VSC update

Chúng tôi khuyến nghị giữ với VSC của Công ty cổ phần Tập đoàn Container Việt Nam với giá mục tiêu là 50.800 đồng (tăng 11% so với mức tham chiếu ngày 15/06/2022) bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF), phản ánh kỳ vọng về sự tăng trưởng mạnh mẽ trong hoạt động sản xuất kinh doanh bằng việc sáp nhập và mua lại cổ phẩn tại các dự án cảng và ICD mới, trở thành một logistic holdings với chuỗi dịch vụ bao gồm cả cảng nước sâu, ICD, bãi depot, kho CFS, sửa chữa container.

Kết thúc quý 1/2022, VSC, doanh thu thuần tăng gần 8% so với cùng kỳ, đạt gần 470 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế tăng mạnh gần 43%, đạt gần 110 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp tăng từ mức trung bình khoảng 33.2% của 3 quý liền trước lên gần 34.6% cho quý 1/2022. Mức biên lợi nhuận gộp đã cải thiện mạnh mẽ so với những năm về trước khi tỷ số này của năm 2020 là 26.6% và năm 2019 là gần 24.4%.

ĐHCĐ đã thông qua mức cổ tức năm 2021 gồm 5% cổ tức tiền mặt và 10% cổ tức cổ phiếu. VSC dự kiến phát hành hơn 11 triệu cổ phiếu để tăng vốn điều lệ từ 1,102 tỷ đồng lên 1,212 tỷ đồng.

VSC đã mua một ICD ở Đình Vũ, Hải Phòng với diện tích 20ha và vốn đầu tư 200 tỷ đồng, dự kiến đi vào hoạt động đầu quý III/2022, cùng thời điểm cảng VIMC Đình Vũ mà VSC nắm 36% cổ phần đi vào hoạt động.

VSC là một doanh nghiệp có cơ cấu tài chính lành mạnh với nguồn tiền lớn và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh dương và có xu hướng tăng đều đặn qua các năm, hoàn toàn không sử dụng nợ vay trong 2 năm gần đây.

Xu hướng chung của ngành cảng biển thời gian gần đây là không ngừng mở rộng quy mô sản xuất và hoàn thiện chuỗi dịch vụ logistics - cảng biển thông qua góp vốn vào các dự án mới và sáp nhập.

Công ty Cổ phần Tập đoàn Container Việt Nam (HoSE: VSC) ghi nhận doanh thu thuần quý II đạt hơn 511 tỷ đồng, tăng 7% so với mức thực hiện cùng kỳ năm 2021. Trừ đi giá vốn chỉ tăng nhẹ 3%, lãi gộp của VSC đạt hơn 177 tỷ đồng, tương đương mức tăng trưởng là 16%.

Doanh thu tài chính cũng tăng đột biến lên gấp 2 lần, đạt hơn 7,5 tỷ đồng. Chốt quý, VSC báo lãi sau thuế hơn 113 tỷ đồng, tăng 9% so với cùng kỳ năm 2021.

Lũy kế 6 tháng, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt hơn 980 tỷ đồng và hơn 222 tỷ đồng, tương ứng tăng 8% và tăng 23% so với cùng kỳ.

Theo Công ty Chứng khoán Mirae Asset Việt Nam, VSC có cơ cấu tài chính lành mạnh, khi chỉ ghi nhận khoảng vay ngắn hạn hơn 2 tỷ đồng và không có bất kỳ khoản vay dài hạn nào.

Tháng 4/2022 VSC đã mua lại thành công Công ty Cổ phần Cảng cạn Quảng Bình – Đình Vũ từ QBS với mức chuyển nhượng gần 500 tỷ đồng và dự kiến đưa vào hoạt động trong quý III/2022. Điều này sẽ giúp tăng doanh thu của VSC khi 2 cảng VIP Green và Green đang hoạt động gần full công suất.

Theo MASVN, khu vực Hải Phòng trong tháng 6/2022 đã giao giấy chứng nhận đầu tư cho 6 dự án với quy mô bao gồm 4.600 tỷ đồng và 231,5 triệu USD. Điều này giúp cho hoạt động cảng biển tại khu vực này tiếp tục được đẩy mạnh phát triển.

Cùng với đó, cảng VIMC Đình Vũ (VSC sở hữu 36% cổ phần) sẽ được đi vào hoạt động chậm nhất trong quý III/2022 giúp doanh thu của VSC cải thiện tốt hơn trong 6 tháng cuối năm.

MASVN dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ VSC năm 2022 lần lượt đạt 2.176 tỷ đồng và 477 tỷ đồng, tương ứng tăng 15% và tăng 36,4% so với mức thực hiện năm 2021. Biên lợi nhuận ước tính duy trì ở mức cao, đạt 34% so với mức 31,8% trong năm 2021. Ngược lại, lợi nhuận từ công ty liên kết giảm mạnh ở mức hơn 1 tỷ đồng so với 4 tỷ đồng trong cùng kỳ.

MASVN đánh giá khả quan về dài hạn đối với VSC dựa trên 2 cơ sở. Thứ nhất là giá cước vận tải biển kỳ vọng sẽ tăng trong năm sau. Thứ hai, cơ cấu tài chính lành mạnh sẽ là một lợi thế giúp doanh nghiệp có thể dễ dàng tiếp cận nguồn vốn để đầu tư thêm các cầu tàu trong tương lai.

Mã QBS sẽ đi về đâu bác

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2022, Công ty cổ phần Tập đoàn Container Việt Nam (VSC – sàn HOSE) ghi nhận doanh thu thuần 1.488 tỷ đồng (tăng 7% so với cùng kỳ năm ngoái), lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 264 tỷ đồng (tăng 2%).Trong đó: (1) doanh thu Vận tải ước tăng 23% do giá tăng; (2) doanh thu Bốc dỡ cảng giảm 5%, nhờ sản lượng giảm 6%, giá đi ngang.

9 tháng đầu năm 2022, biên lợi nhuận gộp tăng 2 điểm % do tiết giảm chi phí dịch vụ mua ngoài ở cảng. So với quý II/2022, biên lợi nhuận gộp trong quý III giảm 2 điểm %. BSC cho rằng nguyên nhân đến từ ghi nhận lỗ từ cảng ICD mới. Chi phí SG&A tăng 32% do cảng ICD mới đi vào hoạt động từ đầu quý III. Chi phí tăng mạnh, khiến cho lợi nhuận trước thuế chỉ tăng 9%.

Trong năm 2022, BSC dự báo VSC ghi nhận doanh thu đạt 1.979 tỷ đồng (tăng trưởng 5% so với năm trước), lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 332 tỷ đồng (giảm 5%), tương đương EPS FWD 3.015 đồng/CP, P/E FWD = 10.2x, P/B FWD = 1.0x.

Trong năm 2023, BSC dự báo VSC ghi nhận doanh thu đạt 1.904 tỷ đồng (giảm 4% so với năm trước), lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ 342 tỷ đồng (tăng trưởng 3%),tương đương EPS FWD 3.110 đồng/CP, P/E FWD = 9.9x, P/B FWD = 0.9x

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý năm 2023 của VSC là 31.000 đồng/CP, dựa trên phương pháp P/E mục tiêu = 10x, chiết khấu 12% so với P/E trung bình năm 2021 – 2022 = 11-12x, do (1) mức tăng trưởng lợi nhuận thấp và (2) mặt bằng lãi suất đang tăng cao trong năm 2023.

Trong dài hạn, BSC cho rằng mức định giá này có thể thay đổi, khi (1) vị thế VSC tăng lên & (2) VSC bước vào chu kỳ tăng trưởng mới nhờ khai thác hiệu quả các tài sản M&A. Tuy nhiên, đối với triển vọng ngắn hạn (1) hoạt động xuất nhập khẩu chậm lại, (2) tiến độ M&A cảng mới chưa rõ, BSC giữ quan điểm tương đối thận trọng.