VSH Tiềm năng tăng trưởng dài hạn nhờ dự án Thủy Điện Thượng Kon Tum

Tổng quan công ty

Kết quả kinh doanh năm 2015 và quý I/2016 giảm thấp hơn kỳ vọng khi VSH tiếp tục chịu những ảnh hưởng bất lợi từ hiện tượng El Nino gây hạn hán. Theo đó, doanh thu Quý I/2016 giảm 16.7% và lợi nhuận sau thuế suy giảm 21.6%.

Khó hoàn thành kế hoạch doanh thu, lợi nhuận năm 2016. Do hiện tượng El Nino tiếp tục ảnh hưởng trong nửa đầu năm 2016 nên lượng nước về các hồ chứa của VSH tiếp tục ở mức thấp qua đó làm suy giảm sản lượng điện. Thêm vào đó, chi phí lãi vay gia tăng do công ty tăng vay nợ để tài trợ dự án dự án Thủy Điện Thượng Kon Tum. Vì vậy, chúng tôi cho rằng lợi nhuận năm 2016 của VSH sẽ không đạt được kế hoạch.

VSH tiếp tục thực hiện dự án Thủy Điện Thượng Kon Tum. VSH đã ký hợp đồng với liên doanh Công Ty Cổ Phần Xây Dựng C47 và Công Ty Robbin- Mỹ, và tiến hành khởi động lại dự án. Chúng tôi cho rằng khi dự án này được đưa vào hoạt động sẽ giúp VSH cải thiện được triển vọng tăng trưởng trong dài hạn.

Hiện VSH đang đối mặt với những rủi ro chính sau:

Thứ nhất, rủi ro từ dự án Thủy điện Thượng Kon Tum. Chúng tôi đánh giá có 2 rủi ro chính: (1) Rủi ro liên quan đến tiến độ dự án và (2) Rủi ro xuất hiện từ vụ kiện với các nhà thầu hoa Đông khi VSH chấm dứt hợp đồng với nhóm nhà thầu này, do nhóm nhà thầu Hoa Đông không đảm bảo được tiến độ dự án.

Thứ hai, rủi ro lãi suất. Để thực hiện dự án dự án Thủy Điện Thượng Kon Tum, VSH sẽ tiến hành sử dụng 70% nợ để tài trợ. Do sự gia tăng này mà sự biến động của lãi suất sẽ tác động lớn đến lợi nhuận của VSH trong tương lai.

Thứ ba, rủi ro tỷ giá. VSH hiện có 441.4 tỷ động nợ vay có gốc ngoại tệ sự biến động của tỷ giá theo chiều hướng tăng sẽ tác động mạnh đến lợi nhuận.

Thứ tư, rủi ro thời tiết. VSH là doanh nghiệp thủy điện nên tình hình thủy văn sẽ tác động mạnh đến sản lượng điện. Tuy nhiên, chúng tôi đánh giá rủi ro này sẽ không tác động quá lớn đến VSH trong thời gian tới do hiện tượng La Nina có khả năng xuất hiện trong nửa cuối năm 2016.

Khuyến nghị TRUNG LẬP, chúng tôi cho rằng lợi nhuận của VSH sẽ suy giảm trong năm 2016 và gia tăng mạnh trở lại trong những năm sau khi dự án Thủy điện Thượng Kon Tum được đưa vào hoạt động. Dựa vào phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) chúng tôi cho rằng mức giá hợp lý của VSH là 14,900 đồng/cổ phần cao hơn 1.36% so với giá ở thời điểm hiện tại 14.700 đồng/cổ phần.