VND – Cập nhật Đại hội cổ đông 2026

Trong cuộc họp ĐHCĐ 2026 vào chiều ngày 18/05/2026 vừa qua, ban lãnh đạo của VNDirect đã chia sẻ về những khó khăn, cũng như định hướng của VND trong bối cảnh thị trường hiện nay. Chúng tôi sẽ update các thông tin xuất hiện trong cuộc họp này và sẽ đưa đánh giá theo quan điểm của team.

I. Nhận định về Thị trường chứng khoán
Xét về thị trường chứng khoán trong năm 2026, BLĐ cho rằng đây là giai đoạn quan trọng với thị trường chứng khoán nước ta khi FTSE dự kiến xem xét nâng hạng thị trường vào tháng 9/26. Bên cạnh đó, các thay đổi về hạ tầng giao dịch và cải cách thể chế cũng có thể là một trong những yếu tố hỗ trợ dòng vốn đầu tư và cả thiện thanh khoản thị trường theo hướng tích cực hơn trong năm nay. Ngoài ra, các lớp nhà đầu tư trên thị trường ngày càng trưởng thành hơn, dù dòng vốn nước ngoài bị rút mạnh nhưng thị trường vẫn ghi nhận những chỉ số tích cực so với mặt bằng chung.

Tuy nhiên, bà Hương cũng cho rằng, dòng vốn trên thị trường tuy tăng trưởng rất mạnh nhưng dòng vốn bền vững lại chưa thực sự rõ nét. Bằng chứng có thể thấy những giai đoạn thanh khoản gần như “tắt lịm” đi, trong khi có những giai đoạn lại bùng nổ như trong Q3/25 vừa qua.

II. Kế hoạch của VND trong năm 2026
Trong bối cảnh ngành chứng khoán có nhiều cải cách tích cực, VND cũng đặt mục tiêu tuyệt đối cao nhất trong hơn 20 năm hoạt động. Cụ thể, BLĐ đặt kế hoạch doanh thu đạt 5.569 tỷ (+9% yoy), LNST đạt 2.414 tỷ (+23%). Tuy nhiên nếu lật lại lịch sử, thì có thể thấy những năm tình hình thị trường chung tích cực thì VND đều có thể hoàn thành kế hoạch đề ra. Tại thời điểm giữa Q2/26, với tình hình chiến sự cùng thanh khoản như thị trường hiện nay thì còn khá ít dữ liệu để chúng tôi đánh giá xem liệu VND có thể hoàn thành kế hoạch lợi nhuận đạt đỉnh lịch sử như vậy hay không. (Hình 1)



Bên cạnh đó, VND cũng đưa ra kế hoạch tăng vốn rất quyết liệt trong năm nay, bao gồm:

• Chào bán riêng lẻ tối đa 106,6 triệu cổ cho nhà đầu tư chuyên nghiệp.
• Chào bán cổ đông hiện hữu theo tỷ lệ 5:1 theo mệnh giá, tối đa 325,8 triệu cổ.
• ESOP tối đa 30 triệu cổ theo mệnh giá.

Nếu hoàn tất toàn bộ Phương án trên, VND có thể phát hành thêm khoảng 462 triệu cổ trong giai đoạn 2026 – 2028. Tổng nguồn vốn huy động dự kiến phân bổ chủ yếu cho hoạt động cho vay ký quỹ, đầu tư vào các tài sản tài chính như tiền gửi, chứng chỉ tiền gửi và giấy tờ có giá.

III. Những cơ hội và thách thức mà VND đang gặp phải
Có thể thấy 2026 là một năm có cả cơ hội và thách thức với VND, và cuộc họp ĐHCĐ vừa qua BLĐ cũng đã thẳng thắn chia sẻ và đánh giá về chiến lược kinh doanh trong giai đoạn này.

• Về việc thị phần sụt giảm: từng là một trong những doanh nghiệp thuộc Top 5 thị phần trong giai đoạn 2021, nhưng do trải qua 2 sự kiện là trái phiếu Trung Nam và hacker tấn công hồi giai đoạn 2022 và 2024-2025, nên công ty đã bỏ lỡ một phần thị phần và cả những cơ hội trong đợt sóng vừa qua. Kết quả là, tính đến hiện tại tính đến Q1/26, VND hiện đang nằm ở vị trí thứ 7 trong cuộc đua thị phần. Có thể thấy, mảng dịch vụ chứng khoán đang phải tìm hướng đi mới để nâng cao hiệu quả, nhưng vẫn phải cân bằng lợi nhuận và rủi ro. (Hình 2)

Để giải quyết bài toán này, theo bà Hương, VND sẽ xây dựng theo định hướng từ một công ty chứng khoán truyền thống sang một định chế tài chính toàn diện. Theo định hướng này, vai trò của công ty không chỉ dừng lại ở tư vấn giao dịch, mà trở thành đơn vị đồng hành trong việc xây dựng và quản lý nền tảng tài chính trong dài hạn của nhà đầu tư. Điều này cũng xuyên suốt với nhận định của ban lãnh đạo khi cho rằng thị trường vốn ở Việt Nam chưa bền vững. Bên cạnh đó, VND sẽ đi theo xu hướng có AI hỗ trợ quá trình giao dịch giống như một vài công ty ở hiện tại.

Đánh giá của chúng tôi: Thị phần là bài toán khó đối với các doanh nghiệp chứng khoán. Nhiều công ty đã phải hạ phí giao dịch, giảm biên lãi để cạnh tranh khi mà xu hướng zero fee ngày càng mở rộng. VND có hướng đi mới, khác biệt so với số đông, nhưng con đường mà VND chọn theo chúng tôi đánh giá là chưa thực sự phổ biến ở thị trường nước ta. Đây là bài toán đường dài, và chúng tôi cho rằng cần thời gian để dịch chuyển xu hướng đầu tư của nhà đầu tư trong nước.

• Về việc cạnh tranh mảng cho vay: Bên cạnh thị phần sụt giảm, thì bài toán về cho vay cũng đang gặp cạnh tranh lớn. Trong 3 năm vừa qua, quy mô vốn của các công ty chứng khoán (đặc biệt từ khối ngân hàng) tăng rất mạnh. Theo quy định thì một công ty có thể cho vay tối đa gấp 2 lần vốn chủ sở hữu, song ở VND thì BLĐ luôn cân bằng giữa hiệu quả và rủi ro. Trên thực tế, tỷ lệ cho vay/vốn của VND trong Q1/26 chỉ ở khoảng 54% - còn rất xa so với mức trần.

Đánh giá của team: Chúng tôi cho rằng việc tăng vốn trong thời gian tới có thể giúp VND tăng thêm dư địa cho vay nhưng không phải là cách giải quyết triệt để. Vì khó khăn đến từ việc làm thế nào để công ty thu hút cho vay trở lại sau giai đoạn khó khăn của các năm trước, chứ không phải là vấn đề chạm trần hạn mức vay. Hiện tại các chính sách của VND chỉ ở mức “vừa đủ”, chưa có chính sách nào đột phá mạnh mẽ để lấy lại cả thị phần cũng như mảng cho vay của mình, mà chỉ tăng giảm theo xu hướng thanh khoản chung của cả thị trường.

• Về vấn đề nhân sự: theo bà Hương, một trong những vấn đề khó khăn nhất với doanh nghiệp này chính là nguồn lực. Có rất nhiều cơ hội đã trôi qua, nhưng do không đủ nguồn nhân lực nên không thể nắm bắt. Nhiều công ty chứng khoán có ban lãnh đạo là nhân viên cũ tại VND cho thấy doanh nghiệp này đang bị “chảy máu chất xám” – trích lời bà Hương.

Đánh giá của team: thị trường vốn ở nước ta đang đứng trước giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ, từ đó mở ra nhiều cơ hội về việc làm cũng như thu nhập cao hơn cho người lao động. Chúng tôi có tham khảo chính sách cũng như cơ chế tại VND và nhận thấy môi trường lao động cũng như thu nhập của VND hiện đang ở mức trung bình so với thị trường chung, không có sự nổi bật hay các chính sách thu hút nhân viên đặc biệt. Vì thế, đây sẽ là một câu hỏi rất hóc búa mà VND cần giải quyết trong bối cảnh thị trường đang thay đổi nhanh và mạnh như hiện tại.

• Về trái phiếu Trung Nam: Đối với trái phiếu Trung Nam: hiện công ty vẫn còn hơn 4.000 tỷ đồng trái phiếu liên quan. BLĐ cho biết những khó khăn tạm thời đã qua giai đoạn đáy, và bắt đầu xuất hiện những tín hiệu tích cực hơn khi các nút thắt về cơ chế được tháo gỡ:
  • Dự án chống ngập tại Tp.HCM do Trung Nam đầu tư đã được đưa vào dự án chống lãng phí cần thúc đẩy. Theo đó, Trung Nam đã được giao lại quỹ đất để hoàn vốn cho phần hạ tầng đã đầu tư trước đó.
  • Mảng năng lượng: các vướng mắc liên quan cơ chế thanh toán điện cũng có Phương án xử lý. Theo VND, doanh thu bán điện mỗi năm của Trung Nam dao động khoảng 5.500 – 6.000 tỷ đồng, tổng nợ là 27.000 tỷ. Nên nếu thị trường vốn hoạt động bình thường, doanh nghiệp vẫn có khả năng đảm bảo nghĩa vụ nợ. Hiện tại, Trung Nam đặt mục tiêu xử lý toàn bộ nợ quá hạn và chậm trả phát sinh trong 03 năm qua khi thị trường có điều kiện và cơ chế thuận lợi hơn.
  • Với khoản trái phiếu mà VND nắm giữ: VND và Trung Nam đã phối hợp để cơ cấu lại khoản nợ, với mục tiêu đảm bảo dòng tiền trả gốc và lãi trong giai đoạn tới.

Đánh giá của team: Có thể thấy, bài toán của Trung Nam chỉ có lời giải khi các cơ chế về thanh toán giá điện đưa ra được phương án xử lý. Chúng tôi kì vọng trong giai đoạn này, khi Chính phủ quyết liệt hơn trong việc giải các nút thắt pháp lý thì Trung Nam sẽ tái cấu trúc được các khoản nợ, từ đó đem lại dòng tiền ổn định trở lại cho VND.

• Về thị trường vốn nợ: Đây là một trong những lĩnh vực mà VND xác định sẽ tiếp tục tăng trưởng trong nhiều năm tới. Theo đó, trong giai đoạn 5 năm tới, Việt Nam cần khoảng 8,2 triệu tỷ để đầu tư hạ tầng, tương đương gấp 3 lần chu kì trước đó. Điều này khiến nhu cầu trái phiếu doanh nghiệp trở nên ngày càng quan trọng hơn trong cơ cấu nền kinh tế. Đây cũng là lí do khiến VND kiên trì theo đuổi mảng tư vấn phát hành và thu xếp vốn, bất chấp những biến động. Hiện tại, công ty vẫn giữ được Top1 thị phần trong mảng phát hành trái phiếu. Cụ thể, tổng giá trị tư vấn phát hành đạt hơn 94 nghìn tỷ trong năm vừa qua, tăng 32%. Công ty thực hiện 3 thương vụ Trái phiếu Xanh, chiếm hơn 35% tổng giá trị phát hàng loại này trên thị trường.

Đánh giá của team: Chúng tôi cho rằng sau sự kiện Vạn Thịnh Phát, các cơ chế về phát hành và phân phối trái phiếu đã trở nên rõ ràng hơn, mở ra cơ hội tiếp cận nguồn vốn lớn hơn cho các doanh nghiệp. Mảng phát hành trái phiếu là một trong những mảng hiếm hoi có thể đem lại tăng trưởng trong những năm tới cho VND, khi mà các mảng kinh doanh khác hiện trong ngắn hạn còn nhiều khó khăn.

IV. Tổng kết, đánh giá
Có thể thấy, bức tranh kinh doanh 2026 của VND sẽ đan xen nhiều mảng sáng tối. Trên thực tế, dù báo cáo Q1 tăng trưởng nhưng không có mảng nào có thể đem lại kỳ vọng đủ lớn cho công ty trong năm 2026 cả. Chúng tôi cho rằng VND của năm 2026 vẫn sẽ phụ thuộc phần nhiều vào thị trường chung khi mà chưa sở hữu những chính sách, ưu đãi đủ mạnh để khiến nhà đầu tư lựa chọn VND trong số hàng chục công ty chứng khoán hiện tại.

Xét về định giá, VND hiện đang giao dịch ở vùng định giá quanh mốc P/B khoảng 1,2 lần, tương đương vùng giá khoảng 16-17.x. Đây là mức định giá khá thấp so với các công ty trong ngành, nhưng cũng phần nào phản ánh đúng việc công ty chưa có nhiều động lực để tăng trưởng một cách rõ ràng so với toàn ngành. Vì thế, chúng tôi cho rằng vùng định giá này là phù hợp với VND. Các thông tin có thể kích thích giá cổ phiếu cần theo dõi như: hoàn nhập trích lập với trái phiếu Trung Nam; các định hướng mới theo BLĐ đề ra bắt đầu kéo lại thị phần môi giới cũng như tăng khả năng cho vay…

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-