[cập nhật hàng ngày] Tổng hợp khuyến nghị cơ bản

SSI đánh giá KHẢ QUAN đối với ACB

ACB đạt tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong Q1/2021 là 61,3% so với cùng kỳ, phù hợp với ước tính của chúng tôi. Tăng trưởng đến từ nhiều nguồn – đáng chú ý nhất là NIM cải thiện (+63 bps so với cùng kỳ lên 4,22%). Chúng tôi cho rằng khoản phí nhận được từ SunLife (370 triệu USD) đã phần nào giúp ACB giảm được chi phí vốn trong kỳ. Tuy nhiên, các chỉ số về chất lượng tài sản có dấu hiệu suy giảm. Tỷ lệ nợ xấu và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu ở mức 0,9% và 120% so với 0,6% và 160% vào cuối năm 2020. Theo ban lãnh đạo, nợ xấu tăng là do ngân hàng đã chủ động chuyển nhóm nợ sớm đối với những khách hàng có thể gặp khó khăn trong tương lai và chất lượng tín dụng sẽ có thể ổn định trở lại trong những quý tiếp theo.

Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế là 11,8 nghìn tỷ đồng (+22,8% YoY) năm 2021 và 13,9 nghìn tỷ đồng (+18% YoY) năm 2022. Dựa trên định giá đến giữa năm 2022, giá mục tiêu 1 năm là 41.900 Đồng/cp (từ 37.300 đồng/cp), tương ứng với tiềm năng tăng khoảng 19%. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị Khả quan đối với ACB.

VCSC nâng khuyến nghị DPM lên KHẢ QUAN

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu cho Tổng CTCP Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM) khoảng 4% khi điều chỉnh giảm LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2021/2022 xuống lần lượt 8,2%/6,5% sau khi dự phóng lợi nhuận thấp hơn từ nhà máy NH3-NPK, mặc dù chi phí vốn CSH đã giảm 50 điểm cơ bản.

Chúng tôi nâng xếp hạng từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN vì giá cổ phiếu DPM đã giảm khoảng 11% trong 1 tháng qua. Chúng tôi tin rằng DPM là cơ hội đầu tư vào một công ty có khả năng chia cổ tức cao nhờ năng lực tài chính mạnh mẽ và triển vọng lợi nhuận tích cực.

Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng EPS năm 2021 đạt 20,2% YoY, do 1) giá urê tăng 11,0% YoY bù đắp cho nức tăng giá khí đầu vào 10,4% YoY và sản lượng tiêu thụ urê giảm 6,9% YoY và 2) LN bất thường 1,33 nghìn tỷ đồng từ việc thanh toán bảo hiểm cho sự cố kỹ thuật vào năm 2019.

Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS đạt 9,6% trong giai đoạn 2020-2025 do công suất sử dụng của nhà máy NPK tăng vào năm 2022 và giá urê tăng khoảng 3,0%/năm giai đoạn 2022-2025.

DPM có năng lực tài chính vững chắc với tiền mặt ròng đạt 3,3 nghìn tỷ đồng vào cuối quý 1/ 2021, theo quan điểm của chúng tôi, sẽ hỗ trợ mức cổ tức dự kiến là 1.500 đồng/CP (lợi suất cổ tức 8,2%) vào năm 2021.

DPM hiện đang giao dịch với EV/EBITDA 2021 đạt 3,0 lần (chiết khấu khoảng 65% so với các công ty cùng ngành), dựa theo dự báo của chúng tôi.

Rủi ro chính: Giá vận chuyển khí cao hơn dự kiến từ năm 2021 trở đi.

VCSC nhận định về VCS

CTCP Vicostone (HOSE: VCS) là nhà cung cấp đá thạch anh lớn thứ ba trên thế giới với tổng công suất 3,5 triệu m2/năm. Thương hiệu của công ty đã được đăng ký bảo hộ tại 67 quốc gia và có hệ thống phân phối bao gồm 10.000 nhà phân phối tại 50 quốc gia.

LNST sau lợi ích CĐTS quý 1/2021 tăng 22% YoY nhờ hoạt động xây dựng và cải tạo nhà trên thế giới phục hồi sau sự bùng phát của đại dịch COVID-19 vào nửa đầu năm 2020.

VCS đặt kế hoạch LNTT năm 2021 khá thận trọng với 1,9 nghìn tỷ đồng (+15,1% YoY) - thấp hơn mức tăng trưởng LNTT trung bình 20% trong giai đoạn 2017-2020. Theo ban lãnh đạo, đó là kịch bản có tính khả thi nhất, trong đó đã tính đến các rủi ro như các biến động bất ổn của dịch COVID-19 trên toàn cầu hay chi phí nguyên vật liệu gia tăng.

Trong năm 2021, chúng tôi kỳ vọng VCS sẽ hoàn thành kế hoạch năm 2021, chủ yếu nhờ vào sự phục hồi của thị trường xây dựng, bất động sản tại Việt Nam và thế giới hậu dịch COVID-19, cùng với xu hướng lựa chọn sản phẩm đá thạch anh tăng cao trong thời gian tới.

VCS hiện đang giao dịch với P/E trượt là 10,6 lần - chiết khấu 21% so với mức trung vị của nhóm các công ty cùng ngành chúng tôi đã lựa chọn là 13,4 lần.

VCS thông báo sẽ thanh toán cổ tức/cổ phiếu (DPS) năm 2020 là 4.000 đồng - tương đương tỷ lệ chi trả cổ tức khoảng 47%.

Rủi ro chính: (1) Khả năng bùng phát dịch COVID-19 trở lại tại Việt Nam; (2) các biến động lớn về nhu cầu và/hoặc thuế đầu vào tại các thị trường xuất khẩu chính; (3) áp lực lên biên lợi nhuận do chi phí nguyên liệu đầu vào tăng.

SSI đánh giá KHẢ QUAN đối với cổ phiếu BID

Tăng trưởng tín dụng thấp kéo thị phần giảm Trong Q1/2021, tín dụng tăng 1,8% so với đầu năm và 11% so với cùng kỳ, thấp hơn nhiều so với mức trung bình ngành là 2,9% so với đầu năm và 14% so với cùng kỳ. Hiện tại, hạn mức tăng trưởng tín dụng năm 2021 của BID là 7,5% so với đầu năm. Mặc dù BID có quy mô tín dụng lớn nhất cả nước nhưng thị phần đã giảm liên tục từ 14% (31/12/2018) xuống 13,2% (31/3/2021). Trong năm 2021, BID dự kiến sẽ được nâng hạn mức tín dụng và đặt kế hoạch tăng trưởng tín dụng từ 10% -12% so với đầu năm. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng tín dụng có khả năng tăng tốc trong những quý tới. Cho vay cá nhân đã mở rộng đáng kể trong những năm gần đây và chiếm tỷ trọng cao nhất (36,7%) trong tổng dư nợ. Cho vay doanh nghiệp lớn giảm 4,5% so với đầu năm và thu hẹp tỷ trọng xuống còn 36,2%. Cho vay doanh nghiệp nhỏ và vừa (SME) phục hồi mạnh (+9,7% so với đầu năm) sau khi giảm nhẹ trong năm 2020, chiếm tỷ trọng 27% trong tổng dư nợ. NIM duy trì ở mức khá nhưng có thể tiếp tục chịu áp lực trong các quý tới NIM trong Q1/201 ở mức 2,87%, giảm 2 bps so với quý trước nhưng tăng 32 bps so với cùng kỳ, giúp thu nhập lãi ròng tăng 18,4% so với cùng kỳ. Cả lợi suất tài sản bình quân và chi phí vốn bình quân đều giảm lần lượt -73 bps và -76 bps. BID đã giảm lãi suất huy động từ 200-290 bps trong năm 2020 và duy trì lãi suất huy động thấp cho đến hết Q1/2021. Lãi suất cho vay thường được gắn với lãi suất huy động với độ trễ ba tháng. Vì vậy, NIM trong Q4/2020 đạt mức cao nhất trong 8 quý qua, và giảm nhẹ trong Q1/21. Trong Q1/2021, BID đã tăng tiền gửi tại Ngân hàng Nhà nước (+85,5% so với đầu năm) trong khi tiền gửi của khách hàng chỉ tăng 0,2% so với đầu năm. Điều đáng chú ý là NHNN không trả lãi suất đối với các khoản tiền gửi vượt quá lượng dự trữ bắt buộc. Hệ số LDR cũng giảm từ 89,1% (tại thời điểm 31/12/2021) xuống 88,3% (tại ngày 31/3/2021), đây cũng là những yếu tố khiến NIM giảm nhẹ trong quý 1. Trong những quý sắp tới, khi tăng trưởng tín dụng có khả năng cải thiện, nhu cầu tiền gửi cao hơn có thể gây áp lực lên chi phí vốn. Cùng với đó, việc giảm tỷ lệ LDR xuống 85% vào cuối năm 2021 sẽ dẫn đến áp lực giảm NIM. Chúng tôi ước tính NIM của BID trong năm 2021 ở mức 2,49%.

Cải thiện chất lượng tài sản vẫn là ưu tiên hàng đầu Mặc dù không có trái phiếu VAMC, chi phí dự phòng trong Q1/2021 vẫn ở mức 7,1 nghìn tỷ đồng (+19% so với cùng kỳ). Tính đến ngày 31/3/2021, tỷ lệ nợ xấu vẫn ở mức 1,76%, nhưng tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu tăng mạnh lên 107,6% từ 89,2% (ngày 31/12/2020), đây là mức cao nhất từ trước đến nay của BID. Hệ số CAR cũng cải thiện lên 8,7% từ 8,3% (ngày 31/12/2020). Các khoản dư nợ tái cơ cấu theo Thông tư 01/2020/TT-NHNN giảm 5,2 nghìn tỷ đồng (-18,3% so với quý trước) xuống còn 23,12 nghìn tỷ đồng và chiếm tỷ trọng 1,9% tổng dư nợ. BID dự kiến rằng chi phí dự phòng cho dư nợ tái cấu trúc theo Thông tư 03/2021/TT-NHNN là từ 2 nghìn tỷ đồng đến 3 nghìn tỷ đồng trong năm 2021. Hệ số CIR cải thiện lên 27,6% - mức thấp nhất trong 3 năm. Điều này giúp tăng trưởng LNTT vượt tăng trưởng tổng thu nhập hoạt động (TOI) (87,2% YoY so với 28,8% YoY). Tuy nhiên, hệ số CIR trong Q1 thường thấp hơn nhiều so với các quý khác. Tại thời điểm cuối năm 2020, BID đã thành lập 35 phòng giao dịch mới, mở rộng mạng lưới lên 189 chi nhánh trên cả nước, một chi nhánh nước ngoài và 906 phòng giao dịch. Do đó, chúng tôi cho rằng hệ số CIR thấp sẽ không được duy trì trong tương lai. Thu từ nợ xấu đã xóa lớn, ghi nhận mức 1,9 nghìn tỷ đồng trong Q1/2021, +179% so với cùng kỳ. BID dự kiến sẽ thu khoảng 8 nghìn tỷ đồng nợ xấu đã xóa trong năm 2021, +12% so với cùng kỳ. Đây sẽ là nguồn hỗ trợ lợi nhuận đáng kể.

Ước tính lợi nhuận: Chúng tôi giữ nguyên ước tính cho năm 2021 với LNTT ước đạt 13,5 nghìn tỷ đồng (+49,4% so với cùng kỳ), dựa trên mức tăng trưởng tín dụng và huy động lần lượt là 9,9% và 11,7% so với cùng kỳ. Chúng tôi cũng ước tính NIM tăng 4 bps trong năm 2021 và tỷ lệ nợ xấu ổn định ở mức ước tính là 1,75%. Năm 2022, chúng tôi ước tính BID sẽ đạt 15,5 nghìn tỷ đồng LNTT (+14% so với cùng kỳ), với các giả định chính bao gồm tăng trưởng tín dụng là 9,4%, NIM giảm 6 bps và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu cải thiện (95% so với 90% năm 2021 và 89% vào năm 2020).

Định giá: Chúng tôi chuyển cơ sở định giá đến tháng 6/2022, sử dụng BVPS bình quân năm 2021 và 2022. Chúng tôi cũng tính đến việc tăng 5% vốn điều lệ với giá 40.000 đồng/cổ phiếu trong năm 2022. Chúng tôi cũng giữ nguyên ước tính cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 5% trong cả năm 2021 và 2022. Với hệ số P/B mục tiêu không đổi là 2,2x, chúng tôi nâng giá mục tiêu 12 tháng cho BID lên 48.000 đồng/cổ phiếu (+14%) từ 46.430 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu BID lên KHẢ QUAN. Yếu tố hỗ trợ tăng đối với khuyến nghị: Phát hành tăng vốn thành công trong năm 2021; giảm chi phí dự phòng. Rủi ro giảm đối với khuyến nghị: Nợ xấu cao hơn dự kiến; tốc độ tăng trưởng tín dụng thấp hơn dự kiến; cổ tức tiền mặt cao hơn dự kiến trong năm 2021 và 2022.

VDSC nhận định về MSH

Doanh thu phục hồi đáng kể theo nhu cầu hàng dệt may toàn cầu và khó khăn tại một số nước đối thủ về hàng may mặc

Nhu cầu toàn cầu đối với các sản phẩm dệt may truyền thống đã tăng trở lại từ quý 3/2020 sau khi suy giảm mạnh trong quý 2 do dịch bệnh. Kim ngạch xuất khẩu dệt may Việt Nam 4 tháng đầu năm tăng 9% YoY lên 9,5 tỷ USD. Đáng chú ý, xuất khẩu trong tháng 4/2021 tăng mạnh 42% YoY từ nền thấp cùng kỳ năm ngoái, thời điểm thương mại thế giới gần như ngưng trệ do các nước đóng cửa phòng dịch.

MSH đặt mục tiêu tăng trưởng 10% YoY về doanh thu năm 2021. Tuy nhiên, chúng tôi lạc quan rằng công ty có thể đạt mức tăng trưởng doanh thu cao hơn kế hoạch với kỳ vọng các nhà bán lẻ thời trang sẽ tạm thời dịch chuyển đơn hàng sang Việt Nam trong tình thế bất ổn chính trị tại Myanmar và dịch Covid-19 tái bùng phát mạnh tại Ấn Độ và Campuchia. Hơn nữa, từ sau đại dịch, đã có nhiều thay đổi trong chiến lược lựa chọn nguồn cung ứng của các nhà bán lẻ thời trang, bao gồm dịch chuyển từ các nhà cung ứng nhỏ sang các nhà cung ứng quy mô lớn có nền tảng tài chính vững mạnh. Với độ trễ thông thường 6 tháng từ khi lên ý tưởng thiết kế đến khi đưa hàng hóa vào lưu thông của các hãng thời trang, chúng tôi kỳ vọng doanh thu của MSH có thể tăng mạnh trong nửa cuối năm.

Chi phí nguyên vật liệu tăng mạnh làm giảm lợi nhuận. Hoạt động sản xuất của Trung Quốc phục hồi nhanh khiến giá các nguyên vật liệu, bao gồm nguyên vật liệu cho ngành dệt may, tăng giá mạnh từ đầu năm 2021. Trong khi các doanh nghiệp may không có nhiều lợi thế thương lượng giá bán với khách hàng, biên lợi nhuận gộp của họ có thể sẽ chịu áp lực trong ngắn hạn. Tuy nhiên, với độ trễ thông thường là một quý từ khi mua nguyên vật liệu đến bán hàng của MSH, ảnh hưởng của sự tăng giá nguyên liệu lên biên lợi nhuận gộp có thể được thể hiện từ quý 2/2021.

Thu nhập bất thường từ thu hồi nợ xấu: Tại thời điểm cuối Q1/2021, tổng khoản phải thu của New York & Company (NY&Co.) tại MSH là 218 tỷ đồng và công ty đã trích lập dự phòng phải thu khó đòi 186 tỷ đồng. Retailwinds, công ty mẹ của NY&Co., đã hoàn tất bán mảng thương mại điện tử và các tài sản trí tuệ liên quan cho Tập đoàn Saadia nhằm trang trải các nghĩa vụ tài chính cho các chủ nợ. MSH cho biết trong ngắn hạn có thể thu hồi 37% khoản nợ của NY&Co. (tương đương với 81 tỷ đồng, theo ước tính của chúng tôi) và kỳ vọng nhận được tiền trong Q2/2021.

Doanh thu tăng trưởng mạnh trong năm 2022 khi nhà máy mới Sông Hồng 10 vận hành tối đa công suất: Với vốn đầu tư 600 tỷ đồng, nhà máy Sông Hồng 10 công suất 12 triệu sản phẩm/năm đã được xây dựng từ cuối tháng 3/2021. Nếu Sông Hồng 10 được hoàn thành vào tháng 11/2021 theo đúng kế hoạch, MSH sẽ ghi nhận tăng trưởng mạnh về doanh thu và lợi nhuận trong năm 2022 khi vận hành tối đa công suất từ tháng 5/2022. Chúng tôi ước tính nhà máy mới giúp gia tăng công suất may mặc thêm 20% so với hiện tại. Theo công ty, nhà máy mới sẽ sản xuất các mặt hàng phức tạp (hàng dệt kim, dệt thoi: váy, áo, jacket…) với 50-60% được sản xuất theo phương thức FOB.

Kết quả kinh doanh Q1/2021: Công ty ghi nhận doanh thu 945 tỷ đồng (+1% YoY) và LNST 92 tỷ đồng (+44% YoY). Trong đó, biên lợi nhuận gộp cải thiện mạnh từ 17,1% trong Q1/2020 lên 22,8%. Nguyên nhân là do chi phí nguyên vật liệu làm thành phẩm bán trong Q1/2021 thấp hơn trong Q1/2020, cùng với khoản hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho 12 tỷ đồng. Với kết quả này, công ty đã hoàn thành 22,5% kế hoạch doanh thu và 33,8% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Dự phóng: Chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST năm 2021 của MSH lần lượt đạt 4.474 tỷ đồng và 389 tỷ đồng, tương ứng với mức tăng 17,3% YoY và 67,6% YoY dựa trên các giả định:

Doanh thu mảng may mặc tăng 12% YoY đạt 3.709 tỷ đồng với đơn hàng FOB chiếm 80% doanh thu, so với mức 73% năm 2020 (theo ước tính của chúng tôi).

Mảng chăn ga gối đệm tăng trưởng 40% YoY, đạt 700 tỷ đồng.

Chi phí nguyên phụ liệu tăng 20% YoY. Mức tăng mạnh hơn doanh thu, dẫn đến biên lợi nhuận gộp giảm về 17,7%, từ mức 19,7% năm 2020.

Chi phí bán hàng tăng 30,7% YoY trong điều kiện giá cước vận tải tăng mạnh từ quý cuối năm 2020.

Chi phí quản lý doanh nghiệp giảm 57,2% nhờ hoàn nhập dự phòng nợ phải thu khó đòi 81 tỷ đồng.

Sang năm 2022, doanh thu và LNST có thể đạt 5,810 tỷ đồng và 516 tỷ đồng, tương ứng với mức tăng 29,8% YoY và 32,8% YoY. Biên lợi nhuận gộp đạt 20%, cao hơn năm 2021, do chúng tôi kỳ vọng nguồn cung nguyên phụ liệu sẽ bớt căng thẳng so với năm 2021.

BSC khuyến nghị MUA đối với SMC

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ: Chúng tôi khuyến nghị MUA mã cổ phiếu SMC với giá 48,600 VND/CP, upside 30% so với giá ngày 12/5/2021 với phương pháp P/E với P/E mục tiêu là 4.8 lần cao hơn P/E 5 năm của công ty là 4.3 lần.

DỰ BÁO KQKD: BSC dự báo DTT và LNST 2021 lần lượt đạt 19,911 tỷ đồng (+26.5% YoY) và 630 tỷ đồng (+106% YoY). EPS fw = 10,118 đồng và P/E fw=3.3, P/B fw =1.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ: Hưởng lợi từ nhu cầu thép tăng mạnh nhờ (1) Trung Quốc mạnh tay thay đổi ngành công nghiệp thép trong 2021 (2) hoạt động xây dựng phục hồi ; Từ doanh nghiệp thương mại sang doanh nghiệp gia công sản xuất, tập trung vào thị trường ngách với biên lợi nhuận ổn định ở mức cao hơn;

QUAN ĐIỂM KĨ THUẬT: Nhà đầu tư có thể mua và nắm giữ SMC cho đến khi cổ phiếu chạm vùng giá 42, cân nhắc cắt lỗ nếu ngưỡng hỗ trợ 29.5 bị xuyên thủng.

RỦI RO: Biến động giá đầu vào và giá bán, ảnh hưởng nhiều đến biên lợi nhuận gộp; Nhu cầu thép thấp hơn kì vọng.

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP: DT và LNST Q1/2021 lần lượt đạt 5,070 tỷ đồng(+47%YoY) – Hoàn thành 28.2% KH năm 2021 và 216 tỷ đồng (+13.4 lần YoY) – Hoàn thành 72% KH năm 2021 do hưởng lợi từ xu hướng giá thép và nhu cầu tăng mạnh so với cùng kì. Kế hoạch kinh doanh thận trọng cho năm 2021: Công ty đặt DT và LNST KH là 18,000 tỷ đồng (+14.4% YoY) và 300 tỷ đồng (-5.1% YoY); Dựa trên giả định về SLKD đạt 1.35 triệu tấn – Thép dẹt chiếm 50.4% tổng sản lượng (+0.7%YoY).

HSC nhận định về KQKD của MPC

KQKD Q1/2021 khá ảm đạm. Lợi nhuận thuần giảm 55,7% so với cùng kỳ xuống 26 tỷ đồng, trong khi doanh thu chỉ giảm 1,2% so với cùng kỳ xuống 2.810 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần giảm chủ yếu do chi phí bán hàng & quản lý tăng 20,6% so với cùng kỳ. Lợi nhuận thuần Q1/2021 chỉ đạt 3,2% dự báo cả năm của HSC và thấp hơn 78% so với dự báo của chúng tôi là 119 tỷ đồng.

Doanh thu xuất khẩu của MPC trong Q1/2021 ước tính đạt 99 triệu USD (giảm 4,8% so với cùng kỳ). Sự bùng phát trở lại của dịch COVID-19 tại nhiều thị trường như Mỹ và châu Âu, đã trì hoãn việc tái mở lại các kênh dịch vụ ăn uống. Xin nhắc lại là doanh thu Q1/2020 của MPC tại các thị trường chính (bao gồm Mỹ, Nhật Bản, Canada và châu Âu) vẫn chưa chịu tác động của dịch COVID-19. Do đó, chúng tôi đánh giá đây là một kết quả đáng khích lệ.

Lợi nhuận gộp tăng 2,45% so với cùng kỳ lên 247 tỷ đồng, tương đương với tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 8,8% từ 8,5% trong Q1/2020. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần giảm 55,7% so với cùng kỳ xuống 26 tỷ đồng do chi phí bán hàng tăng. Trong Q1/2021, chi phí bán hàng tăng 34,6% so với cùng kỳ lên 175 tỷ đồng. Cụ thể, chi phí thuê ngoài (chủ yếu bao gồm chi phí vận tải và thuê kho bãi) tăng mạnh 37,3% so với cùng kỳ lên 166 tỷ đồng. Thực tế, trong Q1/2021, cước vận tải container tăng gấp đôi so với cùng kỳ do tình trạng thiếu container rỗng trên toàn cầu và kênh đào Suez bị tắc nghẽn trong tháng 3/2021. Trong khi đó, chi phí quản lý được kiểm soát tốt, giảm 11,7% so với cùng kỳ còn 50 tỷ đồng.Tổng cộng, chi phí bán hàng & quản lý tăng 20,6% so với cùng kỳ lên 224 tỷ đồng, tương đưởng tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng lên 8,0% từ 6,5% trong Q1/2020.

Năm 2021, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 17.025 tỷ đồng (tăng trưởng 18,8%) và lợi nhuận đạt 795 tỷ đồng (tăng trưởng 19%). Do lợi nhuận thuần Q1/2021 thấp hơn đáng kể so với dự báo của HSC, chúng tôi đang xem xét lại dự báo.

HSC nhận định về KQKD của BVH

BVH đã công bố KQKD chưa kiểm toán năm 2020 với lợi nhuận thuần đạt 1.545 tỷ đồng (tăng trưởng 30%), cao hơn 20,5% so với ước tính của HSC. Kết quả trên đạt được nhờ: (1) quỹ dự phòng toán học mảng bảo hiểm nhân thọ thấp hơn dự đoán (nhờ những sửa đổi trong Thông tư 89, có hiệu lực từ tháng 12/2020), (2) kiểm soát tốt chi phí bồi thường (mảng phi nhân thọ)– và (3) lợi nhuận HĐ tài chính cao hơn kỳ vọng (nhờ lãi tiền gửi và lãi kinh doanh trái phiếu tăng).

Nhờ hai nhân tố (1) và (2) trên nên mặc dù hạ ước tính doanh thu thuần từ HĐKD bảo hiểm, HSC kỳ vọng lợi nhuận thuần của BVH trong 3 năm tới sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm (CAGR) là 14,4% trong bối cảnh thị trường bảo hiểm tại Việt Nam tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ. Tuy nhiên, áp lực cạnh tranh dự kiến sẽ vẫn gay gắt và ảnh hưởng đến tăng trưởng phí bảo hiểm và thị phần của BVH. Cụ thể, HSC lần lượt nâng 18,4% và 23,9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021- 2022; đồng thời đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2023 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 16,7%. Dự báo của HSC sát với bình quân thị trường cho năm 2021 và 2022 nhưng thấp hơn 8% cho năm 2023.

BVH vẫn là doanh nghiệp đầu ngành bảo hiểm Việt Nam và là lựa chọn duy nhất để NĐT đầu tư vào ngành bảo hiểm nhân thọ - một ngành có mức tăng trưởng cao bền vững (doanh thu phí BH tăng trưởng với tốc độ CAGR là 25% trong 10 năm qua). HSC cho rằng đây là cơ sở để BVH xứng đáng được định giá cao hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực. Tuy vậy, diễn biến giá cổ phiếu BVH đã kém khả quan hơn so với chỉ số VN30 trong 3 và 12 tháng qua vì mức độ ưa thích cho ngành bảo hiểm suy giảm (trong bối cảnh đại dịch), tốc độ tăng trưởng của BVH lại thấp hơn bình quân ngành và thiếu những động lực hỗ trợ. Thêm vào đó với dự báo mới của chúng tôi (được điều chỉnh tăng), hiện BVH đang giao dịch thấp hơn 0,8 độ lệch chuẩn so với bình quân P/B dự phóng 1 năm trong quá khứ là 2,42 lần (tính từ đầu năm 2019) – đây là vùng giá hợp lý để đầu tư dựa trên triển vọng của doanh nghiệp. Tại giá mục tiêu là 66.300đ, tiềm năng tăng giá là 22,3%; tương đương P/B dự phóng là 2,3 lần. Duy trì khuyến nghị Mua vào.

Trên 3 Sòng còn mỗi BVH chưa tăng, giá bằng năm 2010, các con trụ khác tăng 200-300%. Lợi nhuận Q.1 năm 2021 bằng 400% Q.1 năm 2020

Giá mục tiêu BVH của VCSC là 74.400 VND. Còn gì sướng hơn khi múc giá 56.3 các Bác.