VPB - mua Great business khi có thông tin bất lợi trong ngắn hạn ?

SPnRT · 15/05/2018, 08:52

iStockVn đã viết: ↑

có 1 bài phân tích rất hay của bên Golden News letter, mình mạn phép post lên đây
và 1 số thông tin về VPB thuở còn ở Ucraina
All in 1 con thì sớm muộn cũng dính đòn vì có có là thiên tài thì vẫn có xác suất sai
Đến Albert Einstein của phải đặt tên là Thuyết tương đối trong vật lý nữa là:

Nếu toàn bộ tiền là của PI của túi bác Trung thì liệu bác có dám all in VPB hay không??????

Trong lĩnh vực cho vay tiêu dùng (consumer credit) nóng, có một cái tên chúng tôi thấy khá thú vị tên “Delta Bank” ở Ukraine. Trong vòng 7 năm, nhờ lĩnh vực cho vay tiêu dùng, một ngân hàng nhỏ ở trụ sở Kiev như Delta đã phát triển lên top 5 ngân hàng lớn nhất Ukraine với 4.6 triệu khách hàng. Đến đầu năm 2015, khi kinh tế Ukraine bất ổn do chính trị, ngân hàng này lâm vào phá sản, với khoản nợ khổng lồ đến hơn 1 tỷ USD. Thú vị thay, đa số lãnh đạo của ngân hàng này hiện đang làm ở mảng cho vay tiêu dùng (FE Credit) của ngân hàng VPBank.

Không ngoa khi nói NHTMPCP Việt Nam Thịnh Vượng (“VPBank”, “VPB”) là một trong những cổ phiếu nóng nhất năm 2017. Hầu hết các quỹ đầu tư lớn tại Việt Nam đều đặt cược vào cổ phiếu này trong top 10 của họ; thậm chí có một quỹ đầu cơ đặt ở Hà Nội sẵn sàng bỏ đến 95% danh mục hàng trăm tỷ đồng vào một mình
VPB. Dù vòng tròn hiểu biết của chúng tôi cũng có giới hạn, hôm nay chúng tôi vẫn muốn đưa ra một quan điểm độc lập (independent view), giúp nhà đầu tư cá nhân có góc nhìn ngược lại so với những thứ tích cực hoàn toàn 100% mà các công ty chứng khoán và cánh báo chí thường đăng lên vậy.

 Cơ cấu kinh doanh của VPB chủ yếu phụ thuộc vào công ty cho vay tiêu dùng “FE Credit” (xấp xỉ 50% tổng thu nhập lãi thuần), còn lại mảng ngân hàng B2B và dịch vụ lần lượt chiếm 20%-25% tỷ trọng còn lại. Trong mảng FE Credit, có 4 nhóm sản phẩm chính là cho vay tiền mặt (new-to-bank - NTB), cho vay tiền mặt đảo nợ chéo (cross-sell/topup – XS/TU), cho vay mua xe máy (two-wheelers) và cho vay mua hàng điện tử, gia dụng (consumer durables). Nhiều người nghĩ rằng FE kiếm tiền từ việc cho vay mua điện thoại điện máy, song thực sự đây là mảng họ chấp nhận thua lỗ với các chương trình 0% nhằm thu hút được tập khách lớn. Ngạc nhiên thay, gần 70% lợi nhuận của FE lại đến từ 2 nhóm sản phẩm cho vay tiền mặt là NTB và XS/TU.

Điều này dẫn đến mức lãi suất cho vay trung bình (average lending rate) của FE Credit cao kinh ngạc ở mức xấp xỉ 42%-45% (số liệu nội bộ cuối 2016), chủ yếu do các khoản cho vay tiền mặt tín chấp nhằm đảo nợ. Dù chúng tôi chưa dùng dịch vụ của công ty này bao giờ, có hằng trăm, thậm chí hằng nghìn các đánh giá trên Google, mạng xã hội, phàn nàn về lãi suất cho vay “cắt cổ” và thái độ không tốt của đội ngũ đòi nợ. Có lẽ chính các khách hàng đem lại lợi nhuận lớn nhất cho VPB lại không ưa thích dịch vụ của nó nhiều như giới đầu tư nghĩ!

 Dù vậy, lợi thế cạnh tranh (moat) là một điểm sáng của VPB khi ngân hàng này là tay chơi đứng đầu thị trường cho vay tiêu dùng với 55% thị phần, gấp hơn 2 lần đối thủ kề cận là Home Credit. CEO của công ty tự tin rằng với tập khách hàng “Big Data” lớn nhất, kênh phân phối phủ khắp và các mô hình quản trị rủi ro đã được xây dựng kỳ công, các đối thủ có thể mất khá nhiều năm mới bắt kịp được FE Credit.

Tuy nhiên, trên quan điểm của chúng tôi, bản chất ngành ngân hàng là một dịch vụ cơ bản (commodity service), nên khách hàng sẽ ưu tiên giá cả hơn thương hiệu. Nếu chỉ có một đối thủ cạnh tranh thì sẽ không đáng lo ngại cho VPB, song hiện tại, có hàng tá ngân hàng sẵn sàng nhảy vào thị trường như MB Shinshei, OCB, SHB, LPB. Dù vị thế ngân hàng sẽ khó mất đi ngay, song khả năng rất cao tỷ suất sinh lời của VPB sẽ bị ảnh hưởng nếu các đối thủ “khởi chiến” bằng lãi suất rẻ.

Các con số thể hiện hiệu quả sinh lời của VPB như ROE, NIM đều là bằng chứng xác đáng cho câu chuyện phía sau. Song, có hai khoản mục trên bảng cân đối kế toán chúng tôi cần cảnh báo các nhà đầu tư: (1) Tổng số dư nợ xấu nhóm 2 – nhóm 5 của VPB chiếm đến 72% vốn chủ sở hữu, thuộc nhóm cao nhất trong các ngân hàng (2) Số dư phần trái phiếu doanh nghiệp rủi ro đạt 13 nghìn tỷ, chiếm hơn 40% vốn chủ sở hữu. Nếu nền kinh tế vĩ mô chuyển biến tiêu cực hơn dự kiến, hai khoản này có thể ảnh hưởng rất tiêu cực đến giá trị sổ sách của ngân hàng.

 Xét đến ban lãnh đạo, ông Lô Bằng Giang (chủ tịch FE Credit) và ông Ngô Chí Dũng (chủ tịch ngân hàng mẹ) đều không có gốc chuyên môn về tài chính, mà lại có xuất phát điểm chuyên về kĩ thuật, kinh doanh tại Đông Âu. Thú thực chúng tôi không đủ thông tin để đánh giá lãnh đạo VPB, tuy nhiên chính sách chỉ chia cổ tức bằng cổ phiếu - chưa bao giờ bằng tiền mặt, hàng loạt thương vụ phát hành riêng lẻ, và các giao dịch mua bán cổ phiếu trao tay của họ khiến trực giác chúng tôi cho rằng khó có thể yên tâm để mà đầu tư lâu dài được.

 Lời cuối, bản chất ngành ngân hàng vô cùng phức tạp, chúng tôi đã không ít lần cảnh báo nhà đầu tư cá nhân không nên dấn thân vào những lĩnh vực khó hiểu và thiếu minh bạch như vậy! Áp dụng suất lợi nhuận đã được bình thường hóa (normalized), vùng giá trị thực của VPB chúng tôi ước tính chỉ nằm trong khoảng
[34.0 – 56.8], không đáp ứng đủ biên độ an toàn. Đối với những mức tăng trưởng quá nóng như case VPB, chúng tôi luôn dấy lên dấu hỏi lớn vể khả năng quản trị rủi ro, dù trong ngắn hạn chúng tôi cũng có thể sai được.
Xem tất cả

Note lại theo dõi xem sao

thaisoncapital · 15/05/2018, 08:59

balthazar38 đã viết: ↑

Thế cái tỷ lệ nợ xấu 3% của FE là bác thẩm định à? Hay là VP nó báo thế thì các bác cứ há mồm ra chén ngon lành. Nguyên tắc bất di bất dịch là risk tỷ lệ thuận với return, nên ko bh có chuyện return gấp 3 mà risk tương đương. Đến như các bank lớn tỷ lệ nợ xấu còn cao hơn thực tế thì FE nó phải khủng khiếp như thế nào. Ở đây chỉ có 2 khả năng: 1 là FE +VPB báo cáo láo về tỷ lệ nợ xấu và 2 là nó phải dùng chi phí dự phòng rất lớn để cover số nợ xấu, chi phí dự phòng này đang đc cook nên các bác thấy lãi hợp nhất của VPB khủng khiếp. Mô hình của FE còn sống sót khi vĩ mô ổn và GDP tăng trưởng do tốc độ tăng trưởng lãi cao hơn tốc độ tăng trưởng nợ xấu. Nhưng chỉ cần GDP tăng trưởng chậm lại chứ chưa cần giảm thì FE đã gặp vấn đề rồi. Và ngày đấy thì tôi nghĩ cũng sớm thôi, chưa kể đạo đức lãnh đạo của VPB thì còn nhiều điều phải bàn. Nghe bác tranh luận mình nghĩ bác ko làm ngành liên quan đến bank và càng ko có khái niệm về các nhóm nợ hay phân loại nợ của bank.
Xem tất cả

Bác làm bank mà chém chán nhỉ, đã dự phòng rồi thì gọi gì là che giấu nợ xấu, làm LN khủng khiếp nữa. Như VCB ACB trích lập sạch sẽ nợ xấu giờ LN bắt đầu bùng nổ thôi .

datrhai · 15/05/2018, 09:00

Xem giao dịch hôm nay sẽ biết số phận em này

muabenem123 · 15/05/2018, 09:03

thanchetsovo1982 đã viết: ↑

làm trắng thông tin CIC là vi phạm pháp luật.
đi tù như chơi. đừng có đùa.
em không tin làm ngang nhiên như thế
Xem tất cả

Thế thì bác ứng tuyển vào VPBank làm đi sẽ biết. Xóa sạch CIC thì ko có nhưng căn ke thời gian ẩn và hiện trên CIC để các Tổ chức tín dụng tra ko ra j thì là có thật bác nhé.

VIEo1 · 15/05/2018, 09:24

Các bác cứ chim lợn VPB thoải mái nhé, nhỏ lẻ cầm được bao nhiêu chủ yếu là Quĩ Tây

thanchetsovo1982 · 15/05/2018, 09:38

muabenem123 đã viết: ↑

Thế thì bác ứng tuyển vào VPBank làm đi sẽ biết. Xóa sạch CIC thì ko có nhưng căn ke thời gian ẩn và hiện trên CIC để các Tổ chức tín dụng tra ko ra j thì là có thật bác nhé.
Xem tất cả

Không nên đùa với pháp luật bác ạ

Grohe · 15/05/2018, 09:38

TCTD là mảnh đất màu mỡ mà hiện tại VPB đang đi tiên phong. Mà đã đi tiên phong thì hấng gạch đá là chuyện bình thường. Hiện tại các quy định pháp lý cho mảng TCTD là rất mong manh và chắc chắn trong thời gian tới SBV sẽ có các biện pháp để kiềm chế mảng này (do sức ép rất lớn từ các bank khác) nên rủi ro với VPB vẫn là rất cao. Chưa kể đến rủi ro đến từ việc huy động vốn rất loằng ngoằng của FE, VPB và hệ thống công ty sân sau.

riameo · 15/05/2018, 09:43

Passion_Investment đã viết: ↑

Hiện tại cổ phiếu VPB đã giảm khá mạnh khi có một số thông tin có vẻ là bất lợi trong ngắn hạn như thanh tra FE, khách hàng phàn nàn kiện cáo FE, nợ xấu của FE và VPB cao.

Quan điểm về VPB và đặc biệt là FE

-FE triển khai bán lẻ rất tốt, với nhân sự lên đến hàng chục nghìn người (để triển khai được hệ thống và đội ngũ nhân sự như vậy cho bán lẻ không hề dễ). Một năm FE cung cấp khoảng hơn 3 triệu khoản vay cho khách hàng, tức là riêng FE duyệt hơn 12 nghìn khoản/ngày (một con số khổng lồ)
- Mảng thị trường mà FE tham gia rất tiềm năng khi thu nhập bình quân đầu người của Việt Nam đang tăng, khách hàng tiềm năng cho tín dụng tiêu dùng ngày càng tăng.
- FE có tốc độ tăng trưởng rất tốt, và có thể tiếp tục duy trì được tốc độ 20 - 30% trong 5 năm tới
- Với tất cả các yếu tố trên thì có thể nói là FE và VPB là một Great Business trong 1 thị trường tiềm năng.

Nếu FE và VPB là 1 great business rồi, thì chỉ còn tìm giá nào để mua cho phù hợp thôi, có rất nhiều cách định giá, nhưng đơn giản nhất là nhìn vào lợi nhuận EPS của doanh nghiệp, năm nay VPB có thể đạt mức EPS khoảng 5.000 - 6.000 đ/cp; tốc độ tăng trưởng trên 20%, vậy giá nào bạn cảm thấy hợp lý thì mua thôi

Về thông tin gần đây khách hàng kiện cáo FE về cho vay mỹ phẩm gì đó, thì thực sự mảng cho vay mỹ phẩm đó chắc chỉ có dư nợ vài trămg tỷ là nhiều, dư nợ vài trăm tỷ trên tổng dư nợ hơn 46k tỷ thì chắc là tác động không nhiều đến hoạt động kinh doanh. Còn việc NHNN vào thanh tra thì tất cả các ngân hàng hoạt động đều cần thanh tra, nếu hoạt động có vấn đề thì mới sợ, không có vấn đề thì sợ gì.

Thị trường đang rất nhạy cảm, do đó bất kỳ tin gì xấu cũng sẽ kích hoạt động thái bán đầu tiên rồi tính tiếp. Và case VPB hiện tại khá giống trường hợp của American Express vào năm 1960 và khi đó là 1 cơ hội tuyệt vời cho Warren Buffet mua vào 1 Great Business ở mức giá rất rẻ. Còn ở Việt Nam thì một case rất kinh điển gần đây là PNJ cách đây 3 năm khi có khủng hoảng thông tin về ngân hàng Đông Á, ai mua lúc đó thì đến giờ chắc cũng không có gì phải hối tiếc.

Thông tin về kiện cáo của khách hàng với FE:
http://s.cafef.vn/…/quay-roi-nguoi-tieu-dung-fe-credit-se-b…

Thương vụ đầu tư kinh điển vào American Express của Warren Buffet:
http://www.businessinsider.com/warren-buffett-and-amex-sala…
Xem tất cả

tap trung cho vay tiêu dùng là dao hai lưỡi. mặc dù kinh tế dang tot nhưng nợ xau VPB da tăng mạnh. nếu lãi suất tăng thêm vài phần trăm khi fed lien tuc nâng lãi suat thi mảng này sẽ là gánh năng cho bank.

alphahunter2103 · 15/05/2018, 09:45

CÁc bác có thấy hôm qua giá sàn bị mua như chớp hơn 3tr cổ không?? từng ấy cổ phải có chuẩn bị trước đấy
Khoảng giá 48-49 hơn 5tr cổ dc múc, gấp đôi thanh khoản trung bình ngày bình thường

lionking2018 · 15/05/2018, 09:50

Sau vụ này PI có thêm nhiều khách hàng mới! Chúc mừng

VPB - mua Great business khi có thông tin bất lợi trong ngắn hạn ?

SPnRT Thành viên quen thuộc

thaisoncapital Thành viên gắn bó với f319.com

datrhai Thành viên rất tích cực

muabenem123 Thành viên gắn bó với f319.com

VIEo1 Thành viên này đang bị tạm khóa Đang bị khóa Not Official

thanchetsovo1982 Thành viên gắn bó với f319.com

Grohe Thành viên tích cực

riameo Thành viên gắn bó với f319.com

alphahunter2103 Thành viên tích cực

lionking2018 Thành viên gắn bó với f319.com

Chủ đề cùng chuyên mục

Chia sẻ trang này