĩnh vực sản xuất vật liệu xây dựng và thiết bị vệ sinh. Những tiềm năng tăng trưởng trong ngành sản xuất gạch Granite, thiết bị vệ sinh cao cấp và kính xây dựng tiết kiệm năng lượng sẽ giúp VGC giữ vững được đà tăng trưởng trong những năm tiếp theo.

- Tuy nhiên, VGC cũng sẽ gặp những thách thức không nhỏ khi từ giờ đến năm 2020, Chính phủ sẽ dần dần bỏ thuế bảo hộ ngành kính xây dựng và gạch Granite, VGC sẽ phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các doanh nghiệp lớn nước ngoài. Ngoài ra, nếu hiệp định TPP không được thông qua, các doanh nghiệp nước ngoài đang thuê KCN của VGC (phần lớn là doanh nghiệp dệt may) sẽ phải đánh giá lại khi muốn tiếp tục đầu tư sản xuất tại Việt Nam.

- Thách thức sẽ đi kèm với cơ hội, với doanh nghiệp đứng đầu ngành và luôn nghiên cứu, phát triển công nghệ mới để theo kịp thị trường, VGC trong tương lai sẽ tiếp tục phát triển mạnh. Em dự đoán hết năm 2016, EPS của VGC sẽ đạt 1.824 đồng, với P/E dự kiến là 12, trị giá hợp lý cho cổ phiếu sẽ là 21.880 đồng/ cổ phiếu. Em đánh giá VGC xứng đáng để nắm giữ trung và dài hạn.