VNE – một góc nhìn khách quan

Chào toàn thể các cổ đông VNE (VNER)

Giờ này các anh chị vào tìm đọc các Topic về VNE chắc hẳn cũng đang rất sốt ruột và ức chế nhiều vì giá cổ phiếu đã giảm 50% từ đầu năm đến nay. Với tâm trạng tương tự với các VNER và xác định kẹp dài hạn, tôi xin giúp các anh chị có cái nhìn khách quan hơn trước khi có quyết định sáng suốt. Xin lưu ý là: TOPIC không khuyến nghị mua/bán hay tiếp tục nắm giữ. Các anh chị đều là những người trưởng thành và phải tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.

I. Đầu tiên hãy nói về góc nhìn của các Công ty chứng khoán. Cả hai báo cáo phân tích gần đây của BVSC đều phân tích và chỉ ra giá của VNE xứng đáng 12.000 VNĐ/CP, họ có lý do của họ và phân tích hoàn toàn khách quan, Chi tiết theo các link kèm theo:

1. http://s.cafef.vn/report/bao-cao-cap-nhat-ket-qua-co-phieu-vne-6831.chn
2. http://s.cafef.vn/report/bao-cao-cap-nhat-ket-qua-co-phieu-vne-6831.chn

II. Tiếp tục phân tích vụ đền bù 200 tỷ từ vụ án của Bà Huệ phấn

Chi tiết ý kiến của Công ty và ý kiến của các nhà báo theo các Link sau.
http://www.vneco.com.vn/
https://f3.*********.vn/VNE-tct-co-phan-xay-dung-dien-viet-nam.htm
http://ndh.vn/toa-an-buoc-vne-tra-2...-an-hua-thi-phan-20181219090845119p4c147.news
https://www.nguoiduatin.vn/tranh-ca...-vu-an-hua-thi-phan-va-dong-pham-a414937.html
http://m.enternews.vn/phia-sau-ban-...thu-hoi-theo-dau-vet-chuyen-khoan-142332.html

Theo lý giải của VNECO, việc TAND TP.HCM và TAND cấp cao tại TP.HCM giải quyết vụ án nêu trên là không đúng quy định pháp luật, không phù hợp với tình tiết khách quan của vụ án, gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến quyền và lợi ích hợp pháp của VNECO. Tòa án hai cấp xác định số tiền 200 tỷ đồng mà bà Ngô Kim Huệ chuyển cho VNECO là vật chứng của vụ án để thu hồi là không đúng pháp luật.

Chứng minh nhận định trên, VNECO căn cứ vào Điều 122, BLDS 2005 thì giao dịch dân sự giữa VNECO và bà Ngô Kim Huệ đáp ứng đủ điều kiện có hiệu lực của giao dịch dân sự về chủ thể giao kết; về ý chí của chủ thể, về mục đích và nội dung và về hình thức Hợp đồng. Quan hệ hợp tác đầu tư giữa TCty CP Xây dựng Điện Việt Nam và bà Ngô Kim Huệ là hoàn toàn hợp pháp, tự nguyện, việc thỏa thuận về chấm dứt, thanh lý hợp đồng cũng tự nguyện, không nhằm mục đích che giấu giao dịch khác, do đó hợp đồng, giao dịch đã có hiệu lực pháp luật và được thực hiện xong (đến nay đã 8 năm). Vì vậy không có căn cứ để hủy bỏ những giao dịch này để thu hồi tài sản.

Mặt khác, việc TAND TP. HCM và TAND cấp cao tại TP. HCM xét xử và tuyên xử lý vật chứng như trên là không đúng quy định pháp luật. Rõ ràng số tiền 400 tỷ đồng TCty nhận được là thông qua một giao dịch hợp pháp và đã kết thúc, thời điểm chuyển giao quyền sở hữu số tiền này là từ thời điểm bị cáo Ngô Kim Huệ chuyển tiền. Mặt khác tiền là tài sản vật cùng loại chứ không phải loại vật đặc định nên việc thu giữ tài sản coi là vật chứng vụ án hoàn toàn không có căn cứ.

Theo ông Trần Văn Huy, Bí thư Đảng ủy, Phó TGĐ VNECO: “Số tiền VNECO chuyển cho bà Huệ là tiền của VNECO, khi bà Huệ không hoàn tất hợp đồng kinh tế và trả lại cho VNECO là điều tất nhiên và Tòa tuyên VNECO trả lại cho nhà nước số tiền đó là điều “bất hợp lý” vì “tội ai người nấy chịu”. Nếu bà Huệ làm thất thoát tiền của nhà nước thì bà Huệ phải chịu trách nhiệm chứ không phải VNECO.”

Dưới góc nhìn của mình:
1. Phán quyết thu 200 tỷ của VNE giống phán quyết thu 1.600 tỷ của BIDV, nên nhớ đây là phán quyết vô lý của tòa án. BID là tay to, họ sẽ thuê các luật sư tốt nhất, giỏi nhất để kiện đến cùng. Bảo vệ BID chính là bảo vệ tài chính cho các NH. Hơn nữa thời điểm ông Danh trả tiền cho BID giao dịch dân sự hoàn toàn bình thường không có dấu hiệu phạm tội. Nếu thu của BID thì tiền các DN trả nợ sau này nếu có dính án thì Bank phải trả lại hết à, vậy tiền trả nợ chỉ là trò đùa? Tiền Bank có được để cho vay từ huy động trong dân, mất vốn, vậy ai tin tưởng gửi tiền vào Bank nữa? Nền tài chính còn tồn tại không? Tòa không thể căn cứ án lệ của công ty nhỏ là VNE để áp án lệ cho ông lớn hơn là BID. Nên vụ giám đốc thẩm của VNE sẽ xử theo, sau và giống cách vụ xử BID. Cái này gọi là án lệ.

2. Tiền trả cho VNE là 400 tỷ, nếu VNE sai tại sao không phán quyết thu hẳn 400 tỷ mà lại cưa đôi thu 200 tỷ. rõ ràng tòa có dấu hiệu đuối lý nên sập xí sập ngầu phán quyết như vậy. Về điểm này VNE có lợi thế hơn BID

3. Tại thời điểm xảy ra vụ án (năm 2007). SCIC giữ 30% vốn của VNE, vậy nếu VNE bị đền bù thì SCIC cũng phải chịu trách nhiệm 30%, Sau đó Khải Toàn hoàn toàn có quyền kiện SCIC trả lại tiền bán cổ phần SCIC cho Khải toàn vì thời điểm SCIC bán vốn cho Khải toàn không nói đến khoản lỗ này. Các dự án điện, công trình điện, Bank (BIDV, VCB…) cũng phải trả tiền cho VNE vì đây là tiền bất hợp pháp mà có? Thậm chí BIDV cho VNE vay tiền để chuyển cho Huệ Phấn cũng chấp nhận mất tiếp vốn vì nếu coi giao dịch của Huệ phấn và VNE là bất hợp pháp thì BID đang tài trợ giao dịch bất hợp pháp và phải chịu mất vốn …. Nói chung rất lằng nhằng, và Công ty VNE sẽ chưa đẩy ngay đến mức độ này, bị ép quá họ sẽ làm. Nhưng cách làm khôn khéo của họ là gửi hẳn đơn kêu cứu đến báo chí, đến các cấp chính quyền, đến cơ quan TW DCS … với đầy đủ chữ ký của CT, TGĐ, Đảng Đoàn – những người gắn bó với công ty từ năm 2007. Đây được coi là cách làm thông mình và thể hiện sự đoàn kết và trong sạch của ban lãnh đạo công ty trong vụ án này.

4. Trường hợp xấu là phải thu thì cũng sẽ hạch toán giảm tiền mặt (111/112) tăng phải thu khác (131, chi tiết Huệ Phấn) vì phán quyết của tòa là VNE đòi lại Huệ phấn ở vụ án khác nên cũng sẽ không ảnh hưởng đến giá trị sổ sách và VNE (đây là cái cần quan tâm khi công ty phá sản).

5. Trong bối cảnh công ty đang tái cấu trúc mạnh mẽ để lấy tiền làm điện năng lượng, điện gió thì đây là việc làm sẽ gây bức xúc cho nội bộ. các anh em VNE sẽ đồng tâm hiệp lực để kiện đến cùng.

III. Cập nhật báo cáo quý III của Công ty, (Mình chỉ đưa ra một số điểm mới, các điểm anh em biết rồi mình không đưa)

1. BDS tại Tp HCM đã sang tên cho VNE, VNE đã hạch toán trong Quý III là 189 tỷ. (khoản mục BDS đầu tư); đồng thời hạch toán giảm Phải thu khác (116 tỷ) và trả trước (65 tỷ), tổng cộng là 181 tỷ của Công ty nhà tín nghĩa. Công ty cũng hạch toán thêm 1 đống các khoản phải thu này cho các đơn vị thành viên, rõ ràng đây là nguồn tiền mặt có thực nhưng công ty giấu nhẹm đi. Bây giờ mới khui ra. (đây là thông tin tốt)

2. Quý III tăng trích lập dự phòng thêm 30 tỷ, tổng trích lập là 150 tỷ (coi như là xong cho vụ Phúc Lâm Hà). Sang năm công ty họp xin ý kiến cổ đông đưa khoản phải thu này ra ngoại bảng là báo cáo tài chính sạch đẹp (Đây sẽ là Thu nhập bất thường của Công ty nếu công ty thu được nợ của Phúc Lâm).

3. Với việc hạch toán giảm chi phí sản xuất dở dang, Khu nhà Mỹ thượng sẽ hoàn thành, bàn giao và đưa vào sử dụng công ty sẽ có thêm nguồn tiền 200 tỷ nhàn rỗi để thi công các dự án nhà máy điện trong năm sau.

4. Tiền mặt của Công ty 400 tỷ tương ứng với nợ vay Ngân hàng 400 tỷ? đây là điểm mình chưa hiểu trên báo cáo của Công ty, chắc phải truy vấn công ty trong buổi gặp mặt tới. Hoặc bác nào hiểu thì giải thích cho mình.

5. Việc hạch toán giảm TSCD của công ty cũng gây khó hiểu, chi tiết ghi giảm khác, không hiểu là giảm kiểu gì? Có thể chuyển TSCĐ sang cho các công ty con dưới hình thức góp vốn, chắc báo cáo năm có kiểm toán sẽ rõ.

IV. Báo cáo về nghành điện
1. Đây là nghành tăng trưởng trong các năm tiếp theo và nó là vấn đề an ninh năng lượng, vấn đề của toàn quốc không đơn giản là vấn đề suy thoái kinh tế
2. Các dự án điện gió, điện mặt trời, thủy điện liên tục được triển khai nhưng đang thiếu đường dây truyền tải điện, à nghành tăng trưởng
http://cafef.vn/vo-mong-dien-mat-troi-20181224095715291.chn
3. EVN điều chỉnh tăng giá điện năm 2019, quy định 4970 sẽ phải được xem xét dỡ bỏ, cải thiện ngay biên lợi nhuận cho các DN xây lắp điện trong đó có PC1, SJE, VNE

IV. Phân tích FA dựa trên các chỉ số cơ bản (theo giá ngày 24/12 là 3.7)
· EPS cơ bản (nghìn đồng): 1.38 ; EPS pha loãng (nghìn đồng): 1.38 à EPS trên 1 là mức phù hợp để đầu tư giá trị.
· P/E : 2.68
o Quá rẻ so với trung bình của nghành. Thấp hơn các doanh nghiệp cùng nghành là PC1 và SJE do lịch sử để lại nhiều vấn đề cần giải quyết. Khi giải quyết xong giá nó sẽ khác.
o Nghành điện đang HOT không chỉ bởi thiếu điện mà còn thiếu đường dây truyền tải điện, cùng với việc quay trở về của Ban lãnh đạo cũ các hợp đồng sẽ tăng, Doanh thu, lợi nhuận sẽ tăng.
o Công ty đang tái cấu trúc các dự án BDS, nguồn tiền sẽ dôi ra để đầu tư các dự án điện, với 3 dự án điện được thi công thì nguồn tiền trong tương lai của Doanh nghiệp sẽ ổn định. (Giá trị dở dang – do bắt nợ - ở dự án điện gió thuận nhiên phong và gần 200 tỷ, không thể không đầu tư tiếp).
o Giá trị thương hiệu VNE khá tốt, cùng với kinh nghiệm của ban lãnh đạo trong nghành, doanh nghiệp mới không tham gia được, đây là lĩnh vực đặc thù
o Tiềm năng còn lớn từ các dự án BĐS khác (Dự án Mỹ Thượng, Siêu thị Green Mart, KS xanh Huế, Lô đất ở Tp HCM …) Dự kiến VNE sẽ có đột biến về LN trong 1 vài năm tới, Giá trị lô đất ở Quận 1, cách đây 10 năm là 189 tỷ, thì bây giờ là bao nhiêu nhỉ?
· Giá trị sổ sách /cp (nghìn đồng):12.41 à Trường hợp công ty phá sản, chia Book Value ra, các cổ đông cũng được nhận về 12k/cp. Gấp 3 lần bây giờ
· P/B: 2.98 à Rất an toàn đề đầu tư dài hạn

Anh em VNER tự quyết định, đừng để bị mất tiền và đừng để giá như, mọi sai lầm, hay quyết định dựa trên cảm xúc nhất thời đều phải trả giá bằng tiền.

Chúc anh em VNERs giáng sinh vui vẻ và một năm mới an lành, thịnh vượng.