VNM - Thương hiệu Cuốc Ra hiệu quả nhất

Công ty báo cáo doanh thu giảm 0,9% svck và 8,7% svck trong Q4/2024, thấp hơn so với dự phóng của chúng tôi. Mặc dù khuyến nghị MUA vẫn được duy trì, chúng tôi giảm giá mục tiêu 12% xuống 72.000 đồng/cp so với cập nhật trước để phản ánh kết quả kinh doanh của công ty cải thiện chậm hơn kỳ vọng và giá sữa nguyên liệu có dấu hiệu tăng.

VNM công bố KQKD Q4/2024 với doanh thu thuần giảm 0,9% svck và LNST giảm 8,7% svck. Lũy kế năm 2024, doanh thu thuần và LNST (chưa kiểm toán) lần lượt đạt 61.783 tỷ đồng (+2,3% svck) và 9.453 tỷ đồng (+4,8% svck), hoàn thành 98% và 96% dự phóng của chúng tôi. Doanh thu thành phẩm, chiếm 94% tổng doanh thu, tăng 2% svck.

Mặc dù chỉ đóng góp 19% doanh thu thành phẩm, tăng trưởng doanh thu từ thị trường nước ngoài đã hỗ trợ cho kết quả chung trong 2024 khi tăng trưởng thị trường nội địa yếu. Doanh thu thị trường nước ngoài tăng 12,6% svck trong 2024, trong đó, doanh thu từ các công ty con ở nước ngoài (AngkorMilk ở Campuchia và Driftwood ở Mỹ) tăng 12,9% và doanh thu xuất khẩu tăng 12,4% svck.

Doanh thu nội địa, chiếm 81% doanh thu thành phẩm, giảm 0,6% svck trong Q4 và 0,2% svck cho cả năm 2024. Nếu loại trừ Mộc Châu, doanh thu này hầu như đi ngang. Tuy nhiên, một số phân khúc có tăng trưởng tốt là sữa đặc, sữa chua ăn, ngoài còn có các dòng sản phẩm như sữa men sống Probi, sữa tươi Green Farm, sữa bột người lớn, sữa hạt với mức tăng hai chữ số (công ty không công bố số liệu cụ thể).

Biên lợi nhuận gộp giảm về 40,1% trong Q4 và đạt 41,4% trong 2024 (2023:40,7%). Giá nguyên liệu sữa thế giới thuận lợi đã giúp biên lợi nhuận gộp và LNST của công ty mở rộng trong hầu hết năm 2024. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp Q4 chỉ đạt 40,1%, thấp hơn nhiều so với ba quý trước và thấp nhất kể từ Q2/2023, được giải thích bởi sản lượng tiêu thụ thấp, nhiều chi phí tăng trong Q4 và giá nguyên liệu sữa có xu hướng tăng. Công ty cho biết có thể xem xét tăng giá bán trong 2025 nếu xu hướng giá sữa nguyên liệu tăng gần đây tiếp diễn.

Nhà máy chế biến thịt bò Vinabeef của CT TNHH Chăn nuôi Việt Nhật (JVL) – Liên doanh giữa Sojitz và Vilico – bắt đầu hoạt động từ tháng 12/2024. Sản phẩm của công ty đã có mặt tại các chuỗi siêu thị lớn như Aeon, Coopmart, Mega, Central. Chúng tôi sẽ phản ánh phần đóng góp của liên doanh này vào mô hình định giá khi VNM công bố thêm thông tin chi tiết.

Nhận định:

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của VNM trong 2025 là 63.847 tỷ đồng (+3,4% svck) và 9.718 tỷ đồng (+2,8% svck). Giá mục tiêu của chúng tôi đến cuối 2025 là 72.000 đồng/cp, tương đương tổng tỷ suất lợi nhuận 25,6%.