[cập nhật hàng ngày] Tổng hợp khuyến nghị cơ bản

SSI khuyến nghị TRUNG LẬP đối với PVD

PVD công bố doanh thu hợp nhất Q1/2021 giảm -67% so với cùng kỳ đạt 550 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) là -104 tỷ đồng so với +24 tỷ đồng trong năm ngoái, điều này là do: Hiệu suất sử dụng các giàn tự nâng(JU) giảm: công suất đạt 52% so với 100% trong Q1/2020 do một số hợp đồng đã hoàn thành, trong khi đang chờ đợi dự án tiếp theo trong Q2/2021. o Cụ thể, PVD I đã hoàn thành khoan cho Hibicus tại Malaysia trong tháng 9/2020 và chờ khoan cho Cửu Long JOC tại Block 15.1 từ tháng 4- tháng 9/2021 với giếng khoan tùy chọn. o PVD II đang làm việc theo hợp đồng với Vietsopetro đến tháng 7/2021 sau đó sẽ đến hợp đồng khoan cho Hoàng Long JOC đến tháng 12/2021. o PVD III đã kết thúc hợp đồng với Kris Energy (Campuchia) trong tháng 2/2021 và sẽ khoan cho Vietsopetro từ tháng 4 đến tháng 9 và làm cho JVPC từ tháng 7. o PVD VI bắt đầu khoan cho ENI từ tháng 3 đến tháng 9 và làm cho Thăng Long JOC đến cuối năm nay. Giá thuê giàn JU giảm 9% so với cùng kỳ (trung bình 55.000 USD/ngày so với 60.000 USD/ ngày vào năm ngoái). Công ty không cho thuê giàn khoan trong giai đoạn này, so với trung bình 2,37 giàn khoan trong Q1/2020. Doanh thu từ dịch vụ liên quan đến khoan giảm: doanh thu và lợi nhuận gộp giảm 60% so với cùng kỳ, đạt 211 tỷ đồng và 34 tỷ đồng. Trong quý, công ty tập trung tìm hợp đồng mới cho giàn khoan hiện tại cũng như hoàn tất đầu tư khoảng 450 tỷ đồng cho một bộ thiết bị khoan (DES) tại dự án Brunei Shell Project (BSP) sẽ bắt đầu từ Q3/2021. Công ty đặt kế hoạch năm 2021 là 4,4 nghìn tỷ đồng doanh thu hợp nhất (-16% YoY) và 25 tỷ đồng NPATMI (-86% YoY), kế hoạch này sẽ được công bố trong ĐHCĐ sắp tới. Dựa trên KQKD Q1/2021, chúng tôi cho rằng công ty sẽ tăng công suất/ giá vào nửa cuối năm.

Ngày 4/6/2021, Kris Energy (Singapore) đã đệ đơn lên Tòa án đảo Cayman xin thanh lý tài sản do không có khả năng thanh toán các khoản nợ. Trong số các nguyên nhân, tỷ lệ thu hồi dầu (sản lượng dầu khai thác) tại Aspara GĐ 1A tại Campuchia thấp hơn ước tính. Tại thời điểm cuối Q1/2021, Kris Energy Singapore chỉ có 485 triệu USD tài sản, trong khi nợ đã tăng lên 831 triệu USD. Kris Energy Campuchia (Aspara) sở hữu 95% cổ phần Kris Energy Singapore và còn lại do Chính phủ Campuchia sở hữu. PVD là nhà thầu khoan cho dự án này tại Campuchia, bắt đầu khoan 6 giếng khoan trong giai đoạn từ tháng 10/2020 đến tháng 2/2021 sử dụng giàn JU PVD III. Hiện tại, PVD có 107 tỷ đồng khoản phải thu đối với Kris Energy Campuchia trong Q1/2021. Theo Ban lãnh đạo, KE Campuchia đã trả đủ 9 triệu USD doanh thu khoan, trong khi 107 tỷ đồng các khoản phải thu gần đây đã ghi nhận vào doanh thu và vẫn trong thời hạn thanh toán. Theo quan điểm của chúng tôi, PVD có thể không phải trích lập dự phòng ngay trong Q2/2021. Ngoài ra, vẫn có khả năng PVD cần trích lập dự phòng nếu tỷ lệ thu hồi dầu ở mức thấp có thể ảnh hưởng đến việc thực hiện nghĩa vụ tài chính của Kris Energy Campuchia. PVD có khoảng 100 tỷ đồng chi phí dự phòng nợ xấu, chủ yếu từ PVEP và PVEP POC tại thời điểm cuối Q1/2021. Các khoản phải thu của Kris Energy, nếu được trích lập đầy đủ sẽ làm con số này tăng gấp đôi. Cần lưu ý rằng trong trường hợp này, PVD sẽ gặp khó khăn trong việc hoàn thành kế hoạch kinh doanh hiện tại. Mặc dù vậy, tổng khoản phải thu từ Kris Energy không đáng kể so với 13,9 nghìn tỷ đồng vốn chủ sở hữu của PVD tại thời điểm Q1/2021.

Chúng tôi cho rằng việc Kris Energy phá sản sẽ là yếu tố cản trở triển vọng lợi nhuận 2021 của PVD, tạo rủi ro giảm đối với khuyến nghị của chúng tôi. Trong trường hợp PVD quyết định trích lập dự phòng toàn bộ 107 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 2021 của PVD có thể giảm còn 90 tỷ đồng (-50% YoY), đây là yếu tố tiêu cực, ảnh hưởng đến tâm lý thị trường đối với cổ phiếu. Chúng tôi sẽ cập nhật ước tính sau khi nắm được cách công ty xử lý khoản phải thu này. Định giá của chúng tôi dựa trên phương pháp DCF nên không chịu ảnh hưởng nhiều từ việc trích lập dự phòng này. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu là 23.000 đồng/cp và khuyến nghị Trung lập đối với cổ phiếu. PVD đang giao dịch tại EV/EBITDA và PB 2021 là 0,56x và 0,67x. Yếu tố tác động tăng đến khuyến nghị: Giá dầu tiếp tục tăng và PVD trúng thầu hợp đồng mới có thể là yếu tố tích cực đến cổ phiếu.

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với DRC

BVSC duy trì lạc quan về KQKD Quý 2/2021 của DRC, giữ ước tính doanh thu thuần đạt 1.040,3 tỷ (+31,9% YoY) và ước tính LNTT là 112,5 tỷ (+108,3% YoY). Tại thời điểm hiện tại, chúng tôi nhận thấy tiềm năng vượt ước tính KQKD Quý 2/2021 của BVSC vì những lý do sau:

• Mức tăng giá bán Tháng 3/2021 có tác động tích cực lên giá bán bình quân trong Quý 2/2021, điều này khả năng hỗ trợ tăng trưởng doanh thu và biên lợi nhuận. DRC đã tích cực nâng giá bán lốp ô tô và lốp xe máy hai lần vào Tháng 12/2020 và Tháng 3/2021 lũy kế lên 6% và 8%.
• Triển vọng sản lượng tiêu thụ có thể sẽ tốt hơn so với dự báo trước đây của chúng tôi, vì theo Ban lãnh đạo, DRC kỳ vọng các nhà máy sản xuất sẽ hoạt động hết công suất trong Quý 2/2021 với các đơn đặt hàng trước khả quan. Trong khi đó, lốp bias sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ sự mất cân bằng cung cầu toàn cầu và nỗ lực tái cơ cấu để thúc đẩy các sản phẩm ngách.
• Chi phí hoạt động/ doanh thu thuần khả năng dịu nhờ DRC ghi nhận trước một ít chi phí bán hàng trong Quý 1/2021 để tạo lợi thế cạnh tranh cho quý sau.

Cập nhật ngành nhanh: Chiến lược phát triển sản phẩm là chìa khóa

Theo Ban lãnh đạo, nhu cầu đối với lốp bias trên toàn cầu đang giảm dần do chuyển dịch cơ cấu sang lốp radial, khiến các nhà sản xuất lốp bias lớn ở các nước phát triển phải ngừng sản xuất trong những năm gần đây. Điều này dẫn đến việc cung giảm nhanh hơn cầu giảm; điều này có lợi cho lốp bias của DRC, (vốn là thế mạnh nhờ nhà máy đã khấu hao hết) có thể thúc đẩy tăng thị phần hơn nữa ở các thị trường xuất khẩu, đặc biệt đối với các nước có cơ sở hạ tầng kém phát triển, chẳng hạn như Trung Đông, Myanmar và Lào; trong khi DRC đang xuất khẩu ~ 4k lốp xe tải công trình/ tháng sang Mỹ, dự kiến tăng lên 100k năm 2022.

Tại thị trường nội địa, DRC đã phát triển và thâm nhập thành công lốp bias cho mục đích nông nghiệp, được khách hàng trong nước đón nhận.

Trên thị trường lốp radial của Việt Nam, phân khúc cấp thấp đang chịu áp lực cạnh tranh cao từ các sản phẩm của Trung Quốc, trong khi phân khúc cao cấp phần lớn thống trị bởi Michelin (Pháp) và Bridgestone (Nhật Bản), nơi cạnh tranh ít gay gắt hơn. Do đó, DRC đã nhắm đến việc thâm nhập phân khúc cao cấp bằng cách thử nghiệm lốp đường dài hiệu quả cho xe tải và xe buýt mang nhãn hiệu DSTAR, dự kiến bán thương mại vào Quý 3/ 2021. Điều này sẽ thúc đẩy doanh số bán lốp radial trong nước của DRC.

Đáng khích lệ, nhờ những nỗ lực nghiên cứu và phát triển đáng kể, DRC đã cắt giảm thành công trọng lượng lốp radial của mình so với các sản phẩm tương đương ở Mỹ (Lốp radial của DRC trước đây nặng hơn các sản phẩm của các nước khác từ 7-10%), nhận được phản hồi tốt từ khách hàng Mỹ mà Ban lãnh đạo tin tưởng sản lượng xuất khẩu của nó sang Mỹ có thể tăng hơn 20k/ tháng từ ~ 15k hiện tại và 10k trong năm 2019, đồng thời cắt giảm chi phí sản xuất.

Cho năm 2021, chúng tôi duy trì dự báo doanh thu thuần của DRC là 4.130,7 tỷ (+13,3% YoY) và dự báo LNTT là 473,9 tỷ (+47,8% YoY). Mô hình của chúng tôi cho thấy dự báo LNTT của DRC sẽ tăng 70,8% YoY trong Quý 3/2021 và 13,9% YoY trong Quý 4/2021. Chúng tôi lần đầu đưa ra dự báo doanh thu thuần năm 2022 là 4.589,7 tỷ (+11,1% YoY) và dự báo lợi nhuận trước thuế là 545,8 tỷ (+15,2% YoY). Các giả định chính: (1) Chi phí nguyên vật liệu đầu vào giảm 3,0% YoY và (2) Cơ sở sản xuất lốp radial chạy vượt công suất thiết kế 13,3%.

Giai đoạn 3 của Nhà máy lốp radial để mở ra chu kỳ tăng trưởng mới từ cuối năm 2022: Theo Ban lãnh đạo, DRC đã chuẩn bị kỹ lưỡng cho Giai đoạn 3 và chia sẻ rằng hoạt động sản xuất có thể bắt đầu sau khi lắp đặt máy móc mới và do đó, dự kiến ghi nhận kết quả vào cuối năm 2022. Chúng tôi tin rằng điều này sẽ bổ sung cho triển vọng tăng trưởng ngắn hạn của DRC cho giai đoạn 2022-23 trước khi chính thức đi vào hoạt động nhà máy sản xuất lốp radial Giai đoạn 3, dự kiến vào Quý 2/ 2024.

DRC là một trong những lựa chọn hàng đầu của chúng tôi cho các chủ đề đầu tư khác nhau, bao gồm: (1) Phục hồi mạnh mẽ xuất khẩu và triển khai vaccine toàn cầu (tận dụng năng lực sản xuất bổ sung từ các nhà máy lốp radial Giai đoạn 3 và nâng cao triển vọng tăng trưởng lợi nhuận cao); (2) Giá cả hàng hóa điều chỉnh sau khi tăng nóng trong năm 2021 củng cố biên lợi nhuận các công ty sản xuất; và (3) Rổ phòng thủ (Suất cổ tức tiền mặt có vẻ bền vững và có tiềm năng tăng trong tương lai gần; Bảng cân đối kế toán và dòng tiền hoạt động tốt).. Với giá cổ phiếu hiện tại là 27.050 đồng, DRC đang giao dịch ở mức P/E và EV/EBITDA dự phóng một năm forward là 7,9x và 4,9x, chiết khấu 42%/ 23% so với mức lịch sử 5 năm là 13,9x/ 6,4x; cho tiềm năng tăng trưởng LNTT giai đoạn 2020-22 là 31,7%/ năm. Duy trì OUTPERFORM và chuyển giá mục tiêu sang giữa năm 2022 lên 36.492 đồng/ cổ phiếu, lợi nhuận tiềm năng tỏ ra hấp dẫn 40,5% (bao gồm tỷ suất cổ tức 5,5%).

VCSC nhận định về cổ phiếu PHR

CTCP Cao su Phước Hòa (PHR) đã tổ chức ĐHCĐ thường niên tại tỉnh Bình Dương vào ngày 15/6/2021.

Ban lãnh đạo đặt kế hoạch LNTT năm 2021 của công ty mẹ là 865 tỷ đồng (-25% YoY). Mặc dù PHR chưa công bố kế hoạch lợi nhuận hợp nhất năm 2021, nhưng kế hoạch LNTT công ty mẹ năm 2021 tương ứng 81% dự báo LNTT hợp nhất cả năm của chúng tôi.

Dự báo LNTT hợp nhất của chúng tôi cao hơn kế hoạch LNTT công ty mẹ của PHR, mà chúng tôi cho rằng là do mảng khu công nghiệp (KCN) của PHR (KCN Tân Bình, tỉnh Bình Dương). Mảng KCN của PHR được ghi nhận trên cơ sở hợp nhất của PHR nhưng không được ghi nhận trong báo cáo tài chính riêng khi công ty con do PHR nắm giữ 80% vốn là chủ đầu tư KCN Tân Bình.

Chúng tôi cho rằng công ty mẹ của PHR là công ty đóng góp chính vào lợi nhuận hợp nhất do công ty trực tiếp quản lý đất cao su, sẽ tạo ra thu nhập từ đền bù do việc chuyển đổi đất sang phát triển KCN.

Cổ đông đã thông qua mức cổ tức tiền mặt 4.500 đồng/CP cho năm 2020 - tương ứng với lợi suất cổ tức là 7,9% - cao hơn mức giả định hiện tại của chúng tôi là 4.000 đồng/CP. PHR đã trả tạm ứng cổ tức năm 2020 bằng tiền mặt là 2.500 đồng/CP vào quý 1/2021. Thời gian chi trả cụ thể cổ tức 2.000 đồng/CP còn lại sẽ được quyết định sau.

ĐHCĐ cũng đã thông qua mức cổ tức tiền mặt tối thiểu 40% mệnh giá (tức 4.000 đồng/CP) cho năm 2021 - tương đương với lợi suất cổ tức 7,1% và phù hợp với dự báo hiện tại của chúng tôi.

Cổ đông đã thông qua khoản đóng góp quỹ khen thưởng & phúc lợi năm 2020 là 75 tỷ đồng (- 27% YoY) - tương ứng 7,9% lợi nhuận ròng công ty mẹ năm 2020 của PHR so với kỳ vọng 20% của chúng tôi.

Cổ đông đã thông qua việc bổ nhiệm ông Mai Hữu Tín làm Thành viên Hội đồng quản trị (HĐQT) độc lập mới thay cho thành viên HĐQT độc lập trước đó là ông Bùi Đức Vinh. Ông Mai Hữu Tín hiện là Chủ tịch HĐQT CTCP Tập đoàn Kỹ Nghệ Gỗ Trường Thành (HSX: TTF) và Phó Chủ tịch HĐQT Ngân hàng TMCP Kiên Long (UPCoM: KLB).

VDSC đánh giá TRUNG LẬP đối với cổ phiếu CTG

Nhìn lại quý 1/2021: NIM và chi phí tín dụng là điểm nhấn

CTG báo cáo lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ +168% so với cùng kì trong quý 1/2021, đạt hơn 8 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (LNTT), đứng thứ hai toàn ngành. Thu nhập lãi thuần giảm nhẹ trong khi chi phí lãi vay giảm -20% YoY. Tuy nhiên, tốc độ sụt giảm đã chậm lại so với các quý trước, do đó, chúng tôi kỳ vọng xu hướng này sẽ sớm kết thúc. NIM (theo năm) đã tăng lên 3,1% sau gần một năm đi ngang quanh mức 2,9%, nhờ nền tảng CASA tăng cao trong quý 4/2020 bắt đầu mang lại hiệu quả. Dù hầu như không mở rộng cơ sở tín dụng trong quý 1, tăng trưởng tín dụng vẫn tốt khi so với cùng kỳ năm ngoái (+9% YoY) nhờ nền so sánh thấp và tăng trưởng của nửa sau năm 2020. Theo đó, thu nhập lãi thuần tăng trưởng +26% YoY, đóng góp phần lớn vào kết quả tổng thu nhập hoạt động (+21% YoY).

Hệ số CIR giảm xuống 27% trong Q1/2021 chủ yếu do chi phí nhân viên được kiểm soát. Tuy vậy, nền thấp của CIR đã giảm ảnh hưởng tích cực của việc tiết kiệm chi phí đến lợi nhuận hoạt động kinh doanh trước trích lập dự phòng (PPOP), vốn tăng +28% so với cùng kì. Chính việc chi phí dự phòng giảm mạnh (-69% YoY), vốn là hệ quả của việc một số khoản cho vay doanh nghiệp được tái phân loại từ nhóm nợ xấu lên các nhóm trên, đã thúc đẩy LNTT tăng trưởng ở mức ba chữ số so với cùng kì. Diễn biến chuyển nhóm nợ tác động tích cực lên CTG khi kéo giảm tỷ lệ nợ xấu hình thành ròng chuyển sang mức âm, và làm giảm áp lực lên chi phí tín dụng vốn đang trên đà giảm về mức 0,4%.

Kỳ vọng xu hướng tương tự trong quý 2

Trong 5T2021, CTG tăng dư nợ tín dụng khoảng 3% so với đầu năm trong khi tăng trưởng huy động nhỉnh hơn. Đây là một kết quả tích cực so với việc không tăng trưởng dư nợ tín dụng trong quý 1/2021. Chúng tôi ước tính rằng dư địa hạn chế trong việc cải thiện hệ số LDR đang gây áp lực lên tăng trưởng tín dụng trong bối cảnh cơ sở huy động mở rộng tương đối chậm và mức trần tỉ lệ LDR sắp được áp vào cuối năm 2021. CTG đang xin dãn lộ trình áp mức trần LDR, hiện sẽ giảm về mức 85% sau năm 2021. Tỉ lệ LDR của CTG ở mức 85,3% cuối quý 1/2021. Do đó, chúng tôi cho rằng ngân hàng có thể phải tập trung ưu tiên cho vay ngắn hạn để đẩy nhanh việc thu hồi nợ.

Chúng tôi kỳ vọng biên NIM mở rộng sẽ tiếp tục là chất xúc tác trong quý 2/2021, do nền so sánh thấp, sự phục hồi của tỉ lệ CASA và đà giảm của lãi suất bình quân tiền gửi có kỳ hạn. Kết hợp với tốc độ tăng trưởng tín dụng tốt, chúng tôi dự báo thu nhập lãi thuần sẽ đạt 10.258 tỷ đồng (+32% YoY), chủ yếu do chi phí lãi vay giảm mạnh (-17% YoY). NIM theo năm sẽ giảm nhẹ xuống mức 3,2% dựa trên các yếu tố lợi suất đầu tư thu hẹp, phát hành nợ dài hạn và lãi suất tiền gửi có kỳ hạn thấp hơn. Chúng tôi kỳ vọng xu hướng giảm của lợi suất bình quân tiền gửi có kỳ hạn sẽ yếu đi sau khi hiệu ứng tái cơ cấu danh mục kết thúc và chuyển sang đi ngang trong những tháng tới. Trong khi đó, lãi suất cho vay bình quân dự kiến không biến động nhiều. Do vậy, biên NIM dồn 12 tháng sẽ duy trì xu hướng tăng kể từ quý 3/2020.

Chúng tôi kỳ vọng sự bùng phát của đại dịch sẽ không ảnh hưởng ngay lập tức đến mảng tài trợ thương mại, vốn là động lực chính cho thu nhập từ dịch vụ kể từ đầu năm 2021 do phân khúc khách hàng FDI dẫn dắt. Thu nhập dịch vụ ròng dự kiến sẽ tăng +18% YoY. Chúng tôi cũng kì vọng thu nhập ngoài lãi khác sẽ tăng mạnh khi doanh số ngoại hối phục hồi và nền so sánh trong quý 2 khá tích cực. Tổng thu nhập hoạt động được dự báo đạt 13.168 tỷ đồng (+32% YoY).

Hệ số CIR dự kiến sẽ cao hơn so với quý 1/2021, do ngân hàng vẫn kì vọng duy trì đầu tư công nghệ. Lợi nhuận hoạt động trước dự phòng được dự đoán sẽ tăng trưởng +32% YoY. Ngân hàng đang kì vọng việc chuyển nhóm lên các nhóm nợ cao hơn của các khoản nợ xấu sẽ diễn ra tương tự so với quý 1, khiến tiếp tục kéo giảm tỷ lệ hình thành nợ xấu ròng và giảm áp lực chi phí tín dụng. Do đó, CTG được ước tính sẽ tăng trưởng chi phí trích lập dự phòng +16% YoY. Tổng kết lại, LNTT quý 2/2021 được dự báo ở mức 6.265 tỷ đồng (+40% YoY), tương ứng hiệu suất ROA và ROE lần lượt là 1,5% và 21,6% (trước quỹ khen thưởng và phúc lợi). ROE sau điều chỉnh được ước tính ở mức quanh 18%.

Trong trường hợp thương vụ M&A giữa Manulife và Aviva Việt Nam được chấp thuận bởi Bộ Tài chính trong tháng 6 như ngân hàng kì vọng, CTG sẽ có khả năng ghi nhận khoản phí trả trước vốn sẽ đẩy tăng trưởng lợi nhuận rất cao. Hiện tại, CTG vẫn kì vọng nhận được phê duyệt trễ nhất là đầu quý 3. CTG vẫn đang phân phối sản phẩm bảo hiểm của Aviva.

Nâng triển vọng ngắn hạn, nhưng những khó khăn trong dài hạn vẫn còn

Chúng tôi cho rằng CTG có khả năng vượt 1 tỷ USD LNTT vào năm 2021, do chi phí huy động vốn được cải thiện tốt hơn dự kiến, chủ yếu là do tiền gửi có kỳ hạn bình quân giảm và áp lực chi phí tín dụng thấp nhờ diễn biến chuyển nhóm tích cực của nợ xấu là trợ lực cho ngân hàng. Chúng tôi nâng kết quả LNTT ước tính cho năm 2021 lên 24.802 tỷ đồng (+45% YoY), cao hơn 15% so với dự báo trước của chúng tôi. Mặt khác, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của lợi nhuận cho giai đoạn 2022-2024 được ước tính giảm từ 18% xuống 14%.

Dự phóng cho tổng thu nhập hoạt động năm 2021 không thay đổi đáng kể (+0,8%). Cụ thể, thu nhập lãi thuần được điều chỉnh tăng 3,5% sau khi NIM tăng (tăng 13 điểm cơ bản so với dự phóng trước). Dựa trên kết quả tăng trưởng 5T2021 trong mối tương quan với các ngân hàng tư nhân, hạn mức tín dụng ban đầu và ước tính tăng trưởng tín dụng tổng thể của ngành, chúng tôi hạ dự báo tăng trưởng tín dụng và tiền gửi cho năm 2021 xuống một chữ số.

Các yếu tố chính dẫn đến việc điều chỉnh thu nhập năm 2021 là chi phí tín dụng và chi phí hoạt động. Chi phí tín dụng giảm từ 1,0% xuống 0,9%, tương ứng chi phí trích lập dự phòng giảm còn 10.015 tỷ đồng (giảm -17% so với dự báo gần nhất). Đây là biên dưới của kế hoạch trích lập dự phòng dự kiến (10-12 nghìn tỷ đồng). Chúng tôi kỳ vọng việc chuyển lên các nhóm trên của một số khoản vay đang là nợ xấu sẽ tiếp tục giảm áp lực lên chi phí tín dụng. Chúng tôi cũng cho rằng nhiều khả năng CTG sẽ trích lập dự phòng bổ sung cho phần nợ tái cơ cấu (khoảng 4.453 tỷ đồng cuối Q1 2021) theo hướng dẫn của Thông tư 03 ở mức 30% như quy định tối thiểu.

Trong khi đó, sự cải thiện nhanh chóng của NIM cũng dẫn đến nền so sánh cao hơn cho giai đoạn 2022-2024, và theo đó, làm giảm CAGR của thu nhập lãi thuần khi tốc độ mở rộng bảng cân đối cũng được điều chỉnh giảm do triển vọng tăng vốn không chắc chắn. CAGR của tổng thu nhập hoạt động trong cùng khoảng thời gian được điều chỉnh xuống 11% từ 14% trước đó. Chi phí tín dụng trong trung hạn cũng như tăng trưởng bình quân của chi phí trích lập dự phòng được đánh giá lại nhờ CTG tập trung cho việc kiểm soát tài sản có trọng số rủi ro, có thể dẫn đến giảm chi phí tín dụng.

Kết quả là, chúng tôi điều chỉnh cấu phần định giá dài hạn của CTG tăng 8%. Động lực lớn nhất cho việc nâng giá mục tiêu lần này chủ yếu do cấu phần thị trường, nhờ đà tăng giá gần đây của cổ phiếu ngân hàng. Kết hợp với sự thay đổi trong phần bù định giá khi ngân hàng có khả năng đạt ROE điều chỉnh (sau quỹ khen thưởng và phúc lợi) tương đương với ngành, những yếu tố này đóng góp 89% trong việc tăng giá mục tiêu. Theo đó, chúng tôi nâng định giá lên 51.700 đồng/cổ phiếu, tăng 34% so với khuyến nghị trước. So với giá đóng cửa tại ngày 16 tháng 6, tỷ suất sinh lời kì vọng là +2% tương đương khuyến nghị TRUNG LẬP.

HSC nhận định về PVT

HSC đã tham dự ĐHCĐ năm 2021 của PVT vào ngày 15/6/2021. Tất cả các tờ trình đã được thông qua và những thông tin chính như sau:

Cổ đông đã thông qua kế hoạch lợi nhuận thuần năm 2021 thận trọng của BLĐ là 404 tỷ đồng (giảm 51,3%) và doanh thu thuần là 6.000 tỷ đồng (giảm 18,7%). Theo chúng tôi, đây là mức LNTT thấp và tương đương 34,9% dự báo năm 2021 của chúng tôi và 66,7% dự báo của thị trường theo Bloomberg.

PVT sẽ thanh toán cổ tức bằng tiền mặt cho năm 2020 là 1.000đ/cp (tương đương tỷ suất cổ tức 4,7% và tỷ lệ chi trả 49,3%). Khoản tiền này sẽ được thanh toán vào Q3/2021. Năm 2021, ĐHCĐ đã thông qua mức cổ tức tiền mặt 500đ/cp (tương đương tỷ suất cổ tức 2,4%, tỷ lệ chi trả 20%) do dòng tiền của Công ty sẽ hạn chế sau khi tích cực mở rộng đội tàu trong năm 2021-2022. Tuy nhiên, PVT hy vọng sẽ thanh toán mức cổ tức 1.000đ/cp thay vì 500đ/cp như đã được thông qua.

BLĐ thông báo chiếc đầu tiên trong số hai tàu VLGC sẽ được bàn giao vào cuối tháng 6/2021. Trong mô hình dự báo, chúng tôi dự báo chiếc VLGC đầu tiên sẽ được bàn giao vào cuối Q3/2021, do đó điều này có thể khiến lợi nhuận năm 2021 cao hơn so với dự báo chúng tôi. Mỗi tàu có giá trị đầu tư là 50 triệu USD. Chúng tôi ước tính, nếu hoạt động hết công suất, một tàu VLGC sẽ đóng góp 100 tỷ đồng lợi nhuận mỗi năm, tương đương 8,3% dự báo LNTT năm 2021 của chúng tôi.

BLĐ cho biết sẽ thanh lý một tàu chở dầu thô cũ, Athena, trong năm nay với giá trị thanh lý khoảng 10 triệu USD hoặc 230 tỷ đồng. Hiện nay, giá thanh lý đang rất hấp dẫn.

Con tàu 21 năm tuổi này đã hết khấu hao, nhờ đó PVT có thể ghi nhận 230 tỷ đồng LNTT (tương đương 19,7% dự báo LNTT năm 2021 của chúng tôi). Giá trị thanh lý tàu Athena không nằm trong mô hình dự báo năm 2021 của chúng tôi.

PVT ước tính LNTT sơ bộ Q2/2021 đạt 186 tỷ đồng (giảm 31,9% so với cùng kỳ), thấp hơn 35,0% so với dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, kết quả ước tính này được tính toán vào đầu tháng 6/2021, do đó KQKD thực tế có thể khác với kết quả sơ bộ. Doanh thu trong Q2/2021 ước tính sẽ đạt 1.781 tỷ đồng (giảm 1,8% so với cùng kỳ), sát với dự báo của chúng tôi. Công ty ước tính LNTT lũy kế 6 tháng đầu năm 2021 đạt 420 tỷ đồng (tăng 6,9% so với cùng kỳ), hoàn thành 84% kế hoạch của BLĐ và tương đương 36,3% dự báo năm 2021 của chúng tôi. Doanh thu 6 tháng đầu năm 2021 ước tính đạt 3.500 tỷ đồng (tăng 3,1% so với cùng kỳ), hoàn thành 58% kế hoạch của BLĐ và đạt 37,8% dự báo của chúng tôi.

HSC đang xem xét lại khuyến nghị, dự báo và giá mục tiêu đối với PVT. Chúng tôi hiện khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 23.900đ đối với PVT. Chúng tôi tin PVT sẽ là doanh nghiệp được hưởng lợi lớn từ nhu cầu vận chuyển/nhập khẩu năng lượng ngày càng gia tăng tại Việt Nam.

HSC duy trì khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG đối với QNS

Ngày 15/6/2021, Bộ Công Thương đã ban hành Quyết định 1578 chính thức áp thuế chống bán phá giá và chống trợ cấp đối với đường nhập khẩu từ Thái Lan. Quyết định sẽ có hiệu lực từ ngày 16/6/2021 và được áp dụng trong 5 năm kể từ ngày có hiệu lực. Trước đó, Quyết định 477 của Bộ Công Thương đã áp dụng mức thuế suất tạm thời là 48,88% đối với đường luyện và 33,88% đối với đường thô nhập khẩu từ Thái Lan. Quyết định này có hiệu lực trong 120 ngày, từ ngày 16/2/2021 đến ngày 15/6/2021. Sau khi Quyết định 477 hết hiệu lực, Bộ Công Thương đã ban hành Quyết định 1578 để thay thế.

Trong quyết định này, Bộ Công Thương quyết định áp mức thuế suất 47,64% đối với cả đường thô và đường luyện nhập khẩu từ Thái Lan. Trong đó, mức thuế suất 47,64% bao gồm thuế chống bán phá giá 42,99% và thuế chống trợ cấp 4,65%. Các mức thuế suất này được áp dụng thêm trên thuế nhập khẩu hiện là 5%. Mức thuế suất chính thức thấp hơn một chút so với mức thuế suất tạm thời đối với đường luyện (48,88%), nhưng cao hơn đối với đường thô là 33,88%. Nội dung chi tiết được tóm tắt trong Bảng 1 dưới đây.

Trong nhiều năm, đường Thái Lan, với giá bán thấp, là mối đe dọa lớn nhất đối với ngành mía đường Việt Nam. Quyết định của Bộ Công Thương tiếp tục áp mức thuế suất cao đối với đường Thái Lan sẽ hỗ trợ ngành đường trong nước và với tư cách là nhà sản xuất đường, QNS sẽ tiếp tục hưởng lợi từ việc này. Trong dự báo mới nhất, HSC dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 đạt 1.246 tỷ đồng, tăng trưởng 18,3% và lợi nhuận thuần năm 2022 đạt 1.374 tỷ đồng, tăng trưởng 10,3%. Trong dự báo này, chúng tôi đã dự kiến là việc áp thuế tạm thời sẽ được gia hạn sau ngày 15/6/2021; do vậy, sau khi có quyết định chính thức, chúng tôi duy trì dự báo đối với QNS. HSC cũng duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu là 47.000đ/cp.

SSI khuyến nghị TRUNG LẬP đối với MSB

Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu của MSB và tăng giá mục tiêu 1 năm thêm 25,1% lên 29.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng triển vọng tăng giá là 7,7%. MSB có thể bán vốn ít nhất 50% FCCOM với giá 1 nghìn tỷ đồng hoặc nhiều hơn, nếu điều này xảy ra giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu có thể tăng lên. Với kết quả lợi nhuận Q1/2021 tăng mạnh, chúng tôi nâng dự báo LNTT của MSB thêm 10,3% trong năm 2021 lên 3,86 nghìn tỷ đồng (+53% so với cùng kỳ). Trong quý, LNTT đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+296% so với cùng kỳ), hoàn thành 35% kế hoạch năm 2021 (3,3 nghìn tỷ đồng). Nếu không bao gồm khoản lợi nhuận bất thường 200 tỷ đồng từ việc bán danh mục cổ phiếu (MBB), mảng hoạt động cốt lõi của MSB tăng +227% so với cùng kỳ nhờ tăng trưởng từ thu nhập lãi ròng (NII) (+58,8% so với cùng kỳ), thu nhập ngoài lãi (+20,4% so với cùng kỳ) và CIR giảm rõ rệt. Hơn nữa, MSB hiện nằm trong nhóm 3 ngân hàng có mức tăng trưởng tín dụng hàng đầu trong 3 năm qua và chúng tôi nhận thấy chưa có dấu hiệu thay đổi chu kỳ phát triển của ngân hàng. MSB cũng đã xử lý hết trái phiếu VAMC vào năm trước, điều này giúp chi phí tín dụng dài hạn có xu hướng giảm.

BVSC nhận định về cổ phiếu GDT

GDT công bố KQKD 5T21 khả quan với doanh thu đạt khoảng 172 tỷ (+32,3% YoY), nhìn chung phù hợp với dự báo cả năm 2021 của BVSC là 523,7 tỷ (+30,8% YoY). Theo đó, chúng tôi ước tính tổng doanh thu thuần Tháng 4 và Tháng 5/2021 tăng 49,6% YoY đạt 72,0 tỷ. Riêng tháng 5, chúng tôi ước tính doanh thu của GDT tăng đáng kể lên 42 tỷ (+40,0% MoM; +22,1% YoY).

Tính đến thời điểm hiện tại, giá trị đơn đặt hàng mới duy trì đà tăng tốt đạt khoảng 13,6 triệu USD, hoàn thành 80% mục tiêu doanh thu xuất khẩu của GDT trong năm 2021 là 17 triệu USD. BLĐ chia sẻ lượng đơn đặt hàng này sẽ đảm bảo lượng công việc cho GDT đến tháng 8 năm nay. Hơn nữa, Ban lãnh đạo cũng cho biết GDT sẽ tích cực chọn lọc đơn hàng phù hợp để nhân viên dễ dàng hoàn thành mà vẫn đảm bảo BLN ở mức tốt trong bối cảnh dịch COVID-19 tái bùng phát ở Việt Nam.

Theo Ban lãnh đạo, GDT đã bắt đầu tăng giá bán từ đầu Quý 2/2021 nhằm chuyển bớt một phần tác động từ việc tăng giá nguyên liệu đến khách hàng, điều này khả năng sẽ hỗ trợ BLN gộp trong những quý tới.

BVSC kỳ vọng BLN hoạt động của GDT sẽ tiếp tục được củng cố từ Quý 2/2021 trở đi, chủ yếu nhờ: (1) Tăng giá bán để chuyển bớt tác động từ giá nguyên vật liệu đầu vào tăng; (2) Việc lựa chọn đơn hàng có biên gộp thuận lợi; và (3) Chi phí hoạt động dịu lại so với mức cao Quý 1/2021. Do đó, BVSC rằng tăng trưởng lợi nhuận ròng Quý 2 sẽ cao hơn tăng trưởng doanh thu.

Với việc phát hành ESOP, BLĐ đang kỳ vọng sự chấp thuận từ UBCKNN, sau đó sẽ chi trả cổ tức tiền mặt đợt 2 ở mức VND2.000/ cp. Đồng thời, việc chia cổ tức cổ phiếu 10% cũng được kỳ vọng sẽ được thực hiện sau đó. Duy trì là những yếu tố hỗ trợ giá trong thời gian tới. Cho năm 2021, GDT lên kế hoạch cổ tức 5.500 đồng/ cp (trước chia tức cổ phiếu; mức sau chia là 5.000 đồng/cp), sát với dự báo hiện tại của chúng tôi là 6.000 đồng/ cp. Suất cổ tức rất hấp dẫn ở mức 9,9-10,8% so với giá hiện tại.

BVSC hiện dự báo doanh thu thuần năm 2021 của GDT đạt 523,7 tỷ (+30,8% YoY) và LNST đạt 112,4 tỷ (+40,4% YoY). Dự báo doanh thu và LNST năm 2022 của chúng tôi cho GDT đạt 604,2 tỷ (+15,4% YoY) và 126,2 tỷ (+12,3%). Chúng tôi sẽ xem xét lại dự báo KQKD và giá mục tiêu sau khi công ty công bố BCTC Quý 2/2021. GDT vẫn là một trong những top pick của BVSC cho các theme đầu tư: (1) Triển vọng xuất tăng trưởng tốt và triển khai vaccine trên toàn cầu; và (2) Rổ cổ phiếu cơ bản tốt (Bảng cân đối kế toán và dòng tiền mạnh; chính sách cổ tức tiền mặt hấp dẫn và nhất quán, cùng với Ban lãnh đạo tâm huyết). Ở mức giá hiện tại là 55.300 đồng/ cp, GDT đang giao dịch tại P/E năm 2021 và năm 2022 là 8,1x và 7,2x. Duy trì khuyến nghị OUTPERFORM.

Cho xin khuyến nghị với CP QNC bác chủ