[VNS] Cơ hội từ Bluechip bị định giá thấp

Hello mấy bác,

Sau 02 topic khá thành công với PSD ( Link: http://f319.com/threads/chia-se-thi...dividend-yield-20-dau-tu-huong-co-tuc.768409/ ) và ITD (Link: http://f319.com/threads/itd-trien-vong-tich-cuc-tu-linh-vuc-ha-tang-thong-minh.751093/ ). Hôm nay mình lại tiếp tục giới thiệu với các bạn về một cơ hội đàu tư khác nữa là cổ phiếu VNS

PHẦN I: LỜI MỞ ĐẦU

Tính đến ngày hôm nay 18/07/2016, thị trường đã trải qua 1 siêu uptrend dài hơn 05 tháng, có một số cổ phiếu cơ bản + tăng trưởng có những mức tăng rất ấn tượng như EVE, KSB, PAC, LIX và gần như không ngừng nghỉ trong giai đoạn vừa qua. Tuy vậy, khi VNINDEX gặp cản tại vùng 680, dòng tiền nhanh chóng rút ra chốt lãi và bắt đầu xoay trục sang các cổ phiếu cơ bản khác chưa tăng "nóng" trong giai đoạn vừa qua. Vậy vấn đề của chúng ta là cần tìm những cổ phiếu tốt, có cơ bản hỗ trợ, P/E ở vùng thấp (khoảng 6-8) so với P/E của Index vào khoảng 12 và thực hiện đầu tư.

PHẦN II: GIỚI THIỆU VỀ VINASUN

VNS là một doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực vận tải hành khách, có thị trường hoạt động chủ yếu ở Tp. HCM và Tp. Đà Năng (thông qua công ty con là Ánh Dương Xanh). Tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân giai đoạn 2010 – 2015 ở mức rất tốt vào khoảng 19% /năm. Trái ngược với các doanh nghiệp sản xuất và bất động sản, sản xuất, VLXD…VNS là một doanh nghiệp hoạt động không có tính chu kì và đang được hưởng lợi từ các yếu tố như:

• Thu nhập bình quân đầu người tăng mạnh (ước tính đạt mốc $2.000 / năm theo S&P)
• Thay đổi thói quen di chuyển: Giới trẻ chuyển sang sử dụng Taxi như là phương tiện chính
• Chính sách trong tương lai về hạn chế xe gắn máy

Sau khi Quỹ đầu tư Việt Nam hoàn thành việc thoái vốn (việc thoái vốn đã gây sức ép lên nguồn cung của cổ phiếu VNS trong thời gian vừa qua đã làm VNS đang được định giá ở mức giá rất hấp dẫn), VNS đang được giao dịch ở mức giá 31.000 VND với P/E khoảng 6.49 lần, tương đối thấp đối với một doanh nghiệp đầu ngành vận tải lữ hành, có tốc độ tăng trưởng ổn định, cơ cấu tài sản lành mạnh. Do đó, chúng tôi thực hiện khuyến nghị MUA MẠNH đối với cổ phiếu của VNS.

PHẦN III: TỔNG QUAN MỘT SỐ TIÊU CHÍ VỀ TÀI CHÍNH CỦA VNS

a) Doanh thu vẫn duy trì được mức tăng trưởng ổn định



Nhìn qua biểu đồ ta có thể nhận thấy tốc độ tăng trưởng của VNS giai đoạn vừa qua rơi vào khoảng 17%, nhờ vào các yếu tố sau:

(i) liên tục đầu tư đội xe mới nhằm tăng cường độ phủ các tuyến đường trong thành phố, tính đến cuối năm 2015, VNS hiện sở hữu đội xe với số lượng 6.141 chiếc (gồm 2.080 chiếc xe 4 chỗ, và 4.061 chiếc xe 07 chỗ), VNS là doanh nghiệp sở hữu số lượng xe vượt trội so với các đối thủ cạnh tranh trực tiếp.

(ii) đẩy nhanh thời gian khấu hao và thanh lý xe cũ nhằm đem lại trải nghiệm tốt nhất cho khách hàng,

(iii) mở rộng các trạm đón taxi tại các khu trung tâm thương mại, văn phòng,

(iv) tổng đài 38 27 27 27

(v) sử dụng phần mềm Vinasun App trên điện thoại di động (hoàn tất năm 2015). => Cạnh tranh trực tiếp với các đối thủ sử dụng công nghệ như Uber & Grab Taxi.

Nếu bạn nào còn lăn tăn về tính cạnh tranh của VNS và Uber / Grab xin mời xem bảng so sánh sau đây để hiểu thêm về các pros / cons của cả 2 đầu chiến tuyến

*** Lưu ý: Để đảm bảo tính công bằng mình sẽ sử dụng giá cước thấp nhất và loại xe 04 chỗ của các hãng để so sánh nhé

b) Thanh lý xe cũ tiếp tục là một nhân tố chính trong LN của VNS



Quan sát sự tăng trưởng về lợi nhuận của VNS trong giai đoạn 2012 – 2015 ta có thể dễ dàng nhận thấy được có sự đóng góp ngày càng quan trọng từ việc thanh lý xe cũ. Hầu hết các xe thanh lý của VNS có thời gian sử dụng vào khoảng 5 – 6 năm, giá trị sổ sách xấp xỉ bằng 0 và giá trị thanh lý rơi vào khoảng hơn 200 triệu.

Trong năm 2016, VNS đặt kế hoạch sẽ đầu tư khoảng 1.150 chiếc xe mới và thanh lý khoảng 850 chiếc xe (thặng dư 300 chiếc), do đó, có thể kỳ vọng VNS sẽ thu được khoảng hơn 150 tỷ từ hoạt động thanh lý tài sản của mình.

c) Biên Lợi nhuận được duy trì ổn định qua các năm


Nhìn chung các biên lợi nhuận của VNS được giữ ổn định trong thời gian qua. Trong năm 2015, biên lợi nhuận có xu hướng giảm nhẹ do một số yếu tố không tích cực như:

• Giá xăng giảm mạnh, áp lực từ các cơ quan nhà nước => Giá xăng giảm, taxi driver được lợi
• Thu nhập tối thiểu của người lao động tăng, => Chi phí tăng
• Chi phí đầu tư xây dựng hệ thống phần mềm đặt xe…=> chi phi tăng mạnh trong 2015, làm các biên LN giảm nhẹ

d) Kế hoạch HDKQ năm 2016


Chúng tôi nhận thấy HDQT VNS đặt kế hoạch kinh doanh tương đối thận trọng ở tất cả các chỉ tiêu kinh doanh. Chúng tôi nhận thấy trong quá khứ, HDQT VNS thường có xu hướng đặt kế hoạch kinh doanh tương đối thấp, do có những điều khoản Ban lãnh đạo sẽ nhận được khoảng 15% phần lợi nhuận vượt kế hoạch của doanh nghiệp. Đây cũng là một điểm cầm lưu tâm đối với các NDT về các hoạt động quản trị nội bộ của doanh nghiệp.