VND: Q1-2026 tăng trưởng nhưng động lực không rõ ràng

VND đã công bố bctc Q1-2026 với tình hình kinh doanh tích cực hơn so với cùng kỳ và cả quý gần nhất. Các mảng kinh doanh đều có sự phục hồi tốt dù không có một mảng nào bứt phá mạnh. Chi tiết hơn chúng ta sẽ cùng cập nhật trong bài viết này cùng chúng tôi.

I. KQKD tích cực
VND đã ghi nhận doanh thu Q1-2026 đạt 1,807 tỷ đồng, tăng 43.6% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 545 tỷ đồng, tăng 42.3% yoy. (Hình 1)



Bóc tách theo từng mảng kinh doanh của công ty chúng ta có thể thấy lợi nhuận các mảng cũng đều tăng trưởng khá đều với tự doanh tăng 34.8%, cho vay tăng 33.1%, môi giới tăng 14.3%. Về tỉ trọng, tự doanh vẫn đang là mảng có đóng góp lớn nhất với 59.5%, tiếp theo là cho vay chiếm 35.7% và còn lại môi giới với 6.7%. (Hình 2)



Chi tiết hơn về từng mảng chúng ta sẽ bóc tách trong phần tiếp theo của bài viết.

II. Điểm nhấn từng mảng kinh doanh
1. Mảng tự doanh vẫn tập trung trái phiếu và tiền gửi
Mảng tự doanh hiện vẫn đang là mảng có đóng góp lớn nhất vào KQKD của VND từ 2022 cho tới nay. Điều này cũng là dễ hiểu khi tài sản của công ty tập trung chủ yếu trong mảng tự doanh thay vì cho vay như giai đoạn 2020-2021 trước đó. Kết thúc Q12026 tổng tài sản tự doanh đạt 27,670 tỷ đồng, chiếm tới 57.7% tổng tài sản của công ty và cũng cao hơn 2 lần so với tài sản cho vay. (Hình 3)



Về chi tiết cơ cấu đầu tư của mảng tự doanh, VND vẫn tâp trung chủ yếu tài sản tự doanh ở 2 mảng chính là trái phiếu với 49% tỉ trọng và chứng chỉ tiền gửi với 45%. Trong khi đó cổ phiếu chỉ chiếm 6% với chỉ 1,513 tỷ đồng. (Hình 4)



Tự doanh của VND chủ yếu tập trung tài sản mang lại lợi nhuận ổn định hàng quý nên cũng không có nhiều điều để phân tích và dự phóng. Tuy nhiên điểm lưu ý duy nhất là mảng trái phiếu khi trong các năm gần đây dính phải rắc rối với Trung Nam khi tập đoàn này gặp nhiều khó khăn dẫn tới rủi ro thanh toán các khoản trái phiếu VND đã mua.

Tuy nhiên từ cuối 2025 VND đã không còn khoản phải thu với ctcp năng lượng tái tạo Trung Nam nữa. Còn khoản phải thu với 2 công ty cũng thuộc Trung Nam thì trong Q1-2026 cũng không phát sinh thêm bất cứ khoản nào nữa cũng như VND không phải dự phòng thêm bất cứ đồng nào nữa. (Hình 5)



Điều này đồng nghĩa với việc những khó khăn và rủi ro trong khoản mục trái phiếu với Trung Nam đã tích cực trở lại trong thời gian gần đây, thậm chí VND có thể sẽ dần hoàn nhập được các khoản đã dự phòng trước đó trong thời gian tới khi các khoản trái phiếu đáo hạn.

Cổ phiếu của VND chỉ chiếm tỉ trọng 6% và tập trung vào 3 cổ phiếu chính là HSG, REE và MWG. Trong đó HSG đang khá tích cực và có tỉ trọng cao nhất, tiếp đến REE thì tiêu cực hơn trong tháng 4 còn MWG thì ở mức trung bình. Vì vậy tựu chung lại do tỉ trọng thấp cùng với 3 cổ phiếu chính cũng biến động trái chiều và không nổi bật nên mảng cổ phiếu cũng sẽ không ảnh hưởng lớn tới tự doanh của VND trong Q2 tới.

2. Cho vay tăng trưởng nhưng chưa có động lực rõ ràng
Cho vay của VND có xu hướng tăng theo thanh khoản và nhu cầu vay margin của thị trường chung trong các quý gần đây chứ chưa có nhiều biến động gì nổi bật khác. (Hình 6)



Cụ thể trong Q1-2026 tài sản cho vay đạt 12,683 tỷ đồng, tăng 1,563 tỷ đồng so với cùng kỳ. Điều này giúp cho doanh thu mảng cho vay đạt 404 tỷ đồng, tăng 34.2% yoy. Tuy nhiên so với cao điểm Q3-2025 và cả Q4-2025 sau đó thì tài sản cho vay của VND lại đang sụt giảm trở lại theo đà sụt giảm của thanh khoản chung toàn thị trường. Dù hiện tại chúng ta nhìn vào doanh thu chưa thấy giảm trong Q1-2026 so với 2 quý trước đó. Nhưng do doanh thu thường chậm pha hơn nên theo chúng tôi trong các quý tới sẽ giảm dần so với Q1-2026. Hiện tỉ lệ cho vay/VCSH của VND vẫn ở mức rất thấp với chỉ 59% nên công ty không gặp khó khăn trong rào cản về trần cho vay. Mà khó khăn sẽ là ở việc công ty sẽ làm thế nào để thu hút cho vay trở lại sau giai đoạn khó khăn các năm trước đó. Hiện tại chúng tôi chưa thấy VND có chính sách nào quá đột phá hay mạnh mẽ để đẩy lại mảng cho vay của mình mà về cơ bản vẫn sẽ tăng giảm theo trung bình của ngành.

III. Tổng kết
Với những nội dung trên chúng ta có thể thấy các mảng kinh doanh của VND đều tăng trưởng so với cùng kỳ nhưng thực tế lại không có mảng nào có thể mang lại kỳ vọng lớn cho công ty trong 2026 cả. Điều tích cực nhất có lẽ là những rủi ro và khó khăn đối với trái phiếu Trung Nam đã dần vơi bớt và không phải lo trích lập trong thời gian tới nữa.

Hiện cổ phiếu đang giao dịch vùng giá 16.x k/cp tương ứng vùng P/B khoảng 1.16 lần. Đây là mức định giá khá thấp nếu so với các công ty khác trong ngành nhưng cũng phần nào phản ánh cho việc động lực tăng trưởng không rõ ràng của công ty. Nhưng do định giá cũng khá thấp nên VND khả năng sẽ biến động giá trong vùng P/B khoảng 1.1-1.3 lần. Có lẽ điều có thể khiến giá cp VND tăng trong thời gian tới sẽ nằm ở các thông tin và kỳ vọng sớm hoàn nhập các khoản trích lập với trái phiếu Trung Nam.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-