VHM - Dự kiến KQKD quý IV khả quan

KQKD Q3/2025 sụt giảm chủ yếu do số lượng sản phẩm bàn giao thấp hơn svck và các dự án mới mở bán vẫn chưa bàn giao. Doanh số bán hàng 9T2025 vượt kế hoạch cả năm. Chúng tôi điều chỉnh LNST năm 2025 tăng 4% lên 40.181 tỷ đồng (+15% svck) do giao dịch bán sỉ tại dự án Vinhomes Green Paradise cao hơn ước tính trước đó. Chúng tôi ước tính LNST 2026 tăng trưởng 19% svck, đạt 47.891 tỷ đồng.

VHM công bố KQKD 9T2025 sụt giảm với doanh thu đạt 51.093 tỷ đồng (-27% svck) và LNST đạt 15.313 tỷ đồng (-26% svck) do số lượng sản phẩm bàn giao thấp hơn. Doanh thu chủ yếu đến từ việc bàn giao Ocean Park 2 (8.400 tỷ đồng) và Ocean Park 3 (6.100 tỷ đồng). Lợi nhuận được chia từ các dự án BCC đạt 6.034 tỷ đồng (-43% svck), chủ yếu ghi nhận từ dự án Royal Island.

VHM đặt mục tiêu doanh số năm 2025 rất cao là 150.000-200.000 tỷ đồng, cao hơn 44-92% so với năm 2024 khi dự kiến ra mắt 5 dự án mới (Wonder City, Green City, Golden City, Green Paradise và Làng Vân). Doanh số bán hàng trong 9T2025 đã vượt kế hoạch và tăng trưởng 96% svck, đạt 162.600 tỷ đồng, chủ yếu nhờ mở bán chính thức dự án Wonder City vào tháng 3, Green City và Golden City vào tháng 6 và các giao dịch bán sỉ tại Vinhomes Green Paradise trong Q3/2025. Chúng tôi tăng dự báo doanh số năm 2025 thêm 32%, đạt 198.000 tỷ đồng (+90% svck), chủ yếu đến từ Green Paradise, Wonder City, Green City, Golden City và các dự án khác. Doanh thu chưa ghi nhận tính đến cuối Q3/2025 đạt 223.900 tỷ đồng (+93% svck), trong đó Green Paradise chiếm 29%.

Chúng tôi cho rằng KQKD Q4/2025 sẽ khả quan hơn nhiều so với cùng kỳ năm ngoái với doanh thu ước đạt 92.480 tỷ đồng (+185% svck) và LNST ước đạt 24.868 tỷ đồng (+72% svck) do công ty sẽ ghi nhận phần lớn giá trị bán hàng tại Vinhomes Green Paradise cũng như một số giao dịch bán sỉ tại Green City và bàn giao các căn bán lẻ tại Royal Island, OP2, OP3 và Golden Avenue.

Tỷ lệ đòn bẩy tăng trong Q3/2025. Trong Q3/2025, tổng dư nợ vay tăng 51.088 tỷ đồng, đạt 141.490 tỷ đồng và nợ ròng tăng mạnh lên 90.605 tỷ đồng (+92% so với đầu năm) do công ty cần thêm vốn để phát triển các dự án mới như Vinhomes Green Paradise. Như vậy, trong 9 tháng đầu năm 2025, tỷ lệ Nợ ròng/Vốn chủ sở hữu tăng từ 21,3% lên 38,6% và Nợ ròng/EBITDA tăng từ 1,8 lần lên 5,0 lần, cao hơn mức trung bình của ngành lần lượt là 34,4% và 3,4 lần.